梅花生物(600873)拟跨境收购资产，丰富管线与出海并举

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 梅花生物 (600873 CH) 拟跨境收购资产,丰富管线与出海并举 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 16.66 2024 年 11 月 23 日│中国内地 农用化工 梅花生物 11 月 22 日发布公告，拟 105 亿日元（约 5 亿元）收购协和发酵旗下食品氨基酸、医药氨基酸、母乳低聚糖（HMO）业务及资产，收购完成后将新增多种氨基酸新品类和新菌种、延伸高附加值医药氨基酸产业链，以及实现产业出海战略落地。考虑氨基酸景气上行，以及产品管线丰富和出海有望贡献新增长点，维持“买入”评级。 拟约 5 亿元收购协和发酵旗下氨基酸及 HMO 等业务和资产 此次收购主要内容包括：1）协和发酵上海、泰国工厂及海外其他生产经营实体的全部股权及下属资产（包括相关医药产品认证）；2）精氨酸/组氨酸/谷氨酰胺/丝氨酸/羟脯氨酸/缬氨酸/亮氨酸/异亮氨酸/苏氨酸/瓜氨酸/鸟氨酸等十余种医药氨基酸的菌种及相关知识产权；3) 若干 HMO 的菌种、生产线、相关知识产权、注册批文及上市许可，包括 2’-岩藻糖基乳糖、3’-唾液酸乳糖、 6’-唾液酸乳糖等；4）标的在交割前需完成借款清偿，交割时净资产回正并接近总资产水平（24H1 标的总资产/净资产约 435/-4.8 亿日元）；5）基本购买价格 105 亿日元（可根据交割前标的现金和资产情况调整）。 获得新技术、新产品，加码合成生物并拓展全球产业布局 据公司公告，协和发酵专注于药用级、食品级和工业级高质量氨基酸及其它新型合成生物学产品，凭借 70 余年技术积累，拥有氨基酸/HMO 产品的菌种改造/下游提取工艺相关的多项专利。收购完成后，公司将：1）新增多种氨基酸新品类和新菌种，并获得相关专利；2）延伸高附加值医药氨基酸发酵和精制能力，并获得 GMP（良好生产认证）和全球多市场氨基酸原料药注册证；3）引入合成生物学精密发酵平台生产三种 HMO 产品的能力，并获得相关知识产权；4）获得多个国内外生产经营实体，实现出海战略落地。 赖/苏氨酸景气整体上行，全球化布局、积极分红和回购等助力价值重估 据博亚和讯，11 月 22 日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄 原 胶 价 格11.4/5.3/12.3/7.09/24.5元 /kg ， 较6月 末+9%/-4%/+18%/-8%/-9%，氨基酸价格整体上行。伴随通辽 50 万吨/年味精、白城 60 万吨/年赖氨酸、缬氨酸/普鲁兰多糖等产品逐步兑现，叠加收购完成后丰富管线及出海布局，以及积极分红和回购等支撑，公司价值有望重估。 盈利预测与估值 我们维持 24-26 年归母净利 30/34/36 亿元预测，可比公司 25 年 Wind 一致预期平均 14xPE，考虑公司加码合成生物及全球化布局，给予 25 年 14xPE，目标价 16.66 元（前值 11.4 元，基于 25 年 9.6xPE），维持“买入”评级。 风险提示：新项目进展不及预期；下游需求不及预期；并购整合失败风险。 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 基本数据 目标价 (人民币) 16.66 收盘价 (人民币 截至 11 月 22 日) 10.55 市值 (人民币百万) 30,097 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 234.70 52 周价格范围 (人民币) 8.83-11.56 BVPS (人民币) 5.16 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 27,937 27,761 29,453 30,746 32,102 +/-% 22.33 (0.63) 6.10 4.39 4.41 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,406 3,181 3,016 3,381 3,595 +/-% 87.42 (27.81) (5.19) 12.11 6.34 EPS (人民币，最新摊薄) 1.54 1.12 1.06 1.19 1.26 ROE (%) 32.60 22.46 18.91 18.60 17.45 PE (倍) 6.83 9.46 9.98 8.90 8.37 PB (倍) 2.23 2.13 1.89 1.66 1.46 EV EBITDA (倍) 4.68 5.77 5.75 5.01 4.05 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(2)71625Nov-23Mar-24Jul-24Nov-24(%)梅花生物沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 梅花生物 (600873 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 11 月 22 日 11 月 22 日 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 金禾实业 002597 CH 23.8 136 1.20 1.84 2.24 20 13 11 新和成 002001 CH 21.7 671 1.79 1.98 2.20 12 11 10 华恒生物 688639 CH 34.4 86 1.25 1.86 2.56 28 18 13 平均 20 14 11 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 梅花生物 PE-Bands 图表3： 梅花生物 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 09182736Nov-21 May-22 Nov-22 May-23 Nov-23 May-24 Nov-24(人民币)━━━━━ 梅花生物25x20x15x10x5x05101419Nov-21 May-22 Nov-22 May-23 Nov-23 May-24 Nov-24(人民币)━━━━━ 梅花生物3.5x3.0x2.6x2.2x1.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 梅花生物 (600873 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,913 9,507 11,054 12,673 15,679 营业收入 27,9