理财月度跟踪：从资本金监管看理财转型趋势

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 固定收益研究/固定收益月报 2019年10月23日 张继强 执业证书编号：S0570518110002 研究员 zhangjiqiang@htsc.com 王菀婷 021-38476079 联系人 wangwanting014808@htsc.com 张健 010-56793949 联系人 zhangjian014971@htsc.com 1《固定收益研究: 外资热情不减，内资持盈保泰》2019.10 2《固定收益研究: 弱趋势，防扰动 》2019.10 3《固定收益研究: 比股劣势减小，比外债仍有余》2019.09 从资本金监管看理财转型趋势 理财月度跟踪 本文核心观点 9 月以来，《净资本管理办法》等重磅监管政策陆续面世。我们总结了近期理财相关监管变化中隐含的三大转型方向：1、同类资管间监管框架基本一致，“监管套利”空间逐渐消失，差异化竞争是制胜关键；2、对非标投资监管日益严格，存量理财面临一定转型压力，非标制胜模式弱化；3、债券等单一收益率趋于下行，促使理财更注重大类资产配置获取较好风险收益比，提升客户“盈利体验”，以获得稳定客户群体与资金来源。 从《净资本管理办法》等政策看理财转型的三大趋势 9 月 20 日，银保监会就《净资本管理办法》公开征求意见，该办法明确了净资本的计算与监管标准，设置了各类投资标的的风险系数。从可比机构对比来看，这一政策对理财子公司的约束与基金子公司等基本类似，如何扬长（母行客户、渠道等）补短（投研能力等）成为竞争关键。对非标的约束上，《净资本管理办法》与 10 月发布的《标准化债权资产认定规则》一脉相承，虽然资本金压力根据我们的估算并不大，但监管总体趋严，非标制胜模式继续弱化。加上其他标准化资产收益率也趋于下行，如何通过大类资产配置提升回报或优化风险收益比，将是理财子公司竞争的胜负手。 2019 年 9 月理财产品概况 9 月降准释放长期资金约 8000 亿元，宽松的货币政策为市场注入了较为充裕的流动性，市场利率下行；在资管新规等监管要求下，银行理财净值化转型提速，正在积极布局权益类资产，一定程度上也影响了理财收益率。2019 年 9 月，理财产品发行总量为 7444 只。其中，发行量最大的为封闭式非净值型理财产品，达 6083 只，环比上升 2.5%；开放式非净值型产品最少，只有 18 只，环比下降 48.6%。收益类型方面，非保本浮动收益理财产品发行量最大，达 521 只，为保证收益类型的 17 倍左右。 2019 年 9 月理财产品收益率概况 9 月，从全市场来看，1 个月期理财产品收益率为 3.79%，与上月相比下降 5bp，与去年同期相比下降 61bp。而 1 年期理财产品收益率为 4.06%，较上月下降 13bp，与去年同期相比下降 63bp。分银行类型来看，2018 年以来各类银行理财收益率整体全面下跌。9 月，1 个月短期理财产品收益率涨跌互现，农村商业银行跌幅最大，大型商业银行涨幅最大；1 年期理财产品收益率均呈下行态势，股份制商业银行跌幅最大。对比外币来看，人民币理财收益率自 2018 年以来持续小幅下降，美元理财收益率波动幅度较大，9 月呈上行态势，二者利差总体呈收窄趋势。 近期政策走势 9 月 20 日，银保监会发布了《商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）（征求意见稿）》，规定理财子公司净资本管理应当符合两方面标准：一是净资本不得低于 5 亿元人民币，且不得低于净资产的 40%；二是净资本不得低于风险资本，确保理财子公司保持足够的净资本水平。10 月 12 日，央行发布《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》，作为“资管新规”的配套措施，明确了标准化债权类资产的范围、应符合的条件，同时阐明之前部分属性较为模糊的业界所谓的“非非标”亦属非标。此外，还做出了过渡期安排，以保证政策的平稳推行。 风险提示：经济基本面超预期；资金面超预期；信用风险超预期。 相关研究 22969768/43348/20191024 09:50 固定收益研究/固定收益月报 | 2019 年 10 月 23 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 从《净资本管理办法》等政策看理财转型的三大趋势....................................................... 6 “监管套利”空间逐渐消失，差异化竞争是关键 ...................................................... 6 非标监管日益严格，非标制胜模式弱化 ..................................................................... 8 单一资产收益率趋于下行，向大类资产配置要风险收益比 ........................................ 9 2019 年 9 月理财产品概况 .............................................................................................. 11 产品规模与结构 ....................................................................................................... 11 理财收益率走势 ....................................................................................................... 13 人民币产品 ...................................................................................................... 13 外币产品 .......................................................................................................... 15 各银行发行情况 ....................................................................................................... 16 提前终止产品情况 ................................................................................................... 17 近期政策走势 .....................................................................................