赛力斯(601127)首次覆盖报告：自研核心技术+华为强势赋能，新车周期开启

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 赛力斯 自研核心技术+华为强势赋能，新车周期开启 赛力斯（601127.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 601127.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 129.39 近一年股价走势 分析师 齐天翔 S0800524040003 13811763750 qitianxiang@research.xbmail.com.cn 联系人 庄恬心 18742512576 zhuangtianxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 【 核 心 结 论 】 我 们 预 计 2024/2025/2026 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为70.7/107.5/124.3 亿元，分别同比增长 389%/52%/16%。我们选取四家车企比亚迪、理想、长安、长城作为可比公司，4 家公司当前股价对应 2024 年PE 均值为 21.5x。我们预计赛力斯 2024-2026 年归母净利润 CAGR 为 33%，而比亚迪、理想、长城、长安平均 2024-2026 年归母净利润 CAGR 为 31%。考虑到赛力斯利润增速高于可比公司平均，以及考虑到公司入股引望有望增厚公司远期利润（引望估值 1150 亿元，公司入股 10%），以及考虑到公司车型结构较为高端，应享有估值溢价，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 主要逻辑#1：自研+华为赋能，千亿营收车企冉冉升起。公司与华为强强联合，成为行业第四家盈利的新能源车企。公司历经 8 年新能源造车之路，3年前联合华为设计及营销 M5/7/9 三款高端智能电动车。公司坚持核心技术、产业链自主可控，自研增程+电驱+魔方平台核心技术，选择的合作伙伴华为在产品力（尤其是智能驾驶和智能座舱领域）、营销力、品牌力等方面对问界车型强势赋能。 主要逻辑#2：智能科技属性及豪华品牌为公司核心竞争优势。展望未来，我们认为赛力斯问界品牌将在 20 万元及以上价格带不断推陈出新，不断补齐40-50 万、20-25 万等价格区间新能源产品矩阵，并有望成为热销款。 主要逻辑#3：我们预计 2025 年公司销量仍有望快速增长。我们认为，40-50万区间新能源车型还存在一定空白（2024 年 1-8 月新能源渗透率仅 21%），理想 L9 在定位上更偏向家庭市场，我们认为，在问界 M9 继续热销的基础上，问界 M8 有望补足当前市场智能豪华新能源车型的空白，尤其是预计能满足商务出行需求，进而对合资油车形成替代，进而带动公司 25 年销量高速增长。 风险提示：新车型推出不及预期风险；车市价格战风险；新能源高端中大型车竞争加剧风险；合作变化风险；股价异常波动风险。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 34,105 35,842 150,457 192,531 221,143 增长率 104.0% 5.1% 319.8% 28.0% 14.9% 归母净利润 (百万元) (3,832) (2,450) 7,068 10,750 12,430 增长率 -110.1% 36.1% 388.5% 52.1% 15.6% 每股收益（EPS） (2.54) (1.62) 4.68 7.12 8.23 市盈率（P/E） (51.0) (79.7) 27.6 18.2 15.7 市净率（P/B） 17.0 17.1 10.5 6.6 4.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -31%-15%1%17%33%49%65%2023-112024-032024-07赛力斯沪深300证券研究报告 2024 年 11 月 20 日 公司深度研究 | 赛力斯 西部证券 2024 年 11 月 20 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 赛力斯核心指标概览 ................................................................................................................ 6 一、 公司简介：联手华为，智享未来 ..................................................................................... 7 1.1 发展历程：联合华为转型智能豪华新能源车企 ............................................................ 7 1.2 问界助力公司成为第四家盈利的新能源车企 ................................................................ 9 二、 核心优势：自研叠加华为赋能，塑造问界豪华品牌 ...................................................... 14 2.1 自主研发动力系统&魔方平台，凸显自身强悍研发能力 .............................................. 14 2.1.1 大力投入研发创新，人才培养成果显著 ............................................................. 14 2.1.2 自研增程+电驱核心动力技