汽车后市场的变革先例，高成长验证轻资产优势

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告汽车 | 汽车零部件非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师赵昊SAC：S1350524110004zhaohao@huayuanstock.com万枭SAC：S1350524100001wanxiao@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2024 年 11 月 21 日收盘价（元）34.83一 年 内 最 高 / 最 低（元）39.89/11.15总市值（百万元）2,246.03流通市值（百万元）1,231.99总股本（百万股）64.49资产负债率（%）28.05每股净资产（元/股）8.65资料来源：聚源数据建邦科技(837242.BJ)——汽车后市场的变革先例，高成长验证轻资产优势投资要点：深耕车后市场非易损件，汽车电子开启第二曲线。建邦科技是汽车后市场非易损零部件供应商，采取轻资产策略，坚持“线上、线下、境内、境外”四位一体的产品开发和营销布局，业务主要面向美国汽车后市场，和国外知名客户 Cardone、Dorman、国内汽配服务商三头六臂、康众、途虎养车等合作。2014-2023 年营收CAGR 为 16%、归母净利润 CAGR 为 56%。聚焦一：海外出口如何？跨境电商红利期多久？我国汽车零部件出口稳增长，2023年我国出口额 877 亿美元（同比+9%）。随着互联网发展，欧美等成熟市场为中国跨境卖家主要目标。欧美线上零售汽配销售占比有望从 2017 年 6%升至 2030 年20%。北美、欧洲、日本等发达国家汽车保有量庞大，带动消费者对汽车配件高需求。2023 年北美汽配市场规模达 3197 亿美元，线下增速仅为 3.8%，而线上增速高达 12%。2024 年 10 月公司与福州扬腾网络科技有限公司签订了产品采购框架合同，2023 年公司前五大客户中有 3 家跨境电商客户，佐证汽配跨境电商处于蓝海市场。聚焦二：产品迭代后续看点在哪？2023 年已覆盖近 3 万 SKU。1）横向迭代：传动、刹车、转向等主要传统品类均有细分增量带动。2）纵向扩张：围绕汽车电子等品类持续开发推出新品，向上发展再制造业务和自建产能，2023 年诸多产品面市致使汽车电子业务创收增长 227.9%。聚焦三：自建厂房与募投项目后续怎么看？建邦科技采用柔性化市场需求导向型模式，把控关键技术，并对产品进行质量管理，与美国 Dorman 相似。公司募投项目不涉及产能且已基本投资完成。积极推动汽车电子类产品由代工生产转为自主生产，子公司拓曼电子已经具备汽车电子类产品规模化生产能力。此外，公司开拓泰国等海外产能，利用当地低用工成本、汽车行业配套环境等优势发展传统底盘件等业务。盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 0.98、1.17 和 1.39 亿元，对应 PE 为 22.9、19.2、16.1 倍。同行业可比公司包含冠盛股份、均胜电子、斯菱股份等，可比公司 2024PE 均值为 23.5X。公司汽车电子 SKU 研发与传统产品系列化在 2024 年前三季度得到较佳反馈，汽车电子自建产线和泰国工厂所形成的新增产能预期于未来 1-3 年内陆续落地，前者牢牢锁定高附加值产品自产，后者助力企业在国际贸易局面不稳定的情况下增强全球化竞争能力，长期视角下“轻资产”模式有望延续业绩增长。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示。海外建厂风险，中美贸易摩擦风险，受汇率波动影响风险盈利预测与估值（人民币）202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）4235587118501,037同比增长率（%）-12.05%31.93%27.24%19.68%21.91%归母净利润（百万元）507098117139同比增长率（%）21.00%38.24%40.69%19.54%18.96%每股收益（元/股）0.781.081.521.822.16ROE（%）10.78%13.79%17.89%19.53%21.03%市盈率（P/E）44.5832.2522.9219.1716.12资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2024 年 11 月 22 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 33页投资案件投资评级与估值我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 0.98、1.17 和 1.39 亿元，对应 PE为 22.9、19.2、16.1 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。关键假设结合公司 2024 年前三季度财报以及对于公司汽车电子新业务等未来的预期，我们假设公司 2024-2026 年整体营收同比增长率分别为 27%、20%、22%，综合毛利率维持稳定。投资逻辑要点短期来看，2024Q3 公司营收同比+49%、归母净利润同比+79%，汽车电子 SKU研发与传统产品系列化在 2024 年前三季度得到较佳的业务放量反馈，我们认为 2024年四季度及后续的增长确定性有望持续。中期来看，公司汽车电子自建产线和泰国工厂所形成的新增产能预期于未来 1-3年内陆续落地，前者牢牢锁定高附加值产品自主生产，后者有望助力企业在国际贸易局面不稳定的情况下增强全球化竞争能力，对冲出口关税风险，同时可为欧洲市场开拓提供产能保障。长期来看，建邦科技秉持“轻资产”运营模式，国内外汽车后市场呈现“小产品、多种类、大空间”的特性，公司凭借多年来沉淀的供应商管理、市场需求调查、产品研发迭代与质量管控等经验，有望继续顺利维持与大客户的合作关系，按目标节奏实现自身成长。核心风险提示海外建厂风险，中美贸易摩擦风险，受汇率波动影响风险。源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 33页内容目录1. 深耕车后市场非易损件，汽车电子开启第二曲线.........................................................62. 聚焦一：海外出口如何？跨境电商红利期多久？.........................................................92.1. 我国现状：人均汽车保有量及车龄具备较大提升空间 ............................................102.2. 出口：美国车后市场增长稳固，我国 2023 年汽零出口+9% ..................................122.3. 跨境电商：欧美汽配线上销售渗透率低，线上汽配处蓝海.....................................133. 聚焦二：产品迭代后续看点在哪？.............................................................................183.1. 横向迭代：传统业务持续增加产品，实现系列化及智能化.....................................193.2. 纵向拓展：汽车电子高附加市场迅速抢占，发挥研发优势....