2024年三季报点评：品牌建设持续赋能，控费促开瓶为渠道减负

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2024 年 11 月 20 日 泸州老窖（000568.SZ） 食品饮料/饮料制造 品牌建设持续赋能 控费促开瓶为渠道减负 ——泸州老窖 2024 年三季报点评 公司点评  公司三季度营收增长压力增大，产品销售结构微调毛利率略降： 公司公布 2024 年三季报，实现营收 243.04 亿元/+10.76%；归母净利润115.93 亿元/+9.72%。2024Q3 实现营收 73.99 亿元/+0.67%；归母净利润 35.66亿元/+2.58%。公司毛利率 88.43%，同比提高-0.01pct。两费方面，销售费用率 10.29%，同升-0.68pct；管理费用率 3.74%，同升-0.68pct。净利率 47.76%，同升-0.55pct。高端白酒消费压力增大，公司腰部产品增速更优，产品结构微调，毛利率略有回落，但仍保持上升态势。  加强品牌塑造持续开发新品，发力消费者培育 公司“中国浓香 700 年”主题已开启；成功获评“中国浓香型白酒起源地”认证。公司围绕“双品牌、三品系、大单品”品牌策略，在创新品类上做了大量的研究和探索，目前已推出中式果酿酒、精酿啤酒等符合年轻消费群体需求的创新产品和跨界联名产品。目前头曲发展速度较快，市场基础扎实、牢靠；黑盖布局光瓶酒市场，处于培育阶段做透标杆市场后再进行全国性推广。60 版特曲精耕川渝地区，成为川渝市场 500 元价位第一品牌。公司聚焦华北、环太湖核心市场，开展消费者圈层培育升级，打造新的增长极。  促开瓶为渠道减负，秉持“富商、护商、扶商”理念构建良性合作关系 市场压力严峻及时调整终端营销策略，公司以扫码开瓶为核心制定销售及考核政策，推动销售体系从以渠道推力的“左侧策略”向以消费者开瓶为拉力的“右侧策略”转变，提升销售服务质量和消费者满意度。销售重心向终端开瓶发力，为渠道减负缓解经销商经营压力。  盈利预测及投资建议 前三季度公司中价位产品销售符合现有市场需求，开瓶数和开瓶率持续提升，窜货率、终端盈利等指标均有改善，后续将围绕“市场高渗透、网点高覆盖、消费者高开瓶”开展工作，继续打造销量增长极。我们预计公司24/25/26 年分别实现营收 326/354/389 亿元，同比增长 7.8%/8.5%/10%，净利润分别 142/155/170 亿元，对应 EPS 为 9.63/10.50 /11.57 元。当前股价对应PE 分别 14.7/13.5/12.2 倍，公司当前 PE14.7 倍，维持公司“强烈推荐”评级。  风险提示：消费低迷，高端白酒竞争加剧，新品扩展不及预期，财税政策改革，食品安全风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 25,124 30,233 32,604 35,375 38,912 增长率(%) 21.7 20.3 7.8 8.5 10.0 净利润(百万元) 10,365 13,246 14,182 15,453 17,027 增长率(%) 30.3 27.8 7.1 9.0 10.2 毛利率(%) 86.6 88.3 88.3 88.3 88.3 净利率(%) 41.3 43.8 43.5 43.7 43.8 ROE(%) 30.3 32.0 29.8 27.6 26.0 EPS(摊薄/元) 7.04 9.00 9.63 10.50 11.57 P/E(倍) 20.1 15.7 14.7 13.5 12.2 P/B(倍) 6.1 5.0 4.4 3.7 3.2 强烈推荐（维持评级） 陈文倩（分析师） chenwenqian@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280515080002 市场数据 时间 2024/11/20 收盘价(元)： 142.47 一年最低/最高(元)： 98.92/188.99 总股本(亿股)： 14.72 总市值(亿元)： 2097.11 流通股本(亿股)： 14.67 流通市值(亿元)： 2090.45 近 3 月换手率： 73.45% 股价一年走势 相关报告 《业绩大幅超预期，国窖势能持续释放》2020-10-28 《 业 绩 略 超 预 期 ， 国 窖 蓄 势 发 力 》2020-08-27 《国窖进入后百亿时代，理性务实前行》2020-04-28 《百亿国窖量价齐升，期待品牌复兴，双轮驱动》2019-10-31 《高端品牌势能释放，驱动业绩高增》2019-08-29 -60%-40%-20%0%20%40%2023/112024/022024/052024/08泸州老窖沪深300 2024-11-20 泸州老窖 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 图1： 2019Q1-2024Q3 单季营业收入（亿元）增速下滑 图2： 2019Q1-2024Q3 单季归母净利润（亿元）增速下滑 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 图3： 2019Q1-2024Q3 单季毛利率上升态势 图4： 2019Q1-2024Q3 单季销售费率和管理费率持续收缩态势 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 图5： 2019Q1-2024Q3 单季净利率持续提升 图6： 2019Q1-2024Q3 单季销售商品现金流入健康 资料来源：wind，诚通证券研究所 资料来源：wind，诚通证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%0204060801001Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q2024左轴：营业收入 （亿元）右轴：收入同比0%20%40%60%010203040501Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q2024左轴： 归母净利润 （亿元）右轴：同比增长率70%72%74%76%78%80%82%84%86%88%90%1Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q20240%10%20%30%40%1Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q2024销售费用率管理费用率0%10%20%30%40%50%60%1Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q2024-50%0%50%100%150%0501001501Q20193Q20191Q20203Q20201Q20213Q20211Q20223Q20221Q20233Q20231Q20243Q2024左轴：销售商品现金流入（亿元）右轴：现金流入同比右轴：收入同