汽车行业一周一刻钟，大事快评(W082)：“三个公司的变革”(长城，吉利，上汽)

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 汽车 2024 年 11 月 20 日 “三个公司的变革”（长城，吉利，上汽） 看好 ——一周一刻钟，大事快评（W082） 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 樊夏沛 A0230523080004 fanxp@swsresearch.com 联系人 邵翼 (8621)23297818× shaoyi@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 长城汽车在 2020 年实施了一项重大的组织变革，提出了“一车一品牌一公司”的架构，旨在通过独立运营哈弗、魏牌、欧拉、坦克等品牌来提升品牌的独立性和竞争力；同时，还引入了“小前台、大中台、强后台”的组织架构和作战单元模式，以期更贴近市场并快速响应。我们认为，由于国内市场竞争激烈和企业文化的根深蒂固，这些变革并未完全达到预期效果。 ⚫ 吉利汽车和上汽集团近期的变革都聚焦于主业的重新聚焦和加速转型，但两者变革仍存在显著差异。一是驱动力不同，吉利汽车的变革主要由内部调整驱动，致力于精简高效，解决内部重叠问题，以提高资源利用效率。上汽集团的变革更多是受外部压力推动，需要整合现有品牌，收缩战线，集中能力进行突破；二是组织架构调整不同，吉利选择了作战单元或扁平化管理模式，加强品牌间的协同效应，并通过战略协同委员会提高决策效率。上汽的组织结构调整涉及到旗下品牌的合并，这一过程被形容为“再制造”，意味着需要打散现有结构再重来，这对内部的影响比吉利更为显著；三是战略重心和实施路径不同，吉利的战略重心在于在整合的同时加强品牌的独立性和市场竞争力，这体现在其《台州宣言》中提出的“战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健、战略人才”五大举措；上汽则是需要战线收缩集中能量，攥成一个新拳头后再去突破。 ⚫ 吉利的变革策略是通过精简和整合来提升效率，难度相对较小；而上汽则需要在整合中寻找新的增长点，难度较大。吉利的变革相对容易，因为它是在做减法，对组织的冲击较小；而上汽的变革更为困难，因为它需要在复杂的品牌中寻找主干，甚至进行重构，这个过程对组织的冲击更大。 ⚫ 投资分析意见：基于自主+科技两条主线，我们新增出海主线，1）推荐国内强α主机厂如比亚迪、出海代表企业长城汽车；2）智能化趋势：华为鸿蒙高端智能的典型代表：关注江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯等，推荐小鹏汽车、理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润；3）具备强业绩增长或海外拓展能力的零部件企业：推荐福耀玻璃、新泉股份、松原股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团。 ⚫ 核心风险：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 1．“三个公司的变革”（长城，吉利，上汽） 长城汽车在 2020 年实施了一项重大的组织变革，提出了“一车一品牌一公司”的架构，旨在通过独立运营哈弗、魏牌、欧拉、坦克等品牌来提升品牌的独立性和竞争力；同时，还引入了“小前台、大中台、强后台”的组织架构和作战单元模式，以期更贴近市场并快速响应。我们认为，由于国内市场竞争激烈和企业文化的根深蒂固，这些变革并未完全达到预期效果，尽管长城汽车在变革中取得了一些成效，如坦克品牌的成功，但是牺牲了一部分新能源领域的渗透率和哈弗品牌的竞争力。 吉利汽车和上汽集团近期的变革都聚焦于主业的重新聚焦和加速转型，但两者变革仍存在显著差异。一是驱动力不同，吉利汽车的变革主要由内部调整驱动，特别是在领克、极氪等品牌退出后，吉利致力于精简高效，解决内部重叠问题，以提高资源利用效率。上汽集团的变革更多是受外部压力推动，由于市场变化和竞争加剧，上汽的变革显得更为被动，需要整合现有品牌，收缩战线，集中能力进行突破；二是组织架构调整不同，吉利选择了作战单元或扁平化管理模式，加强品牌间的协同效应，并通过战略协同委员会提高决策效率。上汽的组织结构调整涉及到旗下品牌的合并，如荣威、飞凡、智己等，这一过程被形容为“再制造”，意味着需要打散现有结构再重来，这对内部的影响比吉利更为显著；三是战略重心和实施路径不同，吉利的战略重心在于在整合的同时加强品牌的独立性和市场竞争力，这体现在其《台州宣言》中提出的“战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健、战略人才”五大举措；上汽则是需要战线收缩集中能量，攥成一个新拳头后再去突破。 吉利的变革策略是通过精简和整合来提升效率，难度相对较小；而上汽则需要在整合中寻找新的增长点，难度较大。吉利的变革相对容易，因为它是在做减法，通过去除旁枝来确保主干的高效生长，对组织的冲击较小；而上汽的变革更为困难，因为它需要在复杂的品牌中寻找主干，进行重构，甚至可能需要嫁接新的枝条，这个过程对组织的冲击更大。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共5页 简单金融 成就梦想 核心风险：原材料价格波动风险、地缘政治风险、行业复苏不及预期 原材料价格波动风险：原材料价格波动将直接关系到制造业的盈利水平，若后续原材料大幅涨价，将对行业盈利能力造成明显边际影响。 地缘政治风险：当前整车和零部件企业都在走向海外，贸易壁垒可能导致产业链经营成本的大幅上升以及市场拓展的困难。 行业复苏不及预期：若汽车终端需求持续低迷，可能导致价格战进一步演绎，进而压制整个产业链盈利空间。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共5页 简单金融 成就梦想 表 1：汽车行业重点公司估值表 2024/11/19 PB 归母净利润（亿元） 归母净利润增速 PE 证券代码 证券简称 收盘价（元） 总市值 （亿元） LF 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600104.SH 上汽集团* 16.52 1912 0.7 141.1 177.7 213.4 -12% 26% 20% 14 11 9 000625.SZ 长安汽车 14.89 1477 2.0 113.3 69.8 94.4 45% -38% 35% 13 21 16 002594.SZ 比亚迪* 287.99 8378 5.4 300.4 383.0 534.1 81% 27% 39% 28 22 16 601633.SH 长城汽车* 27.55 2354 3.1 70.2 125.1 168.1 -15% 78% 34% 34 19 14 601238.SH 广汽集团 8.97 929 0.8 44.3 29.3 36.1 -45% -34% 23% 21 32 26 0175.HK 吉利汽车* 12.71 1280 1.4 51.7 140.2 94.9 1% 171% -32% 25 9 13 986