长白山(603099)暑期旺季受台风影响利润承压，期待Q4冰雪项目放量

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 跟踪研究|旅游及景区 证券研究报告 [Table_Title] 长白山（603099.SH） 暑期旺季受台风影响利润承压，期待 Q4冰雪项目放量 [Table_Summary] 核心观点：  据公司三季报，2024 年公司前三季度实现营业收入 5.95 亿元，同比增加 19.55%，归母净利润 1.48 亿元，同比降低 2.52%，扣非归母净利润 1.56 亿元，同比增加 3.63%。  经测算，24Q3 实现营业收入 3.40 亿元，同比增加 3.19%，归母净利润 1.27 亿元，同比降低 9.04%，扣非归母净利润 1.28 亿元，同比降低 7.41%。  毛利率同比下滑、期间费用率略有提升。公司 24Q3 毛利率为 57.9%，同比降低 5.37pp。期间费用率 7.09%，同比增加 0.65pp。毛利率同比下滑主要由于 7 月底至 8 月初暑期最旺季受台风影响景区关闭，同时恶劣天气反复也对公司酒店房价、入住率造成一定影响共同导致毛利率承压。  从客流来看，据长白山管委会，2024 年第三季度长白山主景区累计游客量 167.8 万人次，同比增加约 6%。2024 年十一国庆期间，长白山主景区共接待游客 18.18 万人次，同比增长 18.1%。据中国政府网报道，10 月 25 日，国常会部署以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的有关举措，要进一步扩大冰雪运动群众基础，因地制宜发展差异化、特色化冰雪旅游。  盈利预测与投资建议。预计公司 24-26 年分别实现归母净利润 1.72、2.14、2.59 亿元，同比增速分别为 24.2%、24.9%、20.9%。参考行业平均估值，同时考虑 25 年沈白高铁开通后对客流的增益以及公司有望在冰雪旅游热中长期受益，给予公司 25 年 50XPE 估值，对应合理价值为 40.18 元/股，维持“买入”评级。  风险提示。宏观经济波动；天气因素导致客流量下滑的风险；车票、供热等收费标准受限制的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 195 620 753 880 996 增长率（%） 1.1% 218.7% 21.3% 16.9% 13.3% EBITDA（百万元） -14 246 299 362 416 归母净利润（百万元） -57 138 172 214 259 增长率（%） -11.2% - 24.2% 24.9% 20.9% EPS（元/股） -0.22 0.52 0.64 0.80 0.97 市盈率（P/E） - 28.81 60.79 48.65 40.25 ROE（%） -6.3% 13.3% 14.2% 15.0% 15.4% EV/EBITDA - 15.66 34.01 27.68 23.58 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 39.10 元 合理价值 40.18 元 前次评级 买入 报告日期 2024-11-19 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. AOB364 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 包晗 SAC 执证号：S0260522070001 021-38003651 baohan@gf.com.cn 请注意，包晗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 长白山（603099.SH）:24H1客流表现良好，收入端增幅符合预期 2024-08-13 长白山（603099.SH）:Q2相关费用增加拖累业绩，关注暑期旺季利润释放 2024-07-09 长白山（603099.SH）:Q1业绩创历史新高，旺季客流数据值得期待 2024-05-05 [Table_Contacts] -12%32%77%121%166%210%11/2301/2403/2405/2407/2409/2411/24长白山沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 长白山|跟踪研究 盈利预测和投资建议 冬奥会后冰雪旅游热度持续攀升，冰雪项目不断推陈出新，预期未来冰雪旅游将维持高活跃度，长白山作为具备顶级“冰雪+温泉”资源禀赋的名山大川类优质旅游目的地，能够通过丰富产品矩阵、整合周边资源、便捷游客到访等实现多元业态快速融合发展，在旅游行业的结构性变革中找到增长机会。结合行业及业务情况，我们对公司未来业绩增长进行如下假设： （1）旅游客运业务：公司旅游客运业务分为景区内部交通业务与景区外部交通业务。19年以前，公司旅游客运业务主要系景区内部大巴车，自20年起，公司不断拓展交通板块，将客运业务由景区拓展至城区，并成立智行子公司专营租、包车及城际、高铁、机场等直达景区、镇区的交通班线，公司客运业务全域性得到有效增强。由于公司拥有长白山景区内部交通独家运营权，游客必须通过乘坐公司大巴车进入长白山，因此旅游客运业务与景区客流呈现高度正相关。客流方面：据长白山管委会数据，景区2023年全年实现客流275万人次，较19年增加9%。2024年1月至10月，长白山客流累计达307万人次，同比增加23.5%，较19年增加29%，也是长白山客流首次突破300万大关。四季度公司将推出高端冬季冰雪项目助推客流增长，我们预计2024年全年客流将达335万人次。 新增业务方面：冬天雪季公司将持续推出野雪公园、雪地穿越等高端冬季冰雪项目并加大宣传力度，预计部分收入将计入旅游客运业务并贡献较大营收增量。 我们预计24-26年公司旅游客运业务收入分别为5.44、6.53、7.49亿元，同比增速分别为29%、20%、15%，毛利率分别为50%、51%、51%。 （2）酒店业务：公司依托温泉资源自建了皇冠假日酒店。公司目前正积极推进火山温泉部落二期项目，完成后将形成涵盖温泉酒店、文艺演出、休闲购物、特色餐饮等项目的多元消费业态集群，充分满足区域夜消费需求。 我们预计24-26年公司酒店业务收入分别为1.4、1.5、1.6亿元，同比增速分别为3%、6%、7%。2022年以前受限于冬季淡季客流较少和疫情影响，酒店板块毛利率低，2023年公司交通便利程度提升叠加开展冬季冰雪项目引流，酒店业务毛利率达32%。酒店业务成本相对固定，预计在后续客流增加的情况下有所提升。 （3）旅行社业务：疫情前公司旅行社业务主要系向境外游客提供入境旅游对接服务。疫情期间境外游客大幅减少，公司旅行社业务营收相应大幅削减。自22年起，公司旅行社转型升级，持