九阳股份(002242)三季度业绩承压，期待后续修复

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 九阳股份 002242.SZ 事件：公司公告 2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营收 61.82 亿元，同比下降 8.84%，实现归母净利润 0.98 亿元，同比下降 73.02%。单三季度公司实现营收17.95 亿元，同比下降 27.12%，实现归母净利润-0.77 亿元，同比转负。 ⚫ 内销需求疲软、外销高基数下增速承压。三季度公司实现营收 17.95 亿元，同比下降 27%，拆分地区来看：①当前中国厨小电市场仍处于低景气度时期，根据奥维云网的统计数据，2024 年前三季度中国厨小电整体零售额同比下降 4.6%、单三季度同比下降 2.7%，在行业需求疲软的背景下预计公司内销收入有所下降。②外销方面，考虑到海外补库进入尾声且去年同期基数相对较高，预计公司三季度外销业务承压。此外，公司近期上调全年关联交易金额约 184 万美元至 2.31 亿美元， 调整后较去年实际发生金额下降 20.5%；同时公司新增向关联方提供研发服务关联交易，预计发生金额为 2400 万元。 ⚫ 费用率增加，三季度盈利水平同比下降。2024 年三季度公司实现毛利率 21.85%，同比下降 0.6pct，推测主要系行业竞争加剧、铜等原材料价格提升。同期公司期间费用率为 27.89%，同比提升 10.7pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别提升8.1/1.2/1.5pct，推测主要系在内需低迷的背景下费用转化能力弱化。三季度公司归母净利率为-4.31%，同比下降 9.0pct，盈利承压。 ⚫ 拟出售甲壳虫智能股权，提升整体盈利能力。公司于近期发布公告，考虑到当前行业市场环境变化以及标的公司仍处于投入期等因素，公司拟以 1.69 亿元向Honeycomb Robotics（HK） Limited 出售其持有的深圳甲壳虫智能有限公司（晓舞品牌）约 68.4517%的股权，预计实现投资收益约 3500 万元。 ⚫ 结合行业需求情况适当调整内外销收入假设，结合收入结构适当调整毛利率与费用率假设，预计 2024-2026 年公司归母净利润为 1.64/3.61/3.87 亿元（此前预计2024/2025 为 6.35/7.01 亿元），对应的 EPS 分别 0.21/0.47/0.50 元，根据可比公司给予 2025 年 24 倍市盈率估值，对应目标价 11.28 元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期；行业竞争加剧； 原材料价格大幅波动的风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,177 9,613 8,740 9,254 9,810 同比增长(%) -3.5% -5.5% -9.1% 5.9% 6.0% 营业利润(百万元) 591 434 185 405 433 同比增长(%) -23.6% -26.6% -57.3% 118.2% 6.9% 归属母公司净利润(百万元) 530 389 164 361 387 同比增长(%) -28.9% -26.6% -57.8% 120.2% 7.1% 每股收益（元） 0.69 0.51 0.21 0.47 0.50 毛利率(%) 29.1% 25.9% 24.8% 25.6% 25.5% 净利率(%) 5.2% 4.0% 1.9% 3.9% 3.9% 净资产收益率(%) 14.0% 11.5% 4.6% 9.6% 9.6% 市盈率 15.8 21.6 51.1 23.2 21.7 市净率 2.5 2.4 2.3 2.2 2.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年 11月 19日） 10.94 元 目标价格 11.28 元 52 周最高价/最低价 13.88/8.68 元 总股本/流通 A 股（万股） 76,702/76,571 A 股市值（百万元） 8,391 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2024 年 11 月 19 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -3.78 3.8 7.15 -20.09 相对表现% -1.12 2.48 -11.32 -31.55 沪深 300% -2.66 1.32 18.47 11.46 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰 xieyuchen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524090001 营收增速回暖，期待盈利改善 2023-11-03 二季度营收恢复增长，盈利相对承压 2023-08-30 营收短期承压，四季度盈利小幅改善 2023-04-19 三季度业绩承压，期待后续修复 增持 （维持） 九阳股份季报点评 —— 三季度业绩承压，期待后续修复 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 结合行业需求情况适当调整内外销收入假设，结合收入结构适当调整毛利率与费用率假设，预计2024-2026 年公司归母净利润为 1.64/3.61/3.87 亿元（此前预计 2024/2025 为 6.35/7.01 亿元），对应的 EPS 分别 0.21/0.47/0.50 元。根据可比公司，我们给予公司 2025 年 24 倍市盈率估值，对应目标价 11.28 元，维持“增持”评级。 表 1：可比公司 2025 年调整后平均市盈率为 24 倍 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 ⚫ 研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期的风险。 ⚫ 行业竞争加剧的风险。 ⚫ 原材料价格大幅波动的风险。 公司代码最新价格(元)2024/11/182023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E苏泊尔00203252.562.722.873.113.3719.3318.3016.8815.59小熊电器00295943.502.841.952.332.6815.3422.2718.6516.24北鼎股份3008249.810.220.200.260.3144.8650.0337.9431.90石头科技688169217.7811.1012.1513.7916.0519.6117.9315.7913.57利仁科技00125922.180.290.270.300.3177.3482.0674.6071.36最大值77.3482.0674.6071.36最小值15.3417.9315.7913.57平均数35.3038.1132.7729.7