农林牧渔行业2025年度投资策略:生猪景气持续,后周期经营改善
生猪景气持续,后周期经营改善农林牧渔行业2025年度投资策略陈雪丽(分析师)证书编号:S0790520030001邮箱:chenxueli@kysec.cn 王高展(联系人)证书编号:S0790123060055邮箱:wanggaozhan@kysec.cn朱本伦(联系人)证书编号:S0790124060020邮箱:zhubenlun@kysec.cn证券研究报告证券研究报告2024年11月13日1.生猪:景气持续,把握猪周期特征及节奏2023年我国生猪养殖市场规模达1.3万亿元,行业周期性强易供需错配,后非瘟时代猪价大波动弱化小波动增多。生猪养殖呈规模场占比提升、养殖重心南移、生产效率提升、落后产能长期持续去化的特点。2024Q4旺季生猪供给仍偏紧,生猪景气延续。当前生猪板块处相对低位,估值有望随宏观预期好转修复,龙头高业绩兑现高分红投资价值显现。推荐标的:温氏股份、牧原股份、巨星农牧、华统股份;受益标的:神农集团、天康生物、京基智农、新希望、唐人神等。2.白鸡:旺季供给偏紧,白鸡低位配置价值显现供给端,预计2024Q4旺季白羽肉鸡供给仍同比收缩,白羽肉鸡价格中枢抬升。需求端,白鸡消费韧性十足,长期趋势向上。宏观经济回暖,白鸡投资逻辑边际改善。推荐标的:圣农发展、禾丰股份等;受益标的:益生股份等。3.后周期:业绩边际改善,饲料海外布局突破,动保反刍宠物苗持续景气成长2024Q2以来生猪存栏逐步恢复,猪价相对高位运行,饲料及动保经营边际改善。饲料板块,海外饲料蓝海市场高增长,饲料龙头加速海外布局突破。推荐标的:海大集团、新希望等。动保板块,猪苗禽苗经营边际改善,反刍疫苗景气度有支撑市场持续扩容,宠物苗蓝海市场空间广阔国产品牌强势崛起。推荐标的:生物股份、科前生物、普莱柯;受益标的:瑞普生物、中牧股份。4.种子:转基因种子扩面提速,头部种企有望突围种业振兴配套政策不断完善,行业龙头企业有望率先受益,推荐具备转基因技术优势的大北农;基本面边际改善的隆平高科;国内玉米传统育种技术龙头企业登海种业。5. 宠物:外销回暖叠加内销高增,宠物食品进入利润释放期内销方面,原材料价格回落扩大盈利空间,国内养宠人数增长驱动宠物食品市场扩容,品牌化、龙头化趋势下头部企业有望受益于竞争格局优化。外销方面,各公司有望凭借优质产品提升欧美市场渗透率,并持续开拓东南亚等新兴市场驱动订单增长。看好国货崛起及出口回暖背景下的国内宠食龙头,推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。6.风险提示:宏观经济下行,产能扩张超预期,行业竞争加剧等。CONTENTS1饲料:后周期受益,海外布局突破动保:猪苗禽苗边际改善,反刍宠物苗持续景气成长宠物:外销回暖叠加内销高增,宠物食品进入利润释放期投资建议白鸡:旺季供给偏紧,白鸡低位配置价值显现风险提示生猪:景气持续,把握猪周期特征及节奏2345678种子:转基因种子扩面提速,头部种企有望突围我国猪肉产消世界第一,生猪养殖市场规模超万亿。USDA口径下2023年我国猪肉产量5650万吨(占全球49%),猪肉消费量5868万吨(占全球51%),我国猪肉产量及消费量均据世界第一且远高于欧盟及美国(2023年欧盟、美国产量占比分别为18.61%、10.73%)。2023年我国生猪出栏7.3亿头(yoy+3.81%),我们根据猪价、出栏量及均重测算,2023年我国生猪养殖市场规模达1.3万亿元,基于猪肉消费习惯,我国生猪养殖市场规模有望常年维持在万亿元以上。图2:2023年我国生猪市场规模达1.3万亿元图1:2023年我国猪肉产量占全球49%(万吨)数据来源:USDA、张海峰《 2023年全球生猪产业发展情况及2024年的趋势》、开源证券研究所数据来源:Wind、开源证券研究所1.51.21.11.52.21.71.61.30.00.51.01.52.02.520162017201820192020202120222023我国生猪市场规模(万亿元)中国, 5650, 49%欧盟, 2150, 19%美国, 1239, 11%巴西, 460, 4%其他, 2051, 18%我国肉类消费趋于多元,猪肉仍占主导。2024前三季度我国畜禽肉类产量合计7044万吨(同比+1.00%),其中猪/禽/牛/羊肉产量分别同比-1.4%/+6.4%/+4.6%/-2.2%,肉类供给呈增长态势。从表观消费占比看,2014-2023年猪肉消费占比呈下降趋势,禽肉及牛肉消费占比呈上升趋势,肉类消费多元化,但2023年猪肉消费占比仍高达58.6%,对肉类价格趋势起主导作用。图4:2023年我国猪肉占畜禽肉类消费比重达58.6%图3:我国猪肉产量远高于其他畜禽肉类产量(万吨)数据来源: Wind、 中国政府网、国家统计局、开源证券研究所数据来源: Wind、 My steel、中国政府网、国家统计局、开源证券研究所4682 5794 42401440 2563 1915618 753 532393 531 356010002000300040005000600070008000900020082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024Q1-Q3猪肉禽肉牛肉羊肉67.7%64.3%58.6%19.6%21.9%25.6%7.4%8.1%10.1%5.3%5.7%5.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201420172023猪肉禽肉牛肉羊肉行业周期性强,易供需错配产能超调。猪周期成因是供需错配产能超调并遵循蛛网模型循环往复,商品猪生产周期较长,母猪出生8个月后达到可配种状态,首次受孕后即由后备母猪转为能繁母猪,从能繁母猪存栏到商品猪出栏一般需再经历10个月,因此生猪供给调整存在滞后性,进而造成产能超调供需错配,即形成“猪价上涨利润增加→能繁增加仔猪涨价→生猪供给滞后增加→猪价下跌利润减少→能繁淘汰仔猪降价→生猪供给滞后减少→猪价上涨利润增加”的周期循环。图6:生猪养殖生产周期较长,供给调整存在滞后性图5:从能繁母猪存栏到商品猪出栏需10个月资料来源:开源证券研究所资料来源:开源证券研究所疫病及政策是加速周期演变的重要因素,后非瘟时代猪价大波动弱化小波动增多。2006年6月爆发的猪蓝耳病、2010年底爆发的仔猪腹泻、2015年的“水十条”以及2018年8月爆发的非瘟均带来周期演变加速。后非瘟时代猪价高点下移波幅收窄主要系行业非瘟防控能力增强及规模场占比提升,生猪供给产能恢复较快,而小周期波动增多主要系二次育肥投机增多扰动及散户受互联网信息传播的羊群效应。行业磨底时间加长,盈利期缩短,行业更多时间处于盈亏平衡或亏损的磨底状态,生猪养殖难度加大。图7:后非瘟时代猪价大波动弱化小波动增多数据来源:Wind、涌益咨询、开源证券研究所养殖结构:规模场占比提升,非瘟风险下养殖分工细化。非瘟影响下集团增量散户逐步退出,2017-2023年我国生猪出栏TOP20市占率由7%提升至28%。非瘟毒株持续变异,弱毒流行导致猪群感染期初难以检测出,散户自繁自养难度加大,散户为降低养殖风险故减少自繁自养,更倾向于二次育肥或外购仔猪育肥。规模场防疫
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