家电行业专题：外销延续高景气，内销有望持续复苏

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 11 月 11 日 家电 行业专题 外销延续高景气，内销有望持续复苏 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 000333 美的集团 87.84 买入-A 000651 格力电器 56.96 买入-A 600690 海尔智家 36.96 买入-A 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.4 3.1 16.9 绝对收益 -5.0 25.8 30.6 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 陈伟浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn 陆偲聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522100001 lusc@essence.com.cn 相关报告 政策刺激下建议关注厨电板块 2024-11-10 九号公司：规模效应持续体现，Q3 盈利能力同比提升 2024-10-29 家电关注度持续提升，白电2024-10-28 Q3 家电行业收入增长放缓，小家电、黑电、上游板块增速领先：Q3 家电行业（统计个股见表 1）收入 YoY+2.5%，环比 Q2 增速下降 3.2pct。受国内消费意愿和地产景气低迷影响，Q3 国内家电消费承压，但外销仍展现高景气度。分子板块来看，Q3 小家电、黑电、家电上游、白电、照明、厨电板块收入 YoY+10.6%、+6.2%、+5.6%、+0.9%、-9.0%、-15.1%。 Q3 国内家电消费磨底，补贴政策推动景气向好：受居民消费意愿及地产景气低迷影响，Q3 国内家电消费呈现出一定的压力。8月底以来，各省市家电“以旧换新”补贴细则陆续落地，有效提振了家电消费景气。据产业在线数据显示，9 月空调、冰箱、洗衣机内销出货量 YoY+7.4%、+7.4%、+5.8%。后续随着补贴政策持续发力，家电内销景气有望触底回升。 Q3 海外需求旺盛，家电外销延续快速增速：据海关总署数据，Q3 我国家电出口额 YoY+10.4%。受海外旺盛需求拉动，白电、黑电、小家电外销延续较高景气。值得关注的是，近年来我国对拉美、东南亚、中东非等地区的家电出口较好，新兴市场已成为中国家电企业重要的增量贡献区域。我们认为，虽然海外关税风险有所提升，但新兴市场有望持续提振家电外销增速，且中国家电企业综合竞争力较强，全球份额有望持续提升。 Q3 家电行业盈利能力稳定，白电、照明、上游板块净利率改善：Q3 家电行业毛利率同比-1.4pct，主要受到国内及出口价格竞争、原材料价格上涨和汇率波动的影响。分子板块来看，Q3 黑电、厨电、小家电、白电、照明、上游板块毛利率同比-2.5pct、-2.3pct、-1.4pct、-1.1pct、-0.7pct、-0.6pct，黑电、厨电、小家电毛利率承压更明显。Q3 家电行业净利率同比基本持平，净利率表现较毛利率更稳定，主要因为家电企业严控费用支出，优化费用投放效率，Q3 家电行业销售费用率、财务费用率同比-0.6pct、-0.3pct。分子板块来看，Q3 白电、照明、上游、小家电、黑电、厨电净利率同比+0.7pct、+0.7pct、+0.4pct、-1.2pct、-1.4pct、-4.1pct。白电、照明、上游板块企业展现较强的费用管控能力，盈利能力有所提升。 投资建议：“以旧换新”补贴政策持续发力，家电内销景气有望延续改善趋势。欧美家电需求稳定，拉美、东南亚等新兴市场家电需求空间广阔，家电外销有望稳步提升。白电头部企业经营稳健，股息率将维持较高水平，我们推荐美的集团、格力电器、海尔智家、长虹美菱、海信家电。欧美家电消费景气稳定，我国家电对拉美、东南亚的出口景气向好，TCL 智家、石头科技、新宝股份、海信视像等出口链标的值得关注。 -12%-2%8%18%28%38%2023-112024-032024-072024-11家电沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业专题/家电 风险提示：原材料价格大幅上涨、地产政策变化、人民币大幅升值、海外贸易政策风险 获明显增配 2024W41 国投家电一周看图 2024-10-14 家电中报分化，重视白电配置价值 2024-09-17 行业专题/家电 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 家电行业：Q3 外销高景气延续，内销有望触底回升 .............................. 5 1.1. Q3 家电行业收入增速放缓，小家电、黑电、上游板块增速领先 ............... 5 1.2. Q3 家电行业盈利能力稳定，白电、照明、上游板块净利率改善 ............... 8 2. 白电：Q3 内需承压，控费推动盈利能力上行 ................................... 12 2.1. Q3 白电板块发货承压，零售需求逐渐受益以旧换新政策 .................... 12 2.2. 毛利率因原材料价格、汇率波动承压，控费拉动盈利能力上行 ............... 13 2.3. 美的经营效率优化明显，拉动行业经营性现金流同比提升................... 13 3. 厨电 Q3 表现仍有承压，政策刺激下拐点将至 ................................... 15 4. 小家电：外销延续高景气，盈利能力有所承压 .................................. 17 4.1. Q3 小家电内销仍低迷，外销延续高景气 .................................. 17 4.2. 受竞争、成本、汇率影响，Q3 小家电行业盈利能力下降 .................... 18 4.3. Q3 小家电行业经营性现金流同比下降 .................................... 19 5. 黑电：外销表现良好，盈利有所承压 .......................................... 20 5.1. 外销带动黑电行业增长向好 ......................