大宗-贵金属周报：出口退税取消不改中长期出口优势

敬请参阅最后一页特别声明 1 行情综述&投资建议 本周(11.11-11.15)A 股上涨，沪深 300 指数跌 3.29%，有色金属跌 5.71%。鑫铂股份、国城矿业、西藏珠峰涨幅领先。 铜：本周 LME 铜价-4.90%至 8971 美元/吨，沪铜价-4.20%至 7.39 万元/吨。全球铜去库 2.54 万吨至 57.99 万吨，其中 LME+COMEX 去库 0.02 万吨至 35.28 万吨，国内社库+保税区去库 2.53 万吨至 22.71 万吨。本周铜价显著下跌，主因对特朗普后续政策预期及鲍威尔发言影响降息预期，美元指数强势。供应端，厄瓜多尔限电对米拉多铜矿产量影响约 0.5 万吨，智利部分矿山劳工薪资谈判导致的罢工影响发运，本周进口铜精矿零单 TC 为 10.33 美元/吨，环比-0.12美元/吨。冶炼端，11 月检修增加，预计产量环比下滑，由于将进行年度原料长单谈判，预计后续冶炼产量难有大幅改善。消费端，据 SMM，本周精铜杆开工率 82.8%，环比+6.77%，主因铜价下跌带动订单释放；本周线缆开工率 89.37%，环比+2.07%，电网订单维持，风电及光伏订单增长。周五财政部、税务总局发布公告取消铜材出口退税，涉及的铜材2023 年出口量 56.6 万吨，约占铜材产量 2.6%，部分涉及来料加工贸易，总体影响出口量级 20 万吨左右，约占国内铜消费的 1.4%，有待通过提升铜材附加值及国内消费弥补。国内以旧换新等消费政策推进有望驱动铜需求。下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱，预计 Q4 铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4 价格有望引来新一轮上涨。 铝：本周 LME 铝价+1.12%至 2657 美元/吨，沪铝价-4.20%至 2.08 万元/吨。全球铝去库 2.22 万吨至 152.82 万吨，其中 LME 去库 1.30 万吨至 71.90 万吨，国内铝锭+铝棒去库 0.92 万吨至 80.92 万吨。本周铝价下行，主因美元指数持续走强压制价格。供应端，GAC 矿石到港口的运输被冻结，海外原料偏紧及国内环保政策影响下氧化铝价格维持高位，印尼新增产能由于成本高企而延迟投产。广西因成本压力继续减产，河南减产规模逐渐接近计划；贵州复产较慢，内蒙投产延后，本周铝运行产能 4364.70 万吨，环比-2.4 万吨。需求端，据 SMM，本周铝下游开工率 63.1%，环比-0.1%，大致持稳。周五财政部、税务总局公告取消铝材出口退税，涉及的铝材 2023 年出口量 517 万吨，占铝材总出口的 98%，将导致铝材出口成本提升，且涉及出口量级较大，将导致铝内外价差扩大，但考虑到海外对我国铝材需求较大，成本有望转嫁海外下游，且内外价差扩大之后有望重新给予铝材出口利润，缓解出口消费量下降。成本端，氧化铝价格高位，本周全国电解铝平均亏损，成本支撑显著。地产政策落地有望提振铝需求，内需发力弥补出口减量。在产能红线背景下，25 年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在 25 年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。 金：本周 COMEX 黄金价格-4.62%至 2567.40 美元/盎司，美债 10 年期 TIPS 上升 15 个基点至 2.10%。SPDR 黄金持仓减6.92 吨至 869.93 吨。本周金价显著下行，主因美元指数持续走强，压制金价表现。美国 10 月 CPI 同比增 2.6%，符合预期，高于前值的 2.4%，核心 CPI 同比增 3.3%，符合预期。周五鲍威尔发言表示，美国经济强劲，美联储不急于降息，发言后市场预期 12 月降息 25bp 的概率大幅下降至 58.7%。此前降息预期及全球地缘政治波动持续推升金价，近期两个因素有所缓和，叠加美元指数走强压制金价表现，后续财政赤字及通胀预期、全球央行购金等因素有望继续推升中期金价表现。基于我们此前深度报告中的两阶段六因素模型，预计 25 年金价运行中枢有望攀升至 2600-2700美元/盎司，特朗普上台，财政赤字率存在显著放大可能性，且再通胀或接踵而至，此两项核心因素叠加基于降息交易的 SPDR 持仓回流，伦敦现货黄金有望冲击 3000 美元。沪金价格还受人民币汇率波动风险影响。建议关注中金黄金。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、行情综述&投资建议........................................................................... 4 1.1 本周观点&建议关注标的................................................................... 4 1.2 行业与个股走势.......................................................................... 4 1.3 金属价格&库存变化一览................................................................... 5 二、各品种基本面................................................................................ 6 2.1 铜...................................................................................... 6 2.2 铝...................................................................................... 7 2.3 锌...................................................................................... 8 2.4 铅...................................................................................... 9 2.5 锡............................................................