医药生物行业2024三季报总结之CRO、CDMO：订单逐步改善，曙光有望将至，积极把握底部机会

请务必阅读正文之后的重要声明部分订单逐步改善，曙光有望将至，积极把握底部机会——-2024 三季报总结之 CRO、CDMO医药生物证券研究报告/行业专题报告2024 年 11 月 15 日评级：增持（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：崔少煜执业证书编号：S0740522060001Email：cuisy@zts.com.cn基本状况上市公司数475行业总市值(亿元)65,834.15行业流通市值(亿元)58,700.04行业-市场走势对比相关报告1 《CRO、CDMO 行业专题 12：2023&2024Q1 分析：寒冬已逝，黎明将临，底部区域积极配置-增持-(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》-2024.05.282 《CRO、CDMO 行业专题 11：2023Q3 分析：轻舟正过万重山，底部区域建议积极配置-增持-(中泰 证 券 _ 祝 嘉 琦 _ 崔 少 煜 ) 》-2023.11.12重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E药明康德52.873.053.333.413.834.4817.3215.8915.5113.8111.81买入药明生物15.021.060.820.851.031.2711.7215.2417.7114.5311.79买入泰格医药62.392.322.342.663.163.9726.8926.6523.4819.7515.70买入康龙化成28.410.770.900.971.101.2936.9431.7229.3425.8422.00买入凯莱英83.068.986.172.783.414.289.2513.4629.8424.3419.40买入药石科技36.301.570.990.991.231.5523.0736.7236.5729.5023.35买入诺泰生物54.220.590.741.882.573.6592.3073.1328.8421.1014.87买入皓元医药39.660.920.600.771.051.4043.2065.6451.5337.8728.24买入阳光诺和42.601.391.652.152.713.5430.5925.8219.8215.7312.02买入圣诺生物29.790.580.630.911.241.5951.7447.4332.6724.0718.79买入成都先导13.410.060.100.130.160.20212.66 131.95 106.9785.1366.86买入备注：截止 2024 年 11 月 15 日报告摘要2024 年 CRO、CDMO 板块三季报完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的 22 只 CRO 与 CDMO 创新药产业链核心标的分别组成 CRO 与 CDMO 板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。2024Q1-Q3 板块受大订单基数扰动增长略有放缓，2024Q3 收入逐步改善，需求端逐步好转，供给端有望逐步出清，拐点可期。1）Q3 收入逐步改善：2024Q1-Q3 CRO、CDMO 核心标的板块收入-7.9%,归母-33.8%，扣非-31.3%。分季度看，2024Q3 收入-2.2%，归母-28.2%，扣非-31.0%，较 2024Q2 呈逐步改善趋势。2）需求端持续好转：源于 2024H1 全球投融资逐步恢复，2024Q1-Q3 部分以海外收入为主的公司在手订单恢复显著，如药明康德 2024Q1-Q3 在手订单+35.2%，博腾股份+40%以上，康龙化成新签订单+18%以上。3）供给端有望逐步出清：2024Q1-Q3 板块固定资产+7.4%、在建工程-6.7%，均较过去三年增长快速放缓4）盈利能力：毛利率、净利率及扣非净利率略有波动，2024Q1-Q3 板块整体毛利率约为 38.6%（-3.7pp），净利率与扣非净利率分别为约 16.9%（-6.6pp）与15.8%（-5.4pp）；5）估值处历史底部：自 2021Q4 以来，板块经历地缘博弈、投融资波动、疫情反复、政策扰动等悲观预期持续调整，截止 2024 年 11 月 15 日，2024 年核心标的平均 PE 约 24.6X，较近 5 年平均 PE（TTM）折价约 65.6%，我们认为目前估值水平处历史较低水平投资建议：曙光有望将至，积极把握底部机会：1）CDMO：①源于下游单品持续快速放量，化学大分子 CDMO 如多肽、寡核酸CDMO 需求有望快速提升，持续看好相关产业链（诺泰生物、圣诺生物等）投资机会；②随着全球投融资逐步恢复、前端项目持续向后端延伸，小分子 CDMO（凯莱英、博腾股份、药石科技、皓元医药等）有望逐步恢复，建议重点关注；2）CRO：①2024 年以来，海外 CPI 月度数据虽有波动，但海外有望逐步进入降息节奏，投融资改善预期有望边际向好，且部分公司前三季度订单已然看到恢复，我们预计海外收入为主的一体化 CRO/CDMO（药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成等）及国内临床前 CRO（昭衍新药、美迪西、泓博医药等）有望迎来估值修复机会；②源于 CRO 板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，但随着国内政策逐步发力，我们预计板块有望逐步恢复，持续关注临床 CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格、博济医药等）投资机会风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险。行业专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录订单端持续改善，估值处历史低位.............................................................................3收入利润：Q3 单季度收入逐步改善、拐点可期.................................................4关键指标：需求端持续好转、供给端逐步出清................................................... 6重点公司：行业分化显著，特色细分赛道表现亮眼............................................7投资建议..................................................................................................................... 9风险提示................................................................................................................... 10研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险....................10新