A股牛熊复盘系列(一):历轮牛市如何演绎?

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 策略专题报告 历轮牛市如何演绎? A 股牛熊复盘系列(一)  核心结论 分析师 慈薇薇 S0800523050004 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 2000 年以来,A 股总共经历了五轮完整的牛熊周期。历史几轮牛熊切换的关键时间点,核心宽基指数见底顺序不一,并有可能构筑出双底结构。这一轮市场普遍共识的顶部是在 2021 年 12 月 13 日,主要特征是 2021 年 2 月左右核心资产抱团瓦解,大盘股也随后见顶;双创板块的高点则在 2021 年 7-8 月,到了 12月中证 1000 与万得全 A 先后见顶。在过去 2 年我们也看见市场出现了多轮政策底并带来了反弹行情,但很快经济复苏预期被多次证伪。在今年,市场构筑了 2月、9 月两个底部,大盘先见底,双创后见底但弹性明显更大,政策底再一次夯实了底部。 历史上牛市初期以小盘、成长演绎为主,随后扩散至牛市主线风格。在市场初步触底、酝酿以及反弹初期(第一阶段),随着政策底确立,市场在牛市初期关注点在于政策与流动性变化,多见小微盘股的活跃。但到了中后期,市场主线逻辑由牛市核心驱动力决定,大部分的领头行业有基本面改善预期:1)2005 年股改与汇改后带来金融与周期的行情。2)2008 年政策刺激带来是主要的强心剂,市场迎来全面反弹,先定价政策与内需,后期转向聚焦结构转型。3)2013 年创业板率先启动的底层逻辑是是改革与创新,再切换至 2014 年的改革牛,再到2015 年杠杆牛。4)2016 年慢牛是供给侧改革与基本面驱动为主的价值蓝筹行情。5)2019 年是政策维稳与风险偏好触底引发的,但最终主导核心资产牛风格的力量主要来自公募基金、外资等增量资金。 反弹行情步入 2.0 阶段。政策底探明后分子端分母端有望共振,市场仍处于中期缓慢震荡上行期。从牛市演绎来看,历轮牛市都有经历至少三个波段,牛市初期多有分歧(约十几、二十几的涨幅,随后回踩),市场经历整固再深入演绎。我们的大势研判体系也前瞻性地提示了市场自 8 月下旬步入战略低吸区间, 9.18触发极端战略低吸点位。对标历史,自 9 月中下旬底部至 10 月 8 日的高点,万得全 A 累计上涨 37%,上证指数累计涨约 30%,双创板块累计涨约 60%,且市场估值修复已经过半,预示着第一阶段行情已经得到较为充分的演绎。我们在节后提出,反弹行情步入第二阶段。 风格有望再平衡,关注成长扩散机会与顺周期资产发力。本轮行情中大盘率先触底,部分成长行业与周期股先行,地产、基建类、消费顺周期是最后才见底的板块,市场节奏仍反映经济的温差。往后看,以成长为代表的长久期风险资产的风险偏好有望中期继续震荡上行,顺周期底部反转有望来临,带来风格再平衡。结合估值与盈利预期来看,有色、社会服务、农林牧渔、食品饮料等行业仍有估值修复空间,钢铁、电力设备、传媒等行业有分子端修复弹性,但后续需要关注基本面是否证伪。 风险提示:过去不代表将来,国内政策落地不及预期,国际形势出现重大变化。 证券研究报告 2024 年 11 月 11 日 策略专题报告 西部证券 2024 年 11 月 11 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 A 股历史底部是如何形成的? ......................................................................................... 5 1.1 2000 年以来 A 股经历过五次熊市底部 ......................................................................... 5 1.2 本轮政策底有何不同? ................................................................................................ 8 1.3 政策底≠市场底 ........................................................................................................... 9 1.4 反弹还是反转? ......................................................................................................... 13 二、 牛市风格如何演绎? ..................................................................................................... 18 2.1 牛市初期多有分歧,市场经历整固再深入演绎 .......................................................... 18 2.2 小微盘在牛市初期往往最为活跃,牛市后半段主线不一 ........................................... 23 2.3 牛市的最终胜负手在于宏大叙事 ................................................................................ 24 2.3.1 2005-07 年:制度变革 ....................................................................................... 25 2.3.2 2008-10 年:政策逆转 ....................................................................................... 26 2.3.3 2013-15 年:创新与改革 ................................................................................... 27 2.3.4 2016-17 年:供给侧改革 ................................................................................... 28 2.3.5 2019-21 年:资金力量 ....................................................................................... 29 三、 “黄金坑”后行情步入第二阶段,展望后续轮动节奏 ..................................................

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综合
2024-11-16
西部证券
36页
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