威高骨科(688161)深度报告：业绩拐点已至，盈利能力有望持续修复

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 威高骨科(688161) 医疗器械/医药生物 [Table_Date] 发布时间：2024-11-15 0 [Table_Invest] 增持 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2024/11/14 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 29.44 12 个月股价区间（元） 18.90~43.01 总市值（百万元） 11,776.00 总股本（百万股） 400 A 股（百万股） 400 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 1 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 12% 46% -30% 相对收益 10% 24% -43% [Table_Report] 相关报告 《威高骨科（688161）：短期业绩承压，公司积极优化产品结构》 --20240410 《医药行业 2025 年策略报告（一）：推荐关注亚欧出口以及内循环需求扩张》 --20241114 《医药行业深度：后集采时代神经介入市场分析》 --20241108 《医药行业周报：当前时间点医药板块三大投资主线》 --20241008 [Table_Author] 证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 liuyt@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 业绩拐点已至，盈利能力有望持续修复 ---威高骨科深度报告 报告摘要： [Table_Summary] 骨科行业进入稳健扩张阶段，国产替代有望持续。1）关节续标中各产品系统中标排名靠前均为国产品牌，国产品牌有望借续标进一步提升市场份额；2）脊柱国采前强生、美敦力、史赛克三大巨头市场份额接近 60%，占据市场主导地位，根据脊柱国采需求量数据，三大进口品牌集采需求量占比低至 10%以下，通过集采国产品牌份额有望实现明显提升；3）关节续标中公司产品需求量提升明显，公司产品需求量在北京、安徽和河北等省份提升显著，需求量增长率分别达到 190.6%、109.9%和 100.2%。我们认为，一方面，公司产品受益于国产替代，另一方面，公司集采前在脊柱、关节、创伤领域均处于领先地位，集采有望推动行业集中度提升，公司或从中受益。 政策端：集采影响逐步出清，公司业绩拐点已至。1）脊柱：各省/市集采政策密集于 2023 年 3-5 月落地，24 年 Q3 开始价格同比可比；2）关节：关节国采续标提价明显，利好公司盈利能力修复与市场开拓。我们认为，根据公司 24H1 中报数据，公司业绩拐点已现，常规脊柱业务与创伤业务稳健增长，关节业务、脊柱微创手术业务有望持续放量。 产品端：通过收购构建设备+器械+耗材多维产品矩阵，微创领域竞争优势有望持续巩固。1）能量动力设备赛道有望在较长时间内保持较高增速（20%+）；2）公司已完成脊柱内镜和关节镜系统研发、全国注册和量产上市工作，涵盖光学硬镜、高值器械、摄录成像设备、多种能量平台设备和耗材等。我们认为，中国当下微创手术占比偏低，随着居民支付能力提升，对微创手术的需求会持续提升，公司提前布局脊柱微创手术赛道，有望在脊柱微创手术领域构建长期竞争力。 市场端：公司高度重视海外市场拓展，目前在海外产品注册取证、海外并购标的筛选、海外贸易加速推进、海外专利布局等方面持续发力，长期有望为公司贡献第二增长曲线。 盈利预测：公司基本面稳健，国内持续丰富产品管线，关节管线存在利润率修复逻辑，同时积极布局海外市场。考虑到集采落地短期对公司营收与利润的冲击，我们适当下修业绩预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润 2.20/2.71/3.50 亿元，EPS 为 0.55/0.68/0.88，当前市值对应 PE 分别为 53/43/34 倍。公司业绩拐点已现，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧、新产品取证/准入与海外市场拓展不及预期风险。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,058 1,284 1,469 1,736 2,044 (+/-)% -4.44% -37.63% 14.47% 18.18% 17.71% 归属母公司净利润 601 112 220 271 350 (+/-)% -12.98% -81.30% 96.27% 23.16% 29.09% 每股收益（元） 1.36 0.28 0.55 0.68 0.88 市盈率 38.38 148.04 53.42 43.37 33.60 市净率 4.17 4.29 2.96 2.77 2.69 净资产收益率(%) 11.66% 2.81% 5.55% 6.39% 8.01% 股息收益率(%) 1.39% 0.41% 1.63% 1.77% 1.90% 总股本 (百万股) 400 400 400 400 400 -60%-40%-20%0%20%40%威高骨科沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 63 [Table_PageTop] 威高骨科/公司深度 目 录 1. 公司基本情况 ...................................................................................................... 5 1.1. 公司深耕骨科近二十年，产品管线丰富，竞争壁垒高筑 ................................................... 5 1.2. 公司股权结构 ........................................................................................................................... 6 1.3. 公司核心管理层均为骨科从业老将，管理与业务经验丰富 ............................................... 6 1.4. 公司产品管线 ........................................................................................................................... 9 1.4.1. 公司脊柱类产品布局完善，产品竞争力行业领先 .................................................................................. 10 1.4.2. 公司创伤类产品布局较早，工艺成熟，国产品牌中处于领先地位 ..............................