莎普爱思(603168)公司深度报告：深化“药+医”双轮驱动，眼科用药核心在研单品空间广阔

证券研究报告 | 化学制剂 | 2024年11月14日分析师窦慧敏登记编号：S1220524100005莎普爱 思 (60 316 8 ) 深化“ 药 + 医” 双 轮驱动 ， 眼科用 药 核心在 研单品空 间 广阔医 药 生 物 团 队 • 公 司 深 度 报 告报告摘要 推荐逻辑：•白内障OTC眼科用药龙头，深化“药+医”双轮驱动的战略，不断在大健康领域深耕细作。公司以药品研发、生产、经营为核心业务，眼科用药和医疗服务构成其两大主要板块。在眼科用药领域，公司拥有多个核心产品，尤其是苄达赖氨酸滴眼液（莎普爱思滴眼液）和头孢克肟产品等，其中苄达赖氨酸滴眼液在抗白内障药物市场中占据行业前列。公司通过与国内大型医药流通和零售企业的稳固合作，实现了产品销量与销售额的逐年增长。2023年，公司通过收购青岛视康眼科医院100%股权，进一步拓展了“眼药+眼科医疗服务”的产业链布局。公司建立了全国性的营销网络，并采用“渠道全程管理”模式，实现了营销管理平台直达市场零售终端，加强了对渠道与终端的管理与服务，建立起对区域营销网络的持续有效掌控。•公司目前在研的三大单品硫酸阿托品滴眼液、盐酸毛果芸香碱滴眼液和阿奇霉素滴眼液均取得了积极的进展，在研产品若成功上市，将进一步完善公司的产品线，并可能为其带来新的增长点。硫酸阿托品滴眼液已进入III期临床试验，并完成了全部受试者入组，主要用于控制儿童近视进展，根据测算，预计2030年我国低浓度硫酸阿托品滴眼液的市场空间将超90亿元，如公司能取得约10%的市占率，将有望分享近10亿元的市场空间。盐酸毛果芸香碱滴眼液已完成III期临床试验的首例受试者入组，旨在改善老视患者的视力问题，为老花眼治疗提供了新的解决方案。目前我国35岁以上的人口中，有老花眼问题人群占比56.9%，达3.9亿人。老花眼赛道存在庞大的潜在药物市场，根据测算，预计2030年我国盐酸毛果芸香碱滴眼液的市场空间将超100亿元，公司若能取得约20%的市占率，有望分享超20亿元的市场空间。阿奇霉素滴眼液获得了临床试验批准，用于治疗由敏感细菌引起的结膜炎，包括儿童和成人患者。•公司通过战略性收购泰州市妇女儿童医院有限公司，成功将业务版图扩展至妇幼医疗服务领域，进一步强化了“药+医”双轮驱动战略。泰州妇产医院，作为一家二级甲等专科医院，提供妇科、产科、儿科等核心医疗服务，并涵盖不孕不育科、宫颈专科等多个专业领域。医院引进了德国STORZ宫腹腔镜、美国LEEP微创术等先进医疗技术和设备，并通过与上海复旦大学附属妇产科的技术合作，进一步提升了医疗服务的专业性和效率。公司对泰州妇产医院的投资，特别是对二期建设项目的推进，预计将显著增强公司在医疗服务领域的竞争力。2 投资建议：公司深耕眼科、抗微生物用药，并布局下游专科医疗服务机构，核心产品芐达赖氨酸滴眼液在白内障市场稳居前列。目前在研的眼科三大单品硫酸阿托品滴眼液、盐酸毛果芸香碱滴眼液和阿奇霉素滴眼液均取得了积极的进展，在研产品若成功上市，将进一步完善公司的产品线，并可能为其带来新的增长点。预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.31、0.03和0.30亿元，分别同比增长-220.23%、109.59%和931.98%，当前市值对应PE分别为-104.64、1090.75和105.69倍。首次覆盖，我们给予公司“推荐”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，药品审批风险，行业政策风险，市场开拓不及预期风险，产品质量风险报告摘要3盈利预测（人民币）单位/百万2023A2024E2025E2026E营业总收入645514632754(+/-)%17.37-20.3823.0819.34归母净利润 25-31330(+/-)%-43.23-220.23109.59931.98EPS (元) 0.07-0.080.010.08ROE(%)1.48-1.820.171.76P/E191.57-104.641090.75105.69P/B2.961.901.901.86数据来源：wind，方正证券研究所1CONTENT目录23风险提示公司深耕眼科、抗微生物用药，深化“药+医”双轮驱动5全球近视率加速上升，低浓度硫酸阿托品预防近视前景广阔加快推进研发阿奇霉素滴眼液，抢占产品上市先机老花眼人群加速增长，盐酸毛果芸香碱滴眼液需求空间广阔64盈利预测与估值01公司深耕眼科、抗微生物用药，深化“药+医”双轮驱动 公司成立于1978年，是一家专业从事药品研发、生产、经营的综合性制药企业，并于2014年7月2日成功在上海证券交易所A股主板上市。公司于2020年10月成功收购南通大学附属泰州妇产医院，正式步入“药+医”高质量发展，成为一家以医疗服务、药品产销研为核心，专注于眼科、妇产儿的大健康企业。公司核心产品苄达赖氨酸滴眼液（商品名：莎普爱思滴眼液）用于治疗早期老年性白内障，2004年转为OTC后通过广告、营销手段在药店市场持续发力，2016年达到7.5亿的销售峰值。此外，公司的头孢克肟产品在2014年上市以来也基本保持在1亿以上的销售额。2017年，公司苄达赖氨酸滴眼液药效受到医学界多方质疑，被国家食品药品监督管理局要求按照《中华人民共和国药品管理法》及仿制药质量和疗效一致性评价的有关规定，尽快启动临床有效性试验，并于三年内将评价结果报国家食品药品监督管理总局药品审评中心。受疫情搁置，该工作目前仍在进行中。2024年9月3日，地夸磷索钠滴眼液获批，主要适应症为伴随泪液异常的角结膜上皮损伤的干眼患者，该药品的上市进一步丰富了公司的眼科用药产品线。白内障OTC眼科用药龙头，核心产品营收有所波动6资料来源：公司官网，Wind，方正证券研究所图表：公司上市以来的发展历程（营收（左）、净利润（左）、股价（右））-4-202468101220142015201620172018201920202021202220232024Q1-3营业收入（亿元）归母净利润（亿元）收盘价（元/股）-80-3020701201702202701998年：公司苄达赖氨酸滴眼液获准新药转正生产，更名为“莎普爱思”2004年：苄达赖氨酸滴眼液转为OTC，公司开始大力拓展药店市场，销售额持续提升2015年：成立全资子公司浙江莎普爱思大药房有限公司2016年：苄达赖氨酸滴眼液达7.5亿销售峰值2017年：公司陷入虚假广告宣传漩涡，被国家食品药品监督管理局要求按照《中华人民共和国药品管理法》及仿制药质量和疗效一致性评价的有关规定，尽快启动临床有效性试验，并于三年内将评价结果报国家食品药品监督管理总局药品审评中心 2020年：上海养和实业成为莎普爱思控股股东，并购南通大学附属泰州妇产医院2022年：开启“上海-嘉兴”双总部战略，莎普爱思党总支升格为党委，收购青岛视康眼科医院有限公司 公司股权结构稳定集中，子公司网络布局较为全面。截至2024年10月，公司实际控股人为董事长林弘立先生与林弘远先生。董事长林弘立先生通过上海养和实业间接持股10.11%，林弘远先生直接持股7.64%，分别通过上海养和实业、上海同辉医疗、上海谊和医疗间接持股10.53%、2.31%和1.58%，他们合计持股32.17%，具有较为稳固的股权架