常规检测收入增长承压，经营现金流净额环比改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月13日优于大市金域医学（603882.SH）常规检测收入增长承压，经营现金流净额环比改善核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：张佳博证券分析师：张超021-603754870755-81982940zhangjiabo@guosen.com.cnzhangchao4@guosen.com.cnS0980523050001S0980522080001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价35.53 元总市值/流通市值16655/16544 百万元52 周最高价/最低价69.60/24.61 元近 3 个月日均成交额295.29 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金域医学（603882.SH）-二季度营收环比增长 11%，三级医院收入占比快速提升》 ——2024-09-10《金域医学（603882.SH）-2023 年常规医检业务同口径增长 15%，提升竞争力和发展韧性》 ——2024-05-16《金域医学（603882.SH）-深化产学研合作，推动医学检验技术发展》 ——2023-12-29《金域医学（603882.SH）-坚持创新和长期主义，ICL 龙头开启发展新篇章》 ——2023-11-29第三季度营收同比下降 13%，常规检测需求增长不及预期。2024 年前三季度公司实现营收 56.19 亿（-10.95%），归母净利润 0.94 亿（-83.71%），扣非归母净利润 0.78 亿（-77.23%）；第三季度实现营收 17.38 亿（-13.15%），归母净利润 0.04 亿（-98.56%）。主要原因是由于常规检测需求增长速度不及预期，前期固定成本投入较大，导致经营杠杆效应下降。深耕医检主航道，坚持长期主义和创新两大核心发展理念。公司坚持以客户为中心、以临床和疾病为导向，前三季度公司新增合作精准医学中心 25 家，新增产学研合作及疾病联盟 20 项。同时公司持续深化数智化转型工作，充分利用大模型等人工智能技术，进一步深挖医检大数据潜力，已在广州数据交易所上线 4 个产品。单季度毛利率同比提升，经营现金流大幅改善。2024 年前三季度公司毛利率为 35.2%（-2.3pp），24Q3 毛利率为 36.0%，环比增长 1.5pp。公司进一步提升精细化管理效应，在营销、供应链、服务、管理等领域的数智化转型变革项目落地取得一定成效，管理效率稳步提升。销售费用率 12.1%（+0.4pp），管理费用率 8.6%（+0.4pp），研发费用率 5.4%（-0.4pp）。24Q1-3 净利率1.5%（-7.5pp），信用减值损失为 4.21 亿，经模拟计算经营层面净利率已达 8.0%，常规检测的盈利能力在逐步恢复中。公司进一步加强现金流管理力度，应收账款回收进度改善明显，前三季度公司经营活动现金流量净额为3.12 亿，其中 Q3 经营现金流净额为 2.78 亿，同比增长 80%。投资建议：金域医学基于高强度的自主研发和产学研一体化，每年推出数百项创新项目，高端技术平台的不断完善和“医检 4.0”数字化转型战略落地将驱动公司盈利能力稳健提升。综合考虑应收账款坏账计提、行业环境和监管政策影响，下调收入和盈利预测，预计 2024-26 年收入78.49/86.58/95.98 亿 （ 原 为 85.89/95.31/104.94 亿 ） ， 同 比 增 长-8.1%/10.3%/10.9% ； 归 母 净 利 润 为 2.30/6.89/8.46 亿 （ 原 为4.54/8.73/10.92 亿），同比增长-64.3%/200.1%/22.8%，当前股价对应PE 为 72.6/24.2/19.7x，维持“优于大市”评级。风险提示：应收账款坏账计提风险；行业竞争加剧风险；政策变动风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)15,4768,5407,8498,6589,598(+/-%)29.6%-44.8%-8.1%10.3%10.9%净利润(百万元)2,753643230689846(+/-%)24.0%-76.6%-64.3%200.1%22.8%每股收益（元）5.891.370.491.471.80EBITMargin22.8%10.6%9.3%10.9%11.9%净资产收益率（ROE）31.9%7.7%2.7%8.3%10.1%市盈率（PE）6.025.972.624.219.7EV/EBITDA5.514.722.217.114.2市净率（PB）1.921.991.982.001.99资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：金域医学营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：金域医学单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：金域医学归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：金域医学单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：金域医学毛利率、净利率和 ROE 变化情况图6：金域医学四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：金域医学经营性现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价（24/11/12）总市值亿元/港币EPSPEROEPEG23A24E25E26E23A24E25E26E（23A）（24E）603882.SH金域医学35.531671.380.491.471.8025.772.624.219.78%0.3300244.SZ迪安诊断14.53910.490.561.021.3729.525.714.310.64%0.39860.HK艾迪康控股6.76490.340.430.540.6819.915.712.59.914%0.5资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理注：除金域医学外，其余均为 Wind 一致预测。港股股价和市值以港币计价请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物29292458268319632019营业收入154768540784986589598应收款项71175412559156935259营业成本88025425509655646123存货净额405248255267322营业税金及附加1515131415其他流动资产209147124134155销售费用151010159349781065流动资产合计106608265