食品饮料行业跟踪周报：分红与回购，更上层楼

证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业跟踪周报 分红与回购，更上层楼 2024 年 11 月 13 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师 李茵琦 执业证书：S0600524110002 liyinqi@dwzq.com.cn 研究助理 于思淼 执业证书：S0600123070030 yusm@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《白酒 2024Q3 总结：控量去库，筑底加速》 2024-11-04 《食品综合 2024 年三季报总结：零食领跑》 2024-11-04 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 深跌探底，2023H2-2024H1 是回购/增持高峰期。2021-2024.6 食品饮料板块连续下跌，深跌之下食品饮料板块平均估值在 2024 年 9 月中旬触达 17x 左右的低位，部分白酒估值接近 2013 年末的估值水平，引发回购和增持潮起，以实际行动响应“提质增效重回报”行动方案。2023 年食品饮料板块进行回购的上市公司数量达 30 家，回购金额达 45 亿元，为 2020 年以来最高，回购股份占自由流通股本比例超过 3%的公司数量达到 10 家。2024 年累计披露回购预案的公司已达 48 家， 24Q1、24Q2、24Q3、24Q4（截止 11 月 10 日）分别为 17、19、9、3 家。在回购同时，股东增持也更频发，24 年以来食品饮料板块公告增持的公司有 16 家，大股东自愿承诺不减持的公司 3 家。回购股票大多用于股权激励或员工持股计划，其次为注销。1）从回购数量看，拟回购数量占自由流通股本比例在 3%以上的公司为 24 家。2）从回购价格看，回购已完成或实施中的公司，回购均价大多低于目前股票现价，回购时机和效果较好，也有部分现价低于回购价格（如均瑶健康、味知香），或有新一轮回购可期。3）从回购目的看，大多公司回购股份拟用于员工持股或股权激励计划，如舍得酒业、水井坊、天味食品、洽洽食品等，旨在维护公司价值，同时亦完善长效激励机制；另有部分公司回购用于注销股本，如承德露露、贵州茅台、养元饮品等，切实帮助维护股东利益。 ◼ 股价回升，回购已不是主要矛盾，分红可期更上层楼。9 月政策利好驱动下，食品饮料板块（申万指数）自 9 月 19 日-11 月 11 日涨幅高达34.67%，食品饮料 ttm 估值从 9 月中的 17x 左右已经回升至最新 23x 左右，平均估值虽然仍不高，但已经脱离底部，低估程度有所收窄。随着股价估值的回升，公司回购意愿趋于减弱，24Q3、Q4 食品饮料板块新增披露回购计划的企业数量递减。我们认为回购已经不是当前影响食品饮料板块投资价值的主要矛盾，在估值修复而基本面未有力走强的背景下，提升分红将是回购之外长期提升股东回报的最重要的举措。白酒板块当中贵州茅台今年已推出回购计划，另外贵州茅台、洋河和五粮液先后推出了高分红为核心的三年回报计划，板块分红提升预期可普遍兑现，重点关注泸州老窖、山西汾酒、今世缘和古井贡酒的分红兑现。 ◼ 限售解禁以中小市值公司为主。24 年以来食品饮料板块共有 29 家上市公司发生限售股解禁，其中 14 家系首发原股东限售解禁。从解禁类型看，首发原股东限售解禁的公司有 14 家，解禁数量占总股本比例较高的公司有佳禾食品、一鸣食品、南桥食品、味知香等；定向增发机构配售股解禁的公司有 4 家，解禁数量占总股本比例较高的公司有金字火腿、海欣食品等；股权激励限售股解禁的公司有 11 家。总体上新增限售解禁企业以中小市值企业为主，最终实际减持对板块影响有限。 ◼ 核心推荐：我们判断 2025 年经济提振的主线将是刺激内需，白酒基本面加速筑底后将迎来向上修复，2024H2 报表降速，减轻渠道压力，2025年预期处于改善状态。2024H2 大众品基本面优于白酒，尤其部分行业开始企稳向好，如复调、量贩零食（万辰，松鼠）等，乳制品龙头迎来毛销差改善拐点，等待原奶企稳向上拐点，已经可以布局。白酒推荐减压上阵的泸州老窖、山西汾酒、五粮液、迎驾贡酒/古井贡酒、贵州茅台，重视老白干酒、珍酒李渡等；大众品仍普遍享有成本红利，从“产品、渠道、市场、市值管理”四维度边际变化选股，推荐：三只松鼠、天味食品、伊利股份、承德露露、百润股份等，关注万辰集团等。 ◼ 风险提示：宏观改善不及预期、内需刺激和恢复不及预期、食品安全问题等。 -31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2023/11/132024/3/132024/7/122024/11/10食品饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 15 内容目录 1. 周专题：食品饮料板块回购积极，提升分红可期 .......................................................................... 4 1.1. 板块深跌，回购和增持明显增多............................................................................................. 4 1.1.1. 回购潮涌........................................................................................................................... 4 1.1.2. 增持增多........................................................................................................................... 6 1.2. 中小市值企业限售股解禁对板块影响有限............................................................................. 7 1.3. 股价回升，回购仍是重要储备工具意义................................................................................. 9 1.4. 白酒领衔，龙头示范，分红更上层楼................................................................................... 10 1.5. 投资观点：“重回报”行动中，分红和基本面拐点均可期................................................. 11 2. 本周食品饮料行情回顾 ........................