客车8月月报：7月淡季不淡，产批同比提升

客车8月月报：7月淡季不淡，产批同比提升证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932025年8月19日证券研究报告·行业研究·汽车与零部件（推荐客车板块，优选【宇通+金龙】◼ 客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。背后支撑因素：➢ 1）天时：符合国家【中特估】大方向，客车是【一带一路】的有力践行者，已有10余年的出海经验，在新的国际形势变化下，将进一步跟紧国家战略，让中国优势制造业【走出去】。➢ 2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。新能源客车产品维度，中国客车已领先海外竞争对手。传统客车维度，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。➢ 3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，2022下半年宇通已率先提价，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平。2（推荐客车板块，优选【宇通+金龙】◼ 客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。➢ 1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。◼ 客车这轮市值空间怎么看？➢ 小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。◼ 投资建议：➢【宇通客车】是“三好学生典范”，具备高成长+高分红属性。我们预计2025~2027年归母净利润为46.3/55.2/66.8亿元，同比+12%/+19%/+21%，维持“买入”评级。➢【金龙汽车】或是“进步最快学生”，困境反转利润弹性较大。我们预计2025-2027年归母净利润为4.4/6.4/8.3亿元，同比+182%/+45%/+28%，维持“买入”评级。◼ 风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。3（核心数据总结：淡季不淡，产销同比提升4◼行业总量：1）产量：2025年7月我国客车行业月度整体产量为4.4万辆，同环比分别为+24%/-12%；2）批发量：7月客车批发量为4.2万辆，同环比分别+16%/-21% 。3）上险：7月我国客车终端销量为4.5万辆，同环比分别为+12%/+2%。◼行业结构：大中轻客销量同环比均上升，出口销量同比提升，环比下降。1）批发：7月大中轻型客车销量分别为4738/3402/32426辆，同比分别+12%/+19%/+16% ，环比分别-30%/-26%/-20%；2）上险：大中轻客终端销量为2322/2534/40488辆，同比分别+7%/+12%/+12% ，环比分别+12%/-1%/+2%；3）出口：2025年7月我国大中客车行业出口5052辆，同环比分别+84%/-10% 。◼公司维度：宇通/金龙保持领先地位。1）国内：大中公交车：7月宇通国内公交车销量561辆，市占率41%，环比+13pct；金龙374辆，市占率27%，环比+5pct。大中座位客车：7月宇通国内座位客车销量1686辆，市占率53%，环比+1pct；金龙座位客车销量628辆，市占率20%，环比-3pct。2）出口：7月公交车出口中，宇通出口472辆，市占率18%，环比-21pct；金龙出口615辆，市占率24% ，环比+6pct。7月座位客车出口中，宇通出口398辆，市占率16%，环比-16pct；金龙出口478辆，市占率20%，环比-10pct。图：大中客行业销量情况资料来源：中汽协，交强险，中客网，东吴证券研究所250125022503250425052506250725Q125Q2202320242025E1.批发销量/辆661755791006680698155114258140222622764987423116180136827同比0%19%5%-21%-7%16%15%7%-4%5%33%18%环比-68%-16%80%-20%1%40%-29%-45%24% --2.零售销量/辆59562183492940683194487048561306812132548347296283791同比-3%-3%7%-45%-38%-3%10%0%-31%-11%33%15%环比-66%-63%126%-17%-21%52%0%-54%-7% ---2.1公交车271841512516215311646137643842798210983031545473同比29%-36%90%-62%-35%164%72%28%-8%-48%44%50%环比-80%-85%201%-50%-14%210%-16%-78%-36% ---2.2座位客车254413263340311123042853316072108268286673813234319同比-32%-9%-11%-43%-44%-31%-5%-19%-40%87%33%-10%环比-14%-48%152%-7%-26%24%11%3%15% ---3.出口销量/辆28682902503541286106559450521080515828318454419653035同比-3%17%35%4%48%30%84%18%27%51%39%20%环比-43%1%74%-18%48%-8%-10%-15%46% ---3.1新能源出口/辆502719126811931365150416972489406298761136615912同比-23%56%134%67%76%61%160%51%67%54%15%40%环比-73%43%76%-6%14%10%13%-46%63% ---年度数据大中客月度数据图：客车月度销量变化（万辆）图：客车月度产量变化（万辆）◼7月客车产批量同比上升，大中客占比同比略降。1）产量：2025年7月我国客车行业月度整体产量为4.4万辆，同环比分别为+24%/-12%；2）批发量：7月客车批发量为4.2万辆，同环比分别+16%/-21% ；3）结构维度：7月大中轻型客车销量分别为4738/3402/32426辆，同比分别+12%/+19%/+16% ，环比分别-30%/-26%/-20%。图：大中客车月度销量变化（万辆）图：大中客车月度占总体客车比重变化客车产批：7月客车产批同比上升资料来源：中汽协，东吴证券研究所5012345671234567891011122021202220232024202500.511.522.51234567891011122021202220232024202501234567123456789101112202120222023202420250.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%12345678910111220212022202320242025图：客车月度上险量变化（万辆）图：