2024Q3锂电材料行业趋势：量价抵抗逐步显现，当前如何看待行业拐点？

量价抵抗逐步显现，当前如何看待行业拐点？2024Q3锂电材料行业趋势：证券研究报告 | 行业点评报告2024/11/12电气设备行业投资评级看好分析师：张鹏登记编码：S0950523070001邮箱：zhangpeng1@wkzq.com.cn五矿证券研究所 新能源行业珍惜有限 创造无限报告要点根据我们对2024Q3锂电材料行业趋势和各上市公司财报业绩的梳理，我们认为24Q3产业主要变化为： 需求方面：24年1-9月国内动力电池累计装机同比增速+35.6%，24年前三季度新能源乘用车平均单车带电量数据较23年约下滑0.6kWh。 供给方面：24年以来供给侧部分环节的量价抵抗持续，铜箔等部分环节供给边际变化逐渐清晰。 盈利方面：24Q3铁锂和铜箔持续大面积亏损。铜箔环节维持全面亏损，24Q3行业净利率为-3.42%；铁锂环节维持大面积亏损，仅湖南裕能和有汽车零部件业务支撑的富临精工维持盈利，24Q3净利率为-3.31%，相对24Q2净利率-4.09%有一定环比修复。 现金流方面：24Q3行业总体“在手现金-短期借款”同比增速首次转负，扣除宁德时代后，行业短期偿债能力下滑更为明显。24Q3锂电材料行业总体在手现金-短期负债同比增速-9%，是自2020Q3以来首次转负。此外，我们发现24Q3“在手现金-短期借款”中，仅宁德时代一家就占据了全行业的约90%。在扣除宁德时代后，24Q3行业总体在手现金-短期负债同比增速-66%，环比增速-37%，短期偿债能力下降更为明显。各环节中，铜箔和铁锂环节现金流情况较差，在利润亏损情况下，现金流也同时恶化。 资本开支方面：行业整体资本开支同比继续下降，铁锂和隔膜环节调整节奏相对晚。24Q3行业总体资本开支同比继续下跌，且自2023Q2起持续为同比负增长。各环节资本开支调整节奏有所不同，三元正极材料于22Q4较早开启本轮的资本开支的持续降速，铁锂和隔膜环节均自24Q1才开启资本开支持续同比负增长。 库存方面：全行业库存当前处于相对理性位置，行业整体处于去库阶段尾声。 综合行业趋势研判：基于24Q3锂电材料产业链供需、盈利能力、现金储备、资本开支、库存等因素考量，我们认为锂电材料行业拐点逐渐清晰，且不同环节拐点节奏有先后，铜箔环节会率先进入本轮行业拐点，后续铁锂、负极的供给端变化是重点。珍惜有限 创造无限24Q3锂电材料行业趋势整体研判：行业拐点逐渐清晰，拐点节奏有先后盈利能力、现金储备、资本开支三因素分别对应企业的当下经营能力、未来扩张能力、未来扩张计划，指引了未来供给端的变化。各环节情况不同，拐点节奏也将有先后。现金流压力大的环节铜箔、负极出现了一定的价格的“反抗”，铁锂环节也有涨价的“动力”，我们认为铜箔环节会率先进入本轮行业拐点，后续铁锂、负极的供给端变化是重点。资料来源：五矿证券研究所*注：资本开支统计的是连续2个季度负增长的时间点；现金流指的是“在手现金-短期借款”；统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本环节盈利能力现金流资本开支供给侧价格的反抗铁锂很差负24Q1连续负增长：较晚/三元较差正22Q4连续负增长：较早/负极一般24Q2转负23Q1连续负增长：正常24Q2部分招标价格小幅上调电解液较差正，24Q1连续负增长23Q2连续负增长：正常/隔膜一般负24Q1连续负增长：较晚/结构件一般正23Q3连续负增长：正常/铜箔很差24Q2转负23Q2连续负增长：正常24Q2加工费上调电池一般正23Q1连续负增长：正常/图表1：样本企业盈利能力、现金流、资本开支、价格抵抗情况总结珍惜有限 创造无限产业趋势/需求：前三季度国内动力电池累计装机同比增速+35.6%，24年以来单车带电量有所下滑-100-50050100150200250300350400450050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0002019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08中国动力电池装车量累计值（MWh）YoY%(右)电池为代表的产业仍保持较高增速，但新能源乘用车Q3单车带电量有所下滑。1-9月，我国动力和其他电池累计销量为685.7GWh，累计同比增长42.5%。1-9月我国动力电池累计装车量346.6GWh, 累计同比增长35.6%。24年前三季度国内新能源乘用车平均单车带电量为46.6kWh，相较于2023年下滑约0.6kWh。图表2：2024年1·9月我国动力电池装车累计同比增长35.6%资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，Wind，五矿证券研究所图表3：国内新能源乘用车平均单车带电量(kWh)资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，Wind，五矿证券研究所404244464850521月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220232024珍惜有限 创造无限产业趋势/供给：24年以来供给侧部分环节的量价抵抗持续，铜箔等部分环节供给边际变化逐渐清晰图表4：2024年以来锂电产业链出现供给侧负反馈事件时间事件量的抵抗2024年1月Green-bushes锂精矿减产10万吨。2024年3月天赐材料公告，公司计划于2024年3月11日开始对年产3万吨液体六氟磷酸锂产线进行停产检修，预计检修时间不超过30天。2024年5月《2024-2025年节能降碳行动方案》：新建锂电池正负极项目能效须达到行业先进水平。2024年7月全球第四大动力电池制造商SK On：作为削减成本措施的一部分，其将冻结所有高管级员工的年薪，直到公司扭亏为盈。价格的抵抗2024年6月4.5微米铜箔加工费出现底部反弹。2024年6月比亚迪负极材料招标价格均价较上一轮上浮10%-15%。2024年11月中国电子材料行业协会电子铜箔分会法发布《关于合理调整铜箔产品价格 共同维护行业生存环境的倡议书》资料来源：京报网、金融界、wind、界面新闻、同花顺、 电子铜箔资讯、石墨邦、五矿证券研究所产业链价格的下跌以及去库存，叠加产能利用率的下滑，带来了产业链23~24年的供给侧压力。24年以来，锂电材料行业供给侧在量的抵抗（减产与产能调整出清）、价格的抵抗（抵抗式涨价）两方面都有所呈现。产业链中铜箔环节24年以来出现净利润及“在手现金-短期借款”双亏损，且加工费持续低于成本，随着铜箔行业协会于11月9日发布价格调整倡议书，铜箔等部分环节供给变化逐渐清晰。珍惜有限 创造无限图表5：锂电材料行业各板块归母净利润（亿元）行业指标/盈利能力：24Q3铁锂持续大面积亏损，铜箔持续全面亏损资料来源：Wind，五矿证券研究所注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本图表6：锂电材料行业各板块净利率（%）资料来源：Wind，五矿证券研究所注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本 根据统计范围内锂电材料行业的归母净利润和净利率情况：24Q3