工业行业全球工控三季报总结：地区与下游态势分化，内资较外资业绩更优

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业 全球工控三季报总结：地区与下游态势分化，内资较外资业绩更优 华泰研究 机械设备 增持 (维持) 通用机械 增持 (维持) 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 杨云逍 SAC No. S0570523070001 SFC No. BVI795 yangyunxiao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 11 月 12 日│中国内地 动态点评 全球工控各地区市场表现分化，国产公司收入利润优于海外 24Q1-Q3 国内 8 家工控上市公司合计收入 365. 7 亿元，同比+17.6%，归母净利 40.5 亿元，同比-7.5%。下游中新能源占比相对较大的公司如汇川技术与禾川科技受光伏锂电需求下滑影响，收入增长放缓或出现下滑。其他厂商则受益于下游中如纺织、食品饮料、3C、机床等传统 OEM 增速较快，营收增长彰显韧性。海外 6 家工控公司合计收入 9339 亿元，同比+3.1%。除施耐德外 5 家公司合计净利润 491 亿元，同比-10.5%。部分海外企业下游中油气、3C、数据中心等领域出现结构性增长，但受其他地区需求弱及前期囤积库存待消化的影响，主要海外公司工控业务收入利润仍呈下滑态势。 产能建设推动行业资产规模持续增长，现金流大幅改善 24Q3 国内工控样本上市公司总体资产规模达 821 亿元，同比+16.1%。扩产提效的趋势是行业资产规模提升的原因之一。随着国产厂商产品布局与产量规模的拓宽，叠加产线自动化升级等提效趋势，在产能扩张改造方面的持续投入推动行业固定资产规模增加。24Q1-Q3 工控样本上市公司经营性现金流净额达 38 亿元，同比+117.2%，我们认为经营活动现金流显著回升主要系国内公司加强应收账款管理，应收账款增速与收入增速基本匹配。 工控业务盈利能力：海外明升实降，国内明降实稳 24Q1-Q3 国内工控样本上市公司整体毛利率达 31.85%，同比-3.19pp。但以 24H1 为例，国内工控样本上市公司综合毛利率达 32.27%，同比-3.00pp，若剔除汇川新能源业务与埃斯顿机器人业务，毛利率为 38.24%，同比-0.66pp。此外，国内公司持续以品类拓展与产品优化方式降本增效，故我们认为实际 24Q1-Q3 国内工控样本上市公司工控业务毛利率表现或较为稳健。海外工控样本上市公司毛利率达 32.19%，同比略增，主要受益于业务多元化。以 ABB 为例，2024Q1-Q3 其电气/运动控制/过程自动化/机器人&离散自动化的营业利润率分别为 21.90%/18.60%/15.10%/6.90%，同比分别+2.30pp/-0.10pp/持平/-5.50pp，电气业务弥补了自动化业务盈利的下滑。 行业龙头增强费用管控力度，二三线厂商加大研发销售投入 24Q1-Q3 国内工控样本上市公司期间费用率合计为 21.1%，同比-1.01pp。其中汇川技术加大费用管控力度，24Q1-Q3 费用率同比-2.19pp。剔除汇川技术，其他 7 家公司期间费用率为 27.94%，同比+2.48pp，主要系二三线厂商随着产品布局与下游行业的拓宽，对应研发与营销投入增加。24Q1-Q3国内工控样本上市公司净利率 11.14%，同比-2.98pp；整体 ROE 达 9.8%，同比-2.0pp。除施耐德外 5 家海外工控公司净利率与 ROE 24Q1-Q3 亦呈现下滑态势，净利率为 6.80%，同比-1.01pp，ROE 达 8.97%，同比-1.7pp。 投资建议：关注成本管控、国产替代和出海布局三条主线 1）成本管控：工控产品市场竞争激烈，但通过新产品放量的规模效应，叠加推动产品换代与设计优化等方式降本，部分企业毛利率仍有望保持稳定或逆势提升。2）国产替代：国内公司优化产品性能，变革销售架构，逐步切入更多传统 OEM 大客户的供应链。此外，流程工业、半导体、数控机床等领域过去被外资垄断，下游自主可控需求促进国产替代加速。3）出海布局：全球化拓展有望部分抵消内需波动风险，我们认为欧美市场对产品要求严格，重视标准与性能，而新兴市场客户分散，对于渠道触及能力有要求，建议关注国内工控企业在欧美市场的产品验证与在新兴市场的渠道布局进度。 风险提示：下游需求不及预期风险；新产品进展不及预期风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。 (32)(20)(8)416Nov-23Mar-24Jul-24Nov-24(%)机械设备通用机械沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业 正文目录 全球工控各地区市场表现分化，国产公司收入利润优于海外 ....................................................................................... 4 行业资产规模持续提升，现金流同比大幅改善 ............................................................................................................. 8 毛利率海外明升实降，国内明降实稳 ......................................................................................................................... 10 行业龙头增强费用管控，二三线加大研发销售投入 .................................................................................................... 12 投资建议：关注成本管控、国产替代和出海布局三条主线 ......................................................................................... 16 风险提示 ..................................................................................................................................................................... 17 图表目录 图表 1： 24Q1-Q3 国内工业自动化市场规模为 2201 亿元，同比-2.2% ......................................................