固定收益定期报告：高流动性资产的胜率

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 11 月 5 日 高流动性资产的胜率 固定收益定期报告 截至 2024 年 11 月 4 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 3%以下；收益率超过 4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级、云南地级市；其余区域中，广西、青海、吉林等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债长短端收益率走势略有分化，2 年内品种收益率出现下行的情形更多。其中，收益下行幅度较大的包括 1-2 年陕西地级市非永续、1 年内河北省级非永续、1 年内北京区县级非永续、1 年内福建省级非永续城投债等。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在 3.1%以下；收益率高于 4.5%的品种出现在贵州地级市及区县级、云南地级市、辽宁地级市、黑龙江地级市；其余的天津、广西、宁夏等地的利差也较高。与上周相比，1 年内私募城投债收益率以下行为主，而 1 年以上品种多数上行。具体来看，收益率下行幅度较大的有 1 年内湖南省级非永续、2-3 年浙江地级市永续、1 年内河北省级非永续、1 年内广西区县级非永续城投债，分别对应下行 7.6BP、7.2BP、6.5BP 和 6.1BP。 产业债： 民企地产债估值收益率及利差显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率基本下行，其中民企债收益率平均下行幅度更大，1-2 年民企公募永续品种平均下行 82.1BP；地产债各品种收益率多下行，同样是民企债品种下行更多，1 年内民企公募非永续品种收益率平均下行 24.5BP。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具和证券公司次级债。与上周相比，除 3-5 年证券公司次级债外，其余金融债收益率均下行。具体来看，租赁债中收益率下行幅度较大的品种期限集中在 2-3 年；一般商金债中，3 年内品种收益率降幅均不低，1-2 年国有大行品种平均下行超 10BP；二永债中，收益率平均下行幅度最大的期限区间为 1-3 年，下行幅度多在 6-13BP；此外，3 年内证券公司债及次级债收益率悉数下行，1-2 年期品种表现较优。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 截至 2024 年 11 月 4 日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率基本下行，其中民企债收益率平均下行幅度更大，1-2 年民企公募永续品种平均下行 82.1BP；地产债各品种收益率多下行，同样是民企债品种下行更多，1 年内民企公募非永续品种收益率平均下行 24.5BP。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具和证券公司次级债。与上周相比，除 3-5 年证券公司次级债外，其余金融债收益率均下行。具体来看，租赁债中收益率下行幅度较大的品种期限集中在 2-3 年；一般商金债中，3 年内品种收益率降幅均不低，1-2 年国有大行品种平均下行超 10BP；二永债中，收益率平均下行幅度最大的期限区间为 1-3 年，下行幅度多在 6-13BP；此外，3 年内证券公司债及次级债收益率悉数下行，1-2 年期品种表现较优。 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 11 月 4 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 68698 2.27 2.49 2.63 2.99 2.54 2.58 2.69 3.15 公募债 81262 2.22 2.39 2.49 2.62 2.30 2.43 2.55 2.79 非金融非地产产业债（国企） 私募债 7218 2.40 3.18 3.02 2.90 2.49 2.56 2.75 3.16 公募债 80449 2.17 2.33 2.50 2.61 2.08 2.27 2.39 2.56 非金融非地产产业债（民企） 私募债 143 - - - - 3.37 4.74 3.37 - 公募债 2971 5.90 2.56 2.88 - 2.73 3.15 3.07 2.46 地产债（国企） 私募债 1408 - - - - 2.53 2.72 2.89 3.24 公募债 11011 2.21 2.32 2.75 - 3.20 3.43 2.89 2.72 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 760 - - - - 7.08 4.85 4.61 3.53 租赁公司债 私募债 297 - - 2.76 - 2.41 2.67 2.76 - 公募债 5787 2.41 2.55 2.56 - 2.19 2.52 2.34 2.68 商业银行普通金融债 国有商业银行 6790 - - - - 1.70 1.81 1.96 2.21 股份制商业银行 15530 - - - - 1.88 1.90 2.07 2.26 城市商业银行 11740 - - - - 1.91 2.03 2.16 - 农商行 1818 - - - - 2.02 2.09 2.25 - 银行资本补充债 国有商业银行 39175 2.02 2.12 2.23 2.38 2.01 2.10 2.18 2.30 股份制商业银行 13695 2.05 2.21 2.28 2.52 2.08 2.24 2.23 2.47 城市商业银行 9480 2.44 2.69 2.64 2.80 2.20 2.32 2.51 2.77 农商行 2346 2.18 2.42 3.05 2.70 2.99 3.21 2.94 3.15 证券公司债 私募债 2451 - - - - 2.03 2.18 2.27 2.48 公募债 17145 - - - - 1.95 2.08 2.23 2.32 证券公司次级债 私募债 701 2.08 2.22 -