美国大选深度观察之四：特朗普会兑现承诺么？

请阅读最后一页的重要声明！ 特朗普会兑现承诺么？ ——美国大选深度观察之四 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人 马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1. 《美联储决策是否会被总统左右？——美国大选深度观察之三》 2024-08-31 2. 《金钱能否定成败？——美国大选深度观察之二》 2024-03-25 3. 《领先的特朗普，成败被谁左右？——美国大选深度观察之一》 2024-02-23 核心观点 随着选举日临近，选情越发胶着，特朗普支持率再度回升并超过哈里斯，当选可能性再度升温。若特朗普当选，其竞选承诺中究竟有多少能够兑现，兑现的顺序如何？对美国的通胀和就业又将带来怎样的影响？ ❖ 第一任期，特朗普守信吗？在第一任期，特朗普竞选承诺的整体兑现度较低，仅约 23%完全兑现，另有约三成的承诺部分兑现，低于奥巴马和拜登。分领域来看，特朗普在对外贸易和气候能源的承诺兑现最充分，超过八成实施推进。部分承诺兑现不及预期，一方面，法案在国会通过可能有阻力，最终实施力度不及竞选宣传。另一方面，问题本身可能存在其他限制。在第一任期内，特朗普竞选主张基本在任期前两年实现，落地顺序大致为：移民、气候、税收和财政、外贸。任期开始时，限制移民接收、解除能源限制和退出贸易协议等由总统直接发布行政令实施。随后，减税立法和财政预算落地，由于财政相关法案需要由国会通过，进度相对较慢。而关税等外贸政策落地较晚，主因正式措施落地前还需进行调查。 ❖ 若有新任期，承诺如何兑现？减税、关税、能源和移民是特朗普的重点主张。如减税等部分承诺为第一任期中已有一定进展，但力度未及目标；也有部分承诺为第一任期中完全兑现、但被拜登政府重新恢复，例如能源政策。首先，对华关税可能更快落地，但也需一定时间。一是总统可以引用部分法律条款，直接加征关税，二是可通过调查再次提高现有关税。因此，在上任之初，特朗普可能先提升对中国关税，而更广泛的 10%-20%全面关税可能会推迟到 2025 年晚些时候，主因实行有限制，更可能被作为财政谈判的筹码。其次，放松能源管制可能迅速重新实行，同时实现降油价和“美国优先”。第三，移民限制可以由总统发布行政令，但可能受到法律挑战。最后，减税能否落地受国会构成的影响。综合来看，若特朗普再次当选，气候能源和移民政策实行最快；其次是对中国加征关税；减税主张可能最晚落地，但 2025 年底个人减税条款即将到期，或迫使特朗普与国会尽快谈判。 ❖ 通胀和就业怎么变化？首先，大规模驱逐移民将损害就业，造成通胀。根据 PIIE 研究，到 2028 年任期结束，驱逐 830 万移民可能导致就业规模下降6.7%，并在两年内引起 3.5%的通胀。其次，加征关税可能引起通胀，但影响相对较小。假设在与贸易伙伴发生摩擦的情况下，美国单独对中国加征 60%的关税可能引发 0.7%的一次性通胀。最后，赤字扩大能够增加就业，并引起小幅工资增长。结合政策可能的兑现顺序，若特朗普当选，一方面，通胀可能首先下降，随后回升。另一方面，移民的减少可能将造成劳动力供给减少，就业人数下降。 ❖ 风险提示：美国货币政策紧缩超预期，美国经济意外衰退，美国金融机构在高利率下爆发危机。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 1 第一任期，特朗普守信吗？ ................................................................................................................... 3 2 若有新任期，承诺如何兑现？ ............................................................................................................... 6 3 通胀和就业怎么变化？ ......................................................................................................................... 10 图 1. 特朗普和哈里斯民调支持率（%） ..................................................................................................... 3 图 2. 六个摇摆州民调支持率（%） ............................................................................................................. 3 图 3. 特朗普 2016 年竞选承诺的兑现情况 ................................................................................................... 4 图 4. 特朗普 2016 年竞选承诺中完全兑现的承诺 ....................................................................................... 4 图 5. 特朗普 2016 年竞选承诺中部分兑现的承诺 ....................................................................................... 5 图 6. 特朗普第一任期内政策落地进度 ......................................................................................................... 6 图 7. 特朗普本次竞选与 2016 年竞选承诺的异同之处 ............................................................................... 7 图 8. 关税落地可引用的法案 ......................................................................................................................... 8 图 9. 特朗普的“美国优先”能源政策框架 ..................................................................................................... 9 图 10. CBO 及社会保障管理处估计净移民数量（百万