纺织服装及化妆品行业2025年投资策略：出海起势，内需接力

证券研究报告 出海起势，内需接力 ——纺织服装及化妆品行业2025年投资策略 2024年11月4日 作者： 姜 浩 S0930522010001 孙未未 S0930517080001 朱洁宇 S0930523070004 请务必参阅正文之后的重要声明 1 出海起势，放眼全球、空间广阔： 1）纺织制造端，头部制造商积极加强海外产能布局、优化订单和客户结构、拉开竞争差距和提升份额； 2）品牌端，服饰、化妆品品牌商拓展海外市场增量，寻求新增长动能。 内需接力，政策积极发力、消费信心修复可期： 1）国内服装和化妆品消费24年初至今总体平稳，近期多项刺激消费政策出台，零售端有望迎来回暖，可选属性强的服装、化妆品品类预计更为受益； 2）细分市场机遇待挖掘，逆势高增长品牌凭借功能性领先。 在波动的外部零售环境下，服装家纺头部公司经营更为稳健、具备高分红基础。 基金请务必参阅正文之后的重要声明 2 纺织服装行业： 纺织制造方面，24年行业在海外品牌补库阶段中收入和利润顺利修复，订单量价、开工率、毛利率等指标恢复到理想水平，未来继续看好竞争格局集中和头部制造商加强海外产能布局、提升份额，继续推荐华利集团、伟星股份、百隆东方等。 品牌服饰方面，24年前三季度零售筑底，促消费政策开始发力、期待24年四季度开始的零售回暖，并且头部品牌在多元竞争力的塑造中更胜一筹，如产品更新升级强化功能性、库存健康度和管控效率提升、渠道结构优化和业态创新、初步布局出海等领域。展望25年，继续期待万亿级服装消费市场中的细分市场机遇，以及线下客流和消费信心恢复带来的业绩弹性（如女装）。标的方面，港股我们继续推荐安踏体育、李宁、波司登；A股继续推荐海澜之家、森马服饰，关注锦泓集团、罗莱生活。再者从股息回报的角度，建议关注行业高股息率、低估值的稳健型标的。 化妆品行业： 当前时点消费提振政策发力背景下，化妆品行业信心迎来修复。从行业角度，消费者更加趋于理性、对产品力的要求日益提升，我们认为行业竞争格局将趋于稳定，产品的差异化、多渠道的综合布局运营能力、财务指标的健康度将继续成为竞争之重。标的方面，我们继续推荐国产龙头公司珀莱雅。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情反复或极端天气致终端消费疲软；行业竞争加剧；电商平台流量增速放缓或流量成本上升；国外需求持续疲软，汇率或原材料价格大幅波动。 请务必参阅正文之后的重要声明 3 注：港股市值单位为亿元港币，EPS为人民币；市值、股价时间为2024-10-28；汇率按1HKD=0.9167RMB换算；波司登的财年截止日为3月31日，23~26年分别对应FY24~FY27；23年股息率=23年派息总额/市值。 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 表1：纺织服装及化妆品行业重点推荐公司盈利预测与估值表 2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E2020.HK安踏体育服装家纺24673.624.895.045.632216161416%1.032.3%2331.HK李宁服装家纺4161.231.251.451.63121210910%1.213.8%3998.HK波司登服装家纺5290.280.320.380.431613121016%0.853.7%600398.SH海澜之家服装家纺2940.610.480.590.6710131093%4.249.1%002563.SZ森马服饰服装家纺1790.420.430.490.561615131210%1.534.5%002293.SZ罗莱生活服装家纺600.690.550.740.8311131096%2.045.5%603518.SH锦泓集团服装家纺280.860.730.931.081011988%1.383.2%300979.SZ华利集团纺织制造8092.743.303.844.432521181617%1.211.7%002003.SZ伟星股份纺织制造1570.480.610.700.792822191718%1.203.4%601339.SH百隆东方纺织制造820.340.390.510.59161411920%0.695.4%2313.HK申洲国际纺织制造9243.033.714.294.901915131117%0.873.3%603605.SH珀莱雅化妆品3833.013.894.795.663225201723%1.061.3%CAGRPEG2023年股息率（%）代码公司所属行业市值（亿元）EPSPE请务必参阅正文之后的重要声明 4 1 行情与估值回顾 2 行业业绩回顾 3 2025年投资策略 4 投资建议与推荐标的 5 风险分析 请务必参阅正文之后的重要声明 纺织服装行业—A股 行情：2024年1月2日~2024年10月28日，A股纺织服装行业指数累计下跌8.44%，排名申万一级行业中的第31名、位居全行业下游，子行业中纺织制造和服装家纺涨跌幅分别-3.70%、-10.47%。 估值：截至2024年10月28日，A股纺织服装行业PE（ttm）为19倍，子行业纺织制造、服装家纺分别为21倍、20倍，纺织服装、纺织制造、服装家纺行业2010年以来的历史均值水平分别为29倍、33倍、27倍，当前估值均低于历史平均水平。 5 图1：2024年初至今A股纺织服装板块累计涨跌幅 注：股价日期截至2024年10月28日，下同 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图2：2024年初至今A股纺织服装板块子行业累计涨跌幅 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 -30%-20%-10%0%10%20%30%纺织服装上证指数深证成指沪深300-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%纺织制造服装家纺请务必参阅正文之后的重要声明 纺织服装行业—港股 行情：2024年1月2日~2024年10月28日，港股纺织服装行业代表公司、运动龙头安踏体育、李宁涨跌幅分别为+18.4%、-19.8%，制造龙头申洲国际跌幅为20.9%，同期恒生指数累计上涨20.8%。 估值：代表公司安踏体育、申洲国际、波司登、李宁、滔搏、特步国际2024年10月28日PE（ttm）分别为17倍、16倍、16倍、13倍、9倍、13倍，估值均低于2017年以来历史平均水平。 6 图3：港股代表纺织服装行业上市公司2024年初至今累计涨跌幅走势 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图4：港股代表纺织服装行业上市公司2017年初至今PE估值走势（ttm） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%安踏体育申洲国际波司登李宁滔搏特步国际恒生指数0204060801001201402017-01-032017-06-062017-10-312018-03-282018-08-222019-01-212019-06-242019-11-192020-04-172020-09-112021-02-092021-07-132021-12-092022-05-132022-10-112023-03-082023-08-032023-12-292024-06-04安