宏观专题研究：解析关税上升的几种应对方法

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 解析关税上升的几种应对方法 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 吴宛忆 SAC No. S0570524090005 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 11 月 05 日│中国内地 专题研究 美国总统选举结果即将揭晓，若特朗普当选，或提高美国对外进口关税、尤其是对中国商品进口关税。即使哈里斯当选美国总统，中美加权平均关税也易升难降。历史上贸易摩擦的案例并不罕见，本文回顾历史上针对关税政策的应对措施，值得注意的是，当一国贸易顺差规模增长到一定比例、引发贸易摩擦或难以避免，扩大内需、调节贸易平衡或为根本之策，但短期而言，不同应对方式或有望改变收入及利润分配格局。 1. 大幅调升关税对加征国而言也有较大负面影响 美国总统在贸易政策方面拥有较大自主权，大选结果或对关税政策带来较大不确定性。复盘 18-19 年贸易摩擦对中美、乃至全球增长均带来较大负面冲击——Oxford Economics(2023)测算 18-19 年关税降低美国 GDP 约1210 亿美元（占比 0.5%），对中国而言，叠加全球贸易活动放缓的影响，19 年出口/实际 GDP 增速分别从 18 年的 9.9%/6.8%回落至 0.5%/6%。 特朗普在竞选期间多次提及将对全球加征 10%关税、对特定国家征 60%关税——如果严格执行，对美国经济的负面影响或明显高于 18-19 年，在现有周期及市场环境下、这些代价或许也是美国“不能承受之重”。据 PIIE 测算，若美国在 25 年对全球加征 10%关税+中国加征 60%关税，对中美经济增长均带来一定程度的冲击，其中对美国当年 GDP 增速拖累或达到 0.4 个百分点，并在次年拖累扩大至 1.3 个百分点，同时将推升美国当年通胀 2 个百分点。此外，加征关税会让美国收入分配进一步恶化，使最贫穷五分之一人口的收入下降约 4%，目前美国经济增长和股票/地产市场估值均在高位，显示预期饱满。若通胀超预期推高利率，或企业利润率受关税的较大影响，则其预期向下调整的空间也更大。 2. 他山之石：海外国家应对贸易摩擦的主要政策措施 被征收关税国汇率适度贬值：对冲关税对汇率实际意义上的“升值”压力，降低出口企业税收损失和全球通胀压力。美国对外加关税某种意义上等同美元贬值，被加征关税的国家往往以汇率兑美元贬值对冲一部分影响。回顾美国在 1930 年代将平均关税税率从 40%提高到约 60%，各国均进行大规模的货币贬值予以应对。但部分文献显示贬值对提振出口的短期效果或不宜高估，如 Gita Gopinath（2019）认为贸易主要以美元计价，因此出口量在短期内对汇率的反应往往很小。 出口自限性政策：自愿出口配额、降低出口退税，将一部分价格上涨和收入留在国内、而非全部由加征关税国享有，降低本国净损失。1）20 世纪60-90 年代、日本接连在纺织品、钢铁、机床、彩电和汽车及零部件等出口中进行自主出口配额限制，对应商品对美出口同比增速下行幅度约为 10-20个百分点，拖累日本出口增速从 1959 年的 20.2%回落至 1963 年的 10.9%。但随着日本出口结构调整，1971 年出口增速回升至 20.7%，美日贸易顺差亦再度走高。2）调整出口退税税率也可视为一种出口自限性的政策，当出口退税金额小于该产品实际所含间接税金额，即呈现对出口的抑制。 长期扩大对外投资：提高海外援助，鼓励企业海外投资，这一趋势或将加速。1）1947 年美国经常项目顺差达到全球 GDP 的 1.5%，其推动 170 亿美元的马歇尔计划，通过捐赠、贷款等方式帮助欧洲重建战后经济。2）日本在 20 世纪 80 年代启动“黑字环流”计划（共计 650 亿美元），通过提供优惠贷款支援亚太地区发展中国家的能源和原材料项目建设。3）20 世纪90 年代后，日本企业加速对外产能投资及海外本土化生产。 风险提示：关税政策面临较大不确定性，内需相关政策调整不及预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 1. 大幅调升关税对加征国而言也有较大经济拖累 ..................................................................................................... 3 2. 他山之石：海外国家应对贸易摩擦的主要政策措施 .............................................................................................. 7 1) 被征收关税国汇率适度贬值 ........................................................................................................................... 7 2) 出口自限性政策：自愿出口配额、降低出口退税 .......................................................................................... 9 3) 扩大对外投资，如提高海外援助、鼓励企业海外投资，这一趋势或加速 .................................................... 12 风险提示.............................................................................................................................................................. 13 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 1. 大幅调升关税对加征国而言也有较大经济拖累 美国总统在贸易政策方面拥有较大自主权，大选结果或对关税政策带来较大不确定性。复盘 18-19 年贸易摩擦对中美两国、乃至全球的贸易、增长均带来较大负面冲击——Bekkers和 Schroeter（2020）1分析表示中美贸易争端将对全球 GDP 和全球贸易产生 0.1%和 0.6%的冲击。此外，贸易政策的不确定性减少了投资活动，对全球经济增长产生不利影响（Caldara et al.，2019）2。 ◼ 对美国而言，加征关税推升通胀预期，美国 CPI 同比从 2018 年 3 月的 2.3%明显上行至 7 月的 2.9%，此后美国 CPI 受全球贸易增长减速等影响同比回落。同时，随着增长放缓，美联储从 2018