交运行业2024年三季报总结：关注航空左侧布局机会，红利仍有配置价值

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 11 月 02 日 推荐（维持） 交运行业 2024 年三季报总结 周期/交通运输 2024 前三季度交运行业总结：各子板块受宏观经济影响，24 前三季度公铁、航空机场、原油运输经营数据相对承压，物流行业中快递业务量增速相对较好，对外贸易产业链中港口、跨境物流经营数据增长明显。 2024Q4 及 2025 年展望：Q4 交运行业仍受宏观经济持续性影响，25 年仍需观察宏观经济影响，整体谨慎乐观。Q4 为出行淡季，公路客运预计同比持平，铁路客运由于新增路线开通 Q4 预计同比增长。受宏观经济影响，公铁货运端 Q4均有压力，25 年客、货运端均有望小幅增长；港口散杂货预计 Q4 与前三季度相同，25 年仍需观察宏观环境，集装箱预计 Q4 保持稳定增长，25 年需关注国际政策，预计整体稳定；集运 Q4 运价或震荡修复，25 年中枢或同比下行，Q4预计油价底部有所修复，从供需关系看 25 年运价仍是上升趋势；预计 Q4 快递行业仍将保持较高增长，但随基数提升增速或有所回落，25 年仍有增长；航空Q4 在同比低基数下，有望实现票价同比跌幅收窄、盈利同比减亏，25 年行业盈利有望持续修复。 ❑ 公路板块：公路客运相对稳定，货运受经济影响承压。客运方面，1-8 月全国完成公路客运量 78.2 亿人，同比+9.2%；上市公司车流量方面，高速公路客车车流量同比基本持平，主要原因为去年 Q1-3 受疫情后出行量爆发增长使得基数较高。货运方面，1-8 月全国完成公路货运量 269.6 亿吨，同比+3.2%，上市公司层面高速公路货车车流量小幅下降，主要因为国内经济较弱因此货车需求较为一般。24Q4 我们认为客、货车车流量情况预计可能与前三季度持平，保持客运同比持平，货运同比下滑、但是环比降幅有望略有收窄。25 年我们预计随着经济的向好以及 24 年基数较低等因素影响，25 年高速公路客、货车流量有望小幅增长。 ❑ 港口板块：集装箱吞吐量增速较快，散杂货表现较弱. 2024 年 1-8 月，全国港口货物吞吐量同比+3.7%，集装箱吞吐量同比+8.2%，散杂货吞吐量同比+1.1%，1-9 月全国主要港口煤炭吞吐量同比-1.9%，铁矿石吞吐量同比+3. 8%。2024 年 1-8 月全国港口集装箱吞吐量同比+8.2%。在欧美市场补库周期带动下，海外市场需求较好，1-9 月中国出口金额（人民币）同比+6.2%。1) 散杂货：主要关注内需修复情况，预计 Q4 吞吐量与前三季度相似，煤炭、铁矿石大概率同比下滑，25 年需观察刺激政策对内需的提振效果。2) 集装箱：预计 Q4 出口同比保持小幅增长，25 年主要关注国际政治形势对出口政策影响，但总体看集装箱装卸量保持稳定的概率较大。 ❑ 铁路板块：铁路客运维持较好增速，货运相对平稳。铁路客运量维持较好增长，2024 年 1-9 月旅客发送量同比+13.8%。货运量相对平稳，铁路货运量同比+1.9%，其中铁路煤炭运量同比+2.5%。全国铁路客运量将持续增长，预计 Q4 及 25 年铁路客运量依然可以维持接近 10%增长，但是增量主要来自新增项目，成熟项目增速主要受商务及消费需求相关。货运方面预计 Q4 依然有一定压力，25 年主要看刺激政策对内需的提振效果。 ❑ 航运板块：Q3 油运景气度有所回落，集运进入业绩兑现期。1）红海绕行导致的供不应求现象从 7 月起逐步缓解，SCFI/CCFI 运价上涨至 7 月高点开始下行，24Q3 整体维持高位，同比分别+213%、+127%; 环比+17%、+38%。2）油运、干散方面，VLCC 市场受制于中东减产运价偏弱，中小油轮及成品油市场同步走弱，24Q3 TD3C、TC7 运价同比分别+40%、-16%；环比-26%、-44%。Q3 大宗商品进口需求增速放缓，24Q3 BDI 同比+57%，环比+1.2%。多用途船以及汽车船市场运价 24Q3 同比分别+6.9%、-12.5%。展望 24Q4至 25 年，1）集运方面，10 月运价触底后 11-12 月船东挺价决心较强（为25 年长协谈判挺价），预计 Q4 欧线运价震荡（中枢强于预期）。25 年供需 行业规模 占比% 股票家数（只） 129 2.5 总市值（十亿元） 2943.5 3.5 流通市值（十亿元） 2788.5 3.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.6 5.8 8.7 相对表现 8.7 -2.2 -0.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《招商交通运输行业周报—航空国内裸票价跌幅大幅收窄，集运运价短期上涨明显》2024-10-27 2、《招商交通运输行业周报—配置红 利 ， 左 侧 布 局 航 空 、 油 运 》2024-10-20 3、《招商交通运输行业周报—注航空基本面上行趋势》2024-10-13 王春环 S1090524060003 wangchunhuan@cmschina.com.cn 孙修远 S1090524070005 sunxiuyuan@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 刘若琮 研究助理 liuruocong@cmschina.com.cn -20-100102030Nov/23Feb/24Jun/24Oct/24(%)交通运输沪深300关注航空左侧布局机会，红利仍有配置价值 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 关系走弱，预计运价回归至合理水平。2）油运、干散方面，10-11 月油运运价底部有所修复，但受制于货盘，运价高度有限（弱于预期）。Q4 干散运价环比走弱。25 年油轮、散货供需关系较好，运价仍有向上弹性。3）Q4 至25 年多用途船市场运价维持稳定，汽车船市场运量持续提升，运价维持相对稳定。 ❑ 快递板块：淡季价格竞争激烈、总体盈利增长符合预期。受益于下沉市场、逆向物流等的快速增长，Q3 快递业务量同比+20%，平均价格-6%。1）量，受益于下沉市场的增长，预计 Q4 行业仍将保持较高的增长，但随着基数的提升增速将有所回落。2）价，行业进入旺季提价节奏、价格环比修复，但同比仍有一定压力；3）成本：旺季成本环比有所提升；综合看来，总体盈利有望保持较快增长。25 年快递仍将保持较高需求增长，但在高基数下，需求增速有所回落，同时成本仍有优化空间、温和价格竞争持续，单票毛利相对稳定，业绩总体有望保持较快增长。 ❑ 物流供应链板块：跨境空运受益于跨境电商需求增长以及海运价格上涨需求向空运溢出，今年 Q3 以来跨境空运量价齐升，Q3 上海出境空运价格均值+31%；货代今年以来国际海运及空运运价涨幅较大，但由于行业透明度提升及需求端货主承受价格压力较大，货代行业盈利空间被相对挤压；由于国内有效需求不足以及企业降本压力较大，合同物流价格端下降压力较大。1）跨境空运：预计短期跨境电商需求维持较高增长，Q4 由于运价基数提升，国际空运运