白酒行业2024年三季报总结：Q3增速明显放缓，企业经营分化加剧

业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 食品饮料/ 白酒Ⅱ 2024 年 11 月 03 日 白酒 2024 年三季报总结 看好 ——Q3 增速明显放缓 企业经营分化加剧 相关研究 《白酒持仓分化 食品持仓稳定——食品饮料 2024 年三季度基金持仓分析》 2024/10/27 《板块季报需求承压 盈利受益成本改善——食品饮料行业周报 20241021—20241025》 2024/10/27 证券分析师 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 联系人 周缘 (8621)23297818× zhouyuan@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 投资分析意见：短期关注政策落地，中期等待基本面回升。当前市场预期已发生转向，估值企稳，但白酒基本面和业绩驱动需要时间，大概率到 2025 年春节后。若后续积极的政策组合有效改善企业和居民的收入水平和预期，提升就业和资产价格，则板块需求有望得到根本改善。对于行业中长期我们观点不变，当前增长速度不是最重要的，企业的战略定力和执行力更加重要，结合潜在的分红水平和中长期的结构性空间，头部公司具备性价比和长期投资价值。白酒重点推荐：贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、五粮液、今世缘、古井贡酒。 重要信息回顾： ⚫ 基本面分析：板块 Q3 增速明显放缓 高端酒和部分地产酒有韧性 次高端承压 ⚫ 1、白酒行业 2024 年前三季度实现营业收入 3282.62 亿元，同比增长 10.59%，净利润1314.1 亿元，同比增长 10.36%，收入增速高端>中端>次高端，净利润增速中端＞高端＞次高端。24Q3 白酒行业实现营业收入 935.58 亿元，同比增长 2.41%，净利润361.6 亿元，同比增长 2.13%，收入及净利润增速均是高端＞中端＞次高端。 ⚫ 2、2024 年前三季度白酒行业净利率 41.06%，同比下降 0.11 个百分点，净利率下降主因销售费用率及税率提升，2024 年前三季度白酒行业扣非净利率 39.87%，同比下降0.08 个百分点。24Q3 白酒行业净利率 39.7%，同比下降 0.02 个百分点，净利率表现中端＞高端＞次高端。 ⚫ 3、24Q3 末白酒行业预收账款 417.27 亿元，环比 24Q2 末下降 15.04 亿元，去年同期环比增加 57.83 亿元。从预收款的环比变动之差来看，次高端酒表现最优。 ⚫ 4、24Q3 白酒行业经营性现金流净额 467.1 亿元，同比增长 4.83%，销售商品、提供劳务收到的现金 1120.85 亿元，同比增长 1.74%，现金流增速慢于收入增速。24 年前三季度白酒行业经营性现金流净额 1160.18 亿元，同比增长 23.05%，销售商品、提供劳务收到的现金 3745.8 亿，同比增长 11.81%，快于收入增速。 ⚫ 估值分析：截至 2024 年 10 月 31 日，白酒板块绝对 PE 水平为 20x，低于 2011 年至今的均值水平 28x。白酒板块相对 PE 倍数（相对上证综指）为 1.44x，低于 2011 年至今的均值水平 2.06x。过去三年尽管外部环境存在较大的不确定性和考验，但头部品牌仍然实现了稳健增长，体现了较强的抗风险能力和抗压能力，充分验证了白酒头部品牌具备长期可持续增长的能力。我们认为，头部品牌的增长韧性强，理应享受估值溢价，从中长期成长的角度来看，当前头部品牌的估值并不贵，具备中长期配置价值。 ⚫ 风险提示：经济下行影响白酒整体需求；食品安全问题。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共15页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 短期关注政策落地，中期等待基本面回升。当前市场预期已发生转向，估值企稳，但白酒基本面和业绩驱动需要时间，大概率到 2025 年春节后。若后续积极的政策组合有效改善企业和居民的收入水平和预期，提升就业和资产价格，则板块需求有望得到根本改善。对于行业中长期我们观点不变，当前增长速度不是最重要的，企业的战略定力和执行力更加重要，结合潜在的分红水平和中长期的结构性空间，头部公司具备性价比和长期投资价值。白酒重点推荐：贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、五粮液、今世缘、古井贡酒。 原因与逻辑 基本面分析： 1、白酒行业 2024 年前三季度实现营业收入 3282.62 亿元，同比增长 10.59%，净利润 1314.1 亿元，同比增长 10.36%，收入增速高端>中端>次高端，净利润增速中端＞高端＞次高端。24Q3 白酒行业实现营业收入 935.58 亿元，同比增长 2.41%，净利润 361.6 亿元，同比增长 2.13%，收入及净利润增速均是高端＞中端＞次高端。 2、2024 年前三季度白酒行业净利率 41.06%，同比下降 0.11 个百分点，净利率下降主因销售费用率及税率提升，2024 年前三季度白酒行业扣非净利率 39.87%，同比下降 0.08 个百分点。24Q3 白酒行业净利率 39.7%，同比下降 0.02 个百分点，净利率表现中端＞高端＞次高端。 3、24Q3 末白酒行业预收账款 417.27 亿元，环比 24Q2 末下降 15.04 亿元，去年同期环比增加 57.83 亿元。从预收款的环比变动之差来看，次高端酒表现最优。 4、24Q3 白酒行业经营性现金流净额 467.1 亿元，同比增长 4.83%，销售商品、提供劳务收到的现金 1120.85 亿元，同比增长 1.74%，现金流增速慢于收入增速。24年前三季度白酒行业经营性现金流净额 1160.18 亿元，同比增长 23.05%，销售商品、提供劳务收到的现金 3745.8 亿，同比增长 11.81%，快于收入增速。 估值分析： 截至 2024 年 10 月 31 日，白酒板块绝对 PE 水平为 20x，低于 2011 年至今的均值水平 28x。白酒板块相对 PE 倍数（相对上证综指）为 1.44x，低于 2011 年至今的均值水平 2.06x。过去三年尽管外部环境存在较大的不确定性和考验，但头部品牌仍然实现了稳健增长，体现了较强的抗风险能力和抗压能力，充分验证了白酒头部品牌具备长期可持续增长的能力。我们认为，头部品牌的增长韧性强，理应享受估值溢价，从中长期成长的角度来看，当前头部品牌的估值并不贵，具备中长期配置价值。 有别于大众的认识 24Q3 白酒增速显著放缓，短期看 24Q4 和 25Q1 仍有压力，基本面和业绩驱动仍要时间。但政策已发生转向，估值逐步企稳。中长期看，随着政策发力和需求企稳，头部企业仍有长期成长空间。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共15页 简单金融 成就梦想 1．基本面分析：高端酒稳健增长，次高端分化加剧，地产酒表现最优 .