资金面跟踪专题报告(一)：ETF大流行：重塑A股市场进行时

证券研究报告 | 市场评论 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 市场评论 报告日期：2024 年 11 月 06 日 ETF 大流行：重塑 A 股市场进行时 ——资金面跟踪专题报告（一） 核心观点 新“国九条”以来，政策层面大力支持 ETF 发展。据我们测算，截至 2024 年 10 月31 日，股票型 ETF 规模或已超过主动权益基金规模。对标海外，国内 ETF 规模有望进一步扩大，或成为本轮行情的重要增量资金。ETF 大流行正在重塑 A 股市场，其中包括加速板块轮动。在此背景下，建议投资者与时俱进地加强对资金板块轮动行为逻辑的研判。就目前而言，ETF 相对主动权益超配方向主要是金融+科技。 ❑ 政策层面：支持 ETF 市场高质量发展 2024 年资本市场政策频频出台，支持 ETF 市场高质量发展。2024 年 4 月 12 日发布的“国九条”，提到“要建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展”。2024 年 4 月 27 日，证监会发布《关于推动公募基金行业高质量发展的意见》，提到“加快推动 ETF 产品创新发展，不断提高权益类基金占比”。政策层面推动 ETF 发展，ETF 市场规模有望进一步扩大。 ❑ 资金层面：股票型 ETF 规模或已超过主动权益基金 2021 年以来，主动权益基金规模下行，而股票型 ETF 规模呈现上升趋势。2024年三季度末，股票型 ETF 基金规模为 2.756 万亿元，略低于主动权益基金的 2.761万亿元。据我们估计，2024 年 10 月 31 日股票型 ETF 基金规模为 2.77 万亿元，或超过主动权益基金规模（2.72 万亿元左右）。我们认为 A 股已经来到由“主动投资”向“被动投资”切换的重要分水岭。 ❑ 他山之石：借鉴美国，我国 ETF 规模或仍有增长空间 根据 Investment Company Institute 发布的《2023 美国基金业年鉴》数据，2022 年，美国被动基金的规模占比为 18%，与主动管理基金规模的比例关系约为1.3:1。2024年 10 月 31 日，我国 ETF 规模与主动管理基金规模比例约为 1:1，参考美国市场经验，我国 ETF 规模或仍有增长空间。 ❑ 以历为鉴：增量资金决定占优策略 2014 年以来，A 股市场共经历两轮比较显著的风格切换，均是由市场增量资金带来的变化。2014-2015 的流动性牛市下，风险偏高抬升，新股指数、微利股指数相对占优。2019-2021，北向资金和公募基金加速流入，资金偏好“大而美”的标的，催化持续近 2 年的蓝筹牛市，茅指数、高市净率指数和高价股指数相对占优。 ❑ ETF 大流行，行业轮动加速，主动选股难度增加 随着市场风险偏好的提升，资金对交易层面的关注度超过基本面，自上而下的配置思维逐渐深入人心。ETF 成交额占比上升，ETF 资金市场“定价权”增加。ETF成交额占比上升阶段，实际行业轮动速度往往加快，主动选股的难度变大。我们观察到在此背景下，越来越多主动权益基金管理人开始积极拥抱 beta 研究，将总量和交易方面的信息纳入分析体系，通过加深对资金板块轮动行为的理解，更清晰地区分 alpha 和 beta 收益，从而有助于在市场情绪波动中坚定重仓股的持有信心。 ❑ 投资建议 关注 ETF 相对主动权益超配方向——金融+科技。根据“ETF 相对主动权益超配”逻辑，申万一级行业关注非银金融、银行、食品饮料、公用事业、电子、电力设备、计算机等；申万二级行业关注证券、股份制银行、半导体、白酒、保险、电池、电力等。 ❑ 风险提示 历史数据不代表未来；政策落地不及预期；海外高波动。 分析师：廖静池 执业证书号：S1230524070005 liaojingchi@stocke.com.cn 分析师：王大霁 执业证书号：S1230524060002 wangdaji@stocke.com.cn 分析师：赵闻恺 执业证书号：S1230524100006 zhaowenkai@stocke.com.cn 相关报告 1 《如何复刻黄金 ETF》 2024.11.04 2 《2024 年 A 股三季报透视之盈利能力篇》 2024.11.04 3 《如果不是特朗普：哈里斯交易的变与不变》 2024.11.04 市场评论 http://www.stocke.com.cn 2/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 政策层面：支持 ETF 市场高质量发展 ..................................................................................................... 4 2 资金层面：股票型 ETF 规模持续增加，或已超过主动权益基金 ......................................................... 4 3 他山之石：借鉴美国，我国 ETF 规模或有增长空间 ............................................................................. 6 4 以历为鉴：增量资金决定占优策略 ........................................................................................................... 7 4.1 2014-2015：两融增长带来“流动性牛市” ..................................................................................................................... 7 4.2 2019-2021：北向和公募基金共振催化“蓝筹牛市” ..................................................................................................... 8 5 ETF 大流行与行业轮动加速 ........................................................................................................................ 9 6 继续关注 ETF 相对主动权益超配方向——金融+科技 ......................................................................... 10 7 总结和建议 ........................................................................................