公用环保行业专题研究-公用环保检测三季报：环保现金流延续改善，电力盈利稳健

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 公用环保 公用环保检测三季报：环保现金流延续改善，电力盈利稳健 华泰研究 公用事业 增持 (维持) 环保 增持 (维持) 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 申能股份 600642 CH 10.06 买入 淮河能源 600575 CH 4.79 买入 新奥股份 600803 CH 25.20 买入 新集能源 601918 CH 9.01 增持 蓝天燃气 605368 CH 13.20 增持 永兴股份 601033 CH 16.38 买入 陕西能源 001286 CH 12.27 买入 玉禾田 300815 CH 23.31 买入 绿色动力 601330 CH 7.61 买入 华测检测 300012 CH 18.20 买入 首创环保 600008 CH 3.65 买入 川投能源 600674 CH 21.07 买入 兴蓉环境 000598 CH 8.06 增持 国电电力 600795 CH 6.99 买入 瀚蓝环境 600323 CH 31.22 买入 宇通重工 600817 CH 12.58 增持 深圳燃气 601139 CH 8.58 买入 龙源电力 001289 CH 20.16 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 11 月 06 日│中国内地 专题研究 水电/绿电超预期，环保现金流延续改善 回顾公用环保公司 2024 年三季报情况，电力行业中火电 Q3 度电利润环比持续改善，同比有所分化，未来关注明年电价 vs 煤价剪刀差；水电汛期来水改善，9 月丰枯极转，未来盈利能力平稳；受益于风资源改善，绿电 Q3业绩超预期，国补到账带来现金流改善，期待未来政策端催化剂；核电审批加快，受机组大修节奏影响业绩分化；天然气供需相对宽松，气量/盈利承压，期待 Q4 居民顺价推动毛差继续修复；环保公司自由现金流与分红能力持续改善，化债政策或为又一驱动力。 电力：火电盈利环比改善，绿电关注国补回款 火电公司 Q3 入炉标煤单价或存在分化，度电盈利环比改善，盈利预测（Wind一致预期）自 2024/9/30 以来下调 2%（1H24 中报后上调 1%）。受汛期来水改善带动，水电业绩整体超预期，盈利预测 2024/9/30 以来下调幅度多为个位数下调，彰显水电盈利模式稳定性。受益于风资源改善、部分公司收到国补回款，绿电业绩整体超预期，且部分公司自由现金流明显改善，我们认为风/光资源同比情况及国补回款节奏将为绿电公司 Q4 业绩主要看点。 燃气：供需由紧平衡过度至相对宽松，期待 Q4 居民顺价 2024 年以来多地顺价机制持续落地，毛差如期修复。但燃气公司 3Q24 利润增速低于我们此前预期，主因 1）供需与季节因素，2）地产行业形势导致接驳业务承压，3）去年同期高基数（新奥股份）或其他业务承压（深圳燃气）。燃气公司盈利预测 2024/9/30 以来下调幅度中值 2%（Wind 一致预期），接近 1H24 中报后下调幅度，但此次调整方差更大（-10~+6%，1H24中报后为-7~+1%）。我们认为天然气需求是否改善及居民顺价执行效果或为燃气公司 Q4 业绩主要看点。 环保：3Q 业绩超预期，现金流持续改善，关注化债政策 环保公司盈利预测 2024/9/30 以来下调幅度中值 2%（Wind 一致预期），较1H24 中报后下调幅度（3%）略有收窄，主要仍受水价下调（重庆水务）、工程收入和利润下降影响。现金流方面，多家环保公司自由现金流与分红能力持续改善，1-9M24 三峰环境、旺能环境、上海环境、绿色动力、首创环保、永兴股份自由现金流（考虑财务费用）均为正，其中上海环境 1-9M24同比由负转正；此外，瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境等多家公司自由现金流相较 1H24 改善明显。考虑环保公司应收账款回收率与政府财政支付能力息息相关，我们期待化债政策推进支撑其盈利和现金流的进一步改善。 风险提示：煤价增长超预期，来水不及预期，绿电消纳不及预期。 (25)(11)31630Nov-23Mar-24Jul-24Nov-24(%)公用事业环保沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 公用环保 火电行业 3Q24 的归母净利润低于我们预期，实际情况样本中值 3Q24 利润增速 0%，低于我们此前预测的 8%。其中申能股份 3Q24 利润增速达 66%主要是公允价值变动净收益超预期及确认参股公司中天合创的 1.67 亿分红；长源电力 3Q24 利润增速达 76%主要是火电发电量同比大幅增长 38.4%。华能国际 3Q 利润同比下滑主要是减值计提时间的影响（3Q24计提减值 11.93 亿元，去年为 4Q 计提），建投能源利润下滑主要是研发费用高于预期，淮河能源利润下滑主要由于铁路运输业务运量不及预期且丁集煤矿成本、费用确认较多。 图表1： 火电行业实际业绩 vs 华泰预期 证券简称 归母净利润：历史数据与华泰证券预测（百万元） 24Q2 24Q2 24Q3 24Q3 24Q3 24Q3E 24Q3E 24Q3 vs 华泰预期 23M9 24M9 24M9 24M9E 24M9E 24M9 Vs 华泰预期 yoy yoy qoq 预测 预测 yoy yoy 预测 预测 yoy 华能国际 2,858 -30% 2,959 -53% 4% 4,544 -27% 低于预期 12,564 10,413 -17% 11998 -5% 低于预期 华电国际 1,361 -6% 1,933 1% 42% 2,129 11% 低于预期 4,499 5,156 15% 5352 19% 符合预期 国电电力 4,932 144% 2,475 -6% -50% 2,849 8% 低于预期 5,624 9,191 63% 9565 70% 符合预期 浙能电力 2,112 19% 2,773 -13% 31% 3,015 -5% 低于预期 5,962 6,700 12% 6942 16% 符合预期 申能股份 1,032 -7% 1,090 66% 6% 721 10% 高于预期 2,503 3,28