2024年三季报分析系列2：出海链承压，非银业绩大幅改善

出海链承压，非银业绩大幅改善——2024年三季报分析系列2证券研究报告报 告 日 期 ： 2 0 2 4 . 1 1 . 2分 析 师 ： 李 美 岑SAC：S0160521120002分 析 师 ： 王 亦 奕SAC：S0160522030002分 析 师 ： 王 源SAC：S0160522030003分 析 师 ： 熊 宇 翔SAC：S016052407000321.整体概况：全A归母净利润累计同比0.1%，相较上期提升2.4个百分点；全A非金融归母净利润累计同比-6%，相较上期下行2.1个百分点。全A非金融营收累计同比-1.5%，相较上期下降1.3个百分点，景气度继续磨底。全A非金融ROE-TTM约7.1%，相较Q2下行0.2个百分点。本轮ROE下行区间已超过12个季度，逆周期政策发力有望带动Q4拐点向上。2.景气度：下游需求进一步走弱，非金融单季营收同比-4.1%，相较上期下滑2个百分点。单季度维度看，24Q3全A营收增速继续下探，净利润增速改善情况好于全A非金融。2024Q3，全A/全A非金融营收单季同比增速分别为-2.2%/-4.0%，增速较24Q2下滑0.04pct/1.9pct。从净利润增速来看，全A业绩恢复情况好于非金融企业，主要来自于金融企业的大幅改善。3.盈利能力：非金融企业ROE下滑至7.2%，周转率下降是主要原因。非金融企业ROE延续下行，环比下滑0.2pct至7.1%，距21年高位相比已有2.5个百分点的差距。拆解ROE来看，24Q3非金融企业的权益乘数较去年同期下滑1.1pct、资产周转率下滑2.4pct，销售净利率下滑0.2pct。24Q3全A非金融毛利率同、环比均下滑，净利润下行主要源于收入下滑、减值损失增加。 4.库存情况：存货同比增速2.3%，结合营收来看，制造业整体去库动力不足。2021Q1以来，制造业扣除石油石化后的营收和存货同比增速趋势下降，2024Q3营收和存货同比增速分别为-0.2%和2.3%，相较上期下滑1.0和1.7个百分点，呈现趋势下降态势但去库动能较弱。5.现金流：经营现金流增速回落，回款能力仍接近15年同期低位。现金流角度看，全A非金融企业销售商品、提供劳务现金流同比增速放缓至-1.4%，相较Q2下滑0.5pct。销售商品、提供劳务收到的现金流占营业收入的比重较去年同期下降1.6个百分点。2024Q3全A非金融上市企业销售商品、提供劳务收到的现金流占营业收入的比重为98%，较去年下降1个百分点，当前销售回款水平接近15年同期，处于2011年以来低位。6.板块业绩：大盘修复强于中小盘，科创分化。1）板块层面，主板24Q3营收增速继续下行，双创营收上行；主板盈利累计同比增速上升2.76pct至0.7%。2）指数层面，大盘盈利修复好于小盘。以上证50为代表的大盘股24Q3累计归母净利润较24Q2上行5.52pct至6.75%，盈利增速明显；小盘风格的中证1000营收增速较24Q2下行1.47pct至-2.1%，盈利降幅持平。7.行业概况：通信和计算机连续回暖，军工营收拐点。1）非银、煤炭、建材和农林牧渔营收业绩均出现连续两个季度改善；2）TMT中通信和计算机业绩连续回暖，传媒降幅扩大；3）前期表现较好的出海链均出现不同程度下滑。4）业绩仍在下降趋势但营收已拐头向上包括军工。8.配置建议：1）盈利和景气持续改善的方向，如银行（城农商行）、非银（保险、券商）、电子（半导体、光学光电子和消费电子），通信（通信设备）、机械（通用设备）；2）底部反转逻辑，当前景气度已有回升迹象，如军工（航天装备）、电力设备（风电设备）以及计算机（计算机设备）；3）后续复苏主线赔率更好且有财政政策催化且已出现边际变化：建材（水泥）、环保（环境治理）以及建筑。9.风险提示：1）核心假设不当；2）历史经验失效；3）海外冲击超预期等。数据来源：Wind，财通证券研究所 u可比口径下，当前全A归母净利润累计同比0.1%，相较上期提升2.4个百分点；全A非金融归母净利润累计同比-6%，相较上期下行2.1个百分点。全A非金融营收累计同比-1.5%，相较上期下降1.3个百分点，景气度继续磨底。u全A非金融ROE-TTM约7.1%，相较Q2下行0.2个百分点。本轮ROE下行区间已超过12个季度，逆周期政策发力有望带动Q4拐点向上。图1：全A盈利增速较24Q2提升2.4pct3u单季度维度看，24Q3全A营收增速继续下探，净利润增速改善情况好于全A非金融。2024Q3，全A/全A非金融营收单季同比增速分别为-2.2%/-4.0%，增速较24Q2下滑0.04pct/1.9pct。从净利润增速来看，全A业绩恢复情况好于非金融企业。资料来源：Wind，财通证券研究所图2：2024Q3全A单季度营收增速低位向下4图3：2024Q3全A单季度净利润增速小幅回升-2.2%-4.0%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2006Q12006Q32007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q3全A-营收单季同比全A(非金融)-营收单季同比5.0%-10.1%-70%-50%-30%-10%10%30%50%70%90%2006Q12006Q42007Q32008Q22009Q12009Q42010Q32011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q22024Q1全A-净利润单季同比全A(非金融)-净利润单季同比24Q3全A非金融毛利率同、环比均下滑，净利润下行主要源于收入下滑、减值损失增加。图4：全A非金融净利润拆解（亿元）数据来源：Wind，财通证券研究所　24Q323Q324Q3同比增速24Q223Q224Q2同比增速营业总收入152,988159,356-4.0%156,900158,678-1.1%营业成本125,921130,792-3.7%128,630130,860-1.7%毛利润27,06628,563-5.2%28,27027,8181.6%毛利率17.7%17.9%　18.0%17.5%　四费合计15,37215,2500.8%14,95414,1375.8%销售费用4,8764,932-1.2%4,9394,9170.4%财务费用1,6421,5535.7%1,35484460.4%管理费用4,9354,8920.9%4,8114,7281.8%研发费用3,9183,8721.2%3,8493,6475.5%资产减值损失-476-338-41.0%-778-578-34.4%公允价值变动收益242-95354.4%54