11月策略月报：如果特朗普当选？

中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 4 . 1 1 . 111月策略月报—如果特朗普当选？王永健证券分析师执业证书编号：S0740522050001邮 箱：wangyj09@zts.com.cn徐驰证券分析师执业证书编号：S0740519080003邮 箱：xuchi@zts.com.cn2核心观点3次“Trump交易”期间，大类资产价格的脉冲有所不同。（1）1.0脉冲最强，美债利率、美元、美股和工业品走强，发达股市跑赢新兴；（2）2.0脉冲最弱，美债和黄金阶段走强，股市分化不明显。（3）3.0与1.0类似，区别是工业品下跌。资产对“Trump交易”的敏感度排序是美元/美债>全球股市≈黄金>工业品。（1）美债和美元最敏感，本轮已计价较为充分；（2）股市的表现形式是发达跑赢新兴，本轮也提前反应；（3）黄金充分体现避险属性，短期可能透支预期；（4）工业品规律不明显。A股进入行情的第二阶段，如果特朗普当选，短期有望上行。（1）如果特朗普当选，国内预计会进一步宽货币。（2）汇率压力通过缩窄内外经济差的方式缓解，由进一步宽财政来实现。（3）进一步宽货币+宽财政有望在分母端支撑行情向上。中期走势取决于私人部门信用参与度。（1）历史上“宽财政+宽货币”并不完全对应股市上涨，趋势性行情还要看到“宽信用”，这很大程度上取决于地产能否回暖。（2）化债+收储是消化地产库存的第一步，未来核心观察二手房价格指标。配置建议：三种概率由高到底的情形。（1）特朗普+进一步“宽货币+宽财政”。顺周期的地产链、核心资产中的食品饮料、医药预计率先受益；规避出口链。（2）哈里斯+符合预期的“宽货币+宽财政”。前期预期偏谨慎的出口链、新能源预计率先受益；后过渡到科技（半导体/AI/国产替代/军工）。（3）哈里斯+低于预期的宽财政。产业和金融政策支持方向受益，包括科技（半导体/AI/国产替代/军工）、市值管理（央国企）和资本市场服务实体（回购增持）。风险提示：经济下行压力超预期，政策不及预期，研报信息更新不及时的风险。目 录C O N T E N T S3次Trump交易的资产表现不同资产对Trump交易的敏感度A股行情如何演绎？123CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所13次Trump交易的资产表现510月大类资产在交易什么预期？主要反映美国二次通胀预期，隐含特朗普胜选交易：1、美债利率、美元、美股和黄金同涨的组合比较罕见，指向海外二次通胀预期；2、发达股市跑赢新兴，工业品价格回落，指向联储降息节奏放缓预期；3、特朗普“减税+赤字+关税”的政策主张会对上述预期有所强化。图表1：10月大类资产组合隐含了二次通胀与联储降息节奏放缓的预期来源：wind，中泰证券研究所 注：除美元、美债和人民币以外，其余资产价格均以10月1日=100美债↑美元↑人民币汇率↓铜↓黄金↑原油↓南华工业品↓美股↑MSCI新兴市场↓MSCI发达市场沪深300↓港股↓2024-10-294.3104.37.1496.0103.896.796.4102.296.9100.797.798.02024-10-284.3104.37.1396.1102.897.197.9102.097.0100.698.797.52024-10-254.3104.37.1296.2102.4103.497.3101.796.8100.398.597.42024-10-244.2104.07.1296.2102.4101.197.6101.896.8100.497.897.02024-10-234.2104.47.1395.6102.6101.996.9101.697.4100.198.998.22024-10-224.2104.17.1296.7102.6103.496.9102.597.4101.098.597.02024-10-214.2104.07.1296.1102.6101.096.9102.597.9101.397.996.92024-10-184.1103.57.1096.8101.799.396.9102.798.5101.697.798.42024-10-174.1103.87.1295.6100.8101.295.6102.396.8101.294.395.02024-10-164.0103.57.1296.4100.3100.998.2102.397.6101.195.496.02024-10-154.0103.27.1295.799.3100.998.9101.998.1100.996.096.12024-10-144.0103.27.0797.099.5105.3100.1102.698.9101.698.699.82024-10-114.1102.97.0798.699.3107.499.6101.998.9101.096.7100.62024-10-104.1102.97.0897.998.6107.998.2101.298.7100.599.5100.62024-10-094.1102.97.0897.497.9104.199.2101.597.9100.698.597.72024-10-084.0102.57.0698.199.0104.9100.0100.798.6100.0105.999.02024-10-074.0102.57.02100.199.0110.0100.099.8101.099.6100.0109.32024-10-044.0102.57.02100.199.3106.1100.0100.7100.6100.1100.0107.62024-10-033.9102.07.0299.599.3105.5100.099.8100.099.5100.0104.62024-10-023.8101.67.02101.699.8100.5100.0100.0101.399.8100.0106.22024-10-013.7101.27.02100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0100.0日期债汇商品股市6“特朗普交易1.0”：超预期胜选带来的资产价格脉冲2016年特朗普当选后，减税和赤字主张令美国经济预期升温，相关资产价格短期内飙升1、当选后一个月，美债利率、美元、美股和工业品走强，黄金走弱；充分反映减税+赤字带来的“美国经济走强”预期；2、发达市场股市显著跑赢新兴市场，A股在半个月后由涨转跌，与“美国优先”的政策方向有关。图表2：当选后一个月，资产价格反映“美国经济走强”预期来源：wind，中泰证券研究所注：0=事件发生日期，前后为距离事件日期，除美元和美债以外，其余资产价格均为事件日=100，美债为10年期美债利率，后同图表3：发达与新兴市场股市走势显著分化来源：wind，中泰证券研究所7“2.0”：短暂脉冲后让位于降息交易今年“特朗普枪击事件”前后，大类资产反映并不明显，市场主要交易衰退和日元流动性冲击1、“枪击事件”后，只有美债和黄金阶段上涨，美元走平，工业品价格下跌；