美国大选深度观察系列之五：贸易制裁如何拖累出口？

请阅读最后一页的重要声明！ 贸易制裁如何拖累出口？ ——美国大选深度观察系列之五 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 联系人 陈莹 chenying04@ctsec.com 相关报告 1. 《美联储降息，会拉动多少出口？——出口有作为系列之一》 2024-11-02 核心观点 美联储降息周期开启，能够带动全球贸易需求改善，但不可否认的是，随着美国总统大选尘埃落定，特朗普的贸易政策，可能给我国的出口，尤其是对美出口，蒙上一定的阴影。可能的贸易制裁，到底对我国出口的影响有多大呢？ ❖ 大幅增加关税，影响多少出口？特朗普表示，考虑对所有进口产品征收10%-20%的广泛关税，并对中国进口产品征收可能超过 60%的关税。不过，特朗普的加税“口号”水分很大。上轮特朗普在竞选时表示“对中国输美产品征收 45%的关税”。实际上最终落实的 4 个清单中加征的税率最低仅为 7.5%，而最高也不超过 25%，最终对中国的关税税率为 19.3%，不到 45%的一半。我们认为，特朗普将加征关税视为换取利益的筹码，如若其重返白宫，更可能的情况是分批次地对我国特定商品加征关税，而加征的税率极小可能达到60%，更可能是其目前口号的三分之一左右，大概 15%。而预计将使我国对美国出口减少 29%，总出口预计减少 3%，金额分别为 1300 亿美元和 1100亿美元左右。预计受影响较大的行业主要有纺服、钢铁、轻工制造和计算机。 ❖ 打击中国出口，还有哪些手段？中美贸易战后，我国企业通过向东盟、墨西哥、印度和中国台湾等地区进行转口贸易以规避高关税。在转口规模方面，东盟与墨西哥总体规模增长处于领先地位。总体来看，“广义的”转口贸易约占我国总出口的 4.5%。从出口大类来看，轻工、纺服、电子与钢铁对应转口贸易比重较高。对于重点商品，箱包、家具和音视频设备对应转口贸易比重较高。当前转口贸易以东盟占主导，其转口品类也最为丰富，墨西哥与印度次之，重工业为主要转口产业，中国台湾转口品类则较为单一，美国或对墨西哥与东盟的转口商品施加额外关税，打击转口贸易。从历史经验来看，美国过去对光伏产业的贸易制裁措施有可能衍生至转口贸易上，包括对潜在转口贸易产品采用硬性壁垒与软性限制相结合的手段进行，从产品要求与溯源审查两方面针对转口贸易。特朗普对华政策可能都会延续“美国优先”主张，将主要从构建贸易壁垒与发展本土产业两方面入手。在此背景下，我国企业直接赴美投资建厂或为规避贸易风险的可行之举。 ❖ 汇率贬值多少，能够对冲影响？历史经验来看，主动贬值短期促进出口，被动升值则拖累出口。二十世纪三十年代英美通过竞争性贬值提振出口，八十年代，美国以签订广场协定的形式使美元主动贬值，出口金额增速改善明显，而日元及德国马克被动升值，出口增速放缓。中美贸易战期间，人民币对美元快速贬值，对美出口亦走弱，或因该时期关税是拖累出口的主因，人民币贬值是市场对贸易战的反应，贬值本身对出口提振作用有限。若美国对我国出口商品，再全面加征 15%关税，人民币兑美元或可能贬值约 5.7%以对冲关税冲击。 ❖ 风险提示：经济恢复不及预期；历史经验失效；测算存在偏差。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 1 大幅增加关税，影响多少出口？ ........................................................................................................... 4 2 打击中国出口，还有哪些手段？ ........................................................................................................... 7 2.1 限制转口贸易，美国已在行动 ........................................................................................................... 7 2.2 还有哪些手段可以使用? ................................................................................................................... 13 3 汇率贬值多少，能够对冲影响？ ......................................................................................................... 15 图 1. 2018 年后我国在美国贸易逆差中的占比持续下降 ............................................................................. 4 图 2. 美国制造业就业人数占比仍在下降 ..................................................................................................... 4 图 3. 上一轮特朗普加征关税的时间线 ......................................................................................................... 5 图 4. 两种情形下中国对美国出口以及总出口的短期变动情况 ................................................................. 6 图 5. 分行业关税弹性及美国对中国进口依赖度 ......................................................................................... 6 图 6. 中国对转口地区出口占中国总出口比重 ............................................................................................. 7 图 7. 美国从转口地区进口占美国总进口比重 ............................................................................................. 7 图 8. 中国出口转口涉及品类占该品类总出口比重 ........................................................