量化信用策略：非金信用策略的弱化

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 11 月 3 日 非金信用策略的弱化——量化信用策略 固定收益定期报告 组合策略收益跟踪： 本周模拟组合综合收益回升，且利率风格表现整体优于信用风格。利率风格组合中，二级资本债久期、二级资本债子弹型策略组合收益最高，为 0.18%、0.17%；信用风格组合中，银行永续债久期、二级资本债久期策略收益靠前，为 0.25%、0.25%。 分重仓券种看，二级资本债重仓策略修复力度与收益水平均位于前列。信用风格存单重仓组合周度收益均值为 0.07%，环比上涨 21.9bp，其近三周与对应利率风格组合收益均值距离较小；城投重仓组合周度收益均值小幅修复至 0.01%，其中，城投子弹型策略收益为 0.05%，表现略优于其余策略，而城投哑铃型组合维持负收益；二级资本债重仓组合周度收益均值升至 0.17%，特别是二级资本债久期组合收益高达 0.25%；超长债重仓组合涨幅趋近于二级债重仓组合，但收益均值依旧处于负区间，其中城投超长型亏损幅度最大。 收益来源方面，各类策略组合的票息收益贡献多落入正区间，且本周读数均在 18%以上，而个别组合负项票息贡献分布在-102%至-36%之间。主要策略中，二级资本债久期、二级资本债子弹型策略票息贡献仅为 18.7%、21%，资本利得收益相对丰厚。 信用策略超额收益跟踪： 近四周二永债重仓策略有一定超额收益。前三周中长端策略组合累计收益均未跑赢基准，而本周二永债重仓组合有不错的表现，成为为数不多近四周累计超额收益为正的组合。其中，二级资本债久期、永续债久期、永续债下沉组合的超额收益分别达到 13.1bp、11bp、8.8bp。相比之下，10 月以来即使在抢配行情下，城投重仓策略仍缺乏超额收益，策略有效性欠佳。 分策略久期来看，本周二永债久期策略显著跑赢中长端基准。短端策略方面，存单策略收益超越基准组合，而城投短端下沉策略不及基准；中长端策略方面，券商债以外的金融债重仓策略存在正项超额收益，与 10 月上旬的表现类似，二级资本债、永续债久期策略读数均在 20bp以上，城投重仓组合读数虽为负，但并未向下突破-10bp；超长债策略收益近三周波动减小，其中，二级资本债超长型策略本周出现约12bp 的超额收益。 风险提示：模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 组合策略收益跟踪........................................................... 3 1.1. 组合周度收益一览 ..................................................... 4 1.2. 组合周度收益来源 ..................................................... 6 2. 信用策略超额收益跟踪....................................................... 7 附：模拟组合配置方法.......................................................... 9 图表目录 图 1. 利率风格组合年度累计综合收益（%） ....................................... 3 图 2. 信用风格组合年度累计综合收益（%） ....................................... 3 图 3. 本周模拟组合收益表现对比 ................................................ 4 图 4. 信用风格同业存单重仓策略组合收益表现 .................................... 4 图 5. 信用风格城投债重仓策略组合收益表现 ...................................... 5 图 6. 信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现 .................................. 5 图 7. 信用风格超长债重仓策略组合收益表现 ...................................... 5 图 8. 信用风格城投债重仓策略组合收益来源 ...................................... 6 图 9. 信用风格二级资本债重仓策略组合收益来源 .................................. 6 图 10. 近四周主要模拟组合超额收益表现对比 ..................................... 7 图 11. 信用风格短端策略组合超额收益 ........................................... 7 图 12. 信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益 ............................. 8 图 13. 信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益 ........................... 8 图 14. 信用风格超长债策略组合超额收益 ......................................... 8 表 1： 模拟组合配置方法一览 ................................................... 9 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.组合策略收益跟踪 截至 11 月 1 日，今年以来超长债重仓信用风格组合均跑赢利率风格。信用风格组合中，产业超长型、二级资本债久期及城投久期组合的累计综合收益位居前列，分别达到 6.86%、5.18%、4.87%，除城投短端下沉、城投超长型组合外，其余策略收益均超越去年同期读数。 图1.利率风格组合年度累计综合收益（%） 资料来源：iFinD，国投证券研究中心 数据说明：1）利率风格组合按照 80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用 10 年期国债，信用债部分配置 20%的超长债，且选择 10 年期 AA+产业债品种。2）