商贸零售行业定期报告：社零+1.3%，商品消费略有降速

请阅读最后一页的重要声明！ 社零+1.3%，商品消费略有降速 商贸零售 证券研究报告 行业点评报告 / 2025.12.15 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 耿荣晨 SAC 证书编号：S0160525070002 gengrc@ctsec.com 分析师 杨澜 SAC 证书编号：S0160525080003 yanglan@ctsec.com 相关报告 1. 《商社 2026 年年度策略报告》 2025-12-13 2. 《餐饮增速转正，汽车、石油拖累社零大盘》 2025-11-17 3. 《9 月社 零同比+3%， 态势良 好》 2025-10-21 商贸零售行业定期报告 核心观点 ❖ 零售总额：2025 年 11 月社零 43898 亿元，名义同比+1.3%，低于万得一致预期，家电、黄金珠宝增速回落，汽车、石油大权重品类负增拖累；除汽车以外的消费品零售额同比+2.5%。1~11 月社会消费品零售总额 456067 亿元，名义同比+4.0%，除汽车外同比+4.6%。 ❖ 11 月限额以上大盘受商品零售拖累，同比-2%。按消费类型分，11 月份餐饮收入 6057 亿元，同比+3.2%，其中限额以上+1.2%；商品零售 37841 亿元，同比+1.0%，其中限额以上-2.2%%。1~11 月餐饮收入 52245 亿元，同比+3.3%，商品零售 403822 亿元，同比+4.1%。 ❖ 必选中烟酒增速转负，持续筑底。11 月 CPI 同比+0.7%，其中食品价格+0.2%，影响 CPI 上拉 0.04pct。粮油食品（当月同比+6.1%，较上月-3.0pct，下同）、饮料（同比+2.9%，-4.2pct）、烟酒（同比-3.4%，-7.5pct）、日用品（同比-0.8%，-8.2pct）。 ❖ 可选中化妆品、通讯器材延续受益“双十一”增长相对亮眼。11 月化妆品（同比+6.1%，-3.5pct），金银珠宝（同比+8.5%，-29.1pct），纺织服装（同比+3.5%，-2.8pct），通讯器材（同比+20.6%，-2.6pct）。“双十一”活动提前到 10 月下旬，导致双十一销售额略有分流。黄金珠宝受金价高位以及黄金税拖累，需求疲软。 ❖ 地产链因同期高基数增速为负；汽车链消费依旧低迷。11 月家电（同比-19.4%，-4.8pct），家具（同比-3.8%，-13.4pct）、装潢建材（同比-17.0%，-8.7pct），补贴退坡背景下家电增速大幅回落；根据乘联会数据，11 月乘用车零售辆同比-8.1%，去年同期超高基数下，同比出现较大降幅。汽车消费端（同比-8.3%，-1.7pct）；石油及制品（同比-8.0%，-2.1pct）。 ❖ 1-11 月网上零售额增速+9.1%。11 月网上零售额 16666 亿元，同比+5.4%，环比-2.7pct。1~11 月实物网上零售额 118193 亿元，累计同比+5.7%，占比【商品零售】/【社零】/【扣除汽车后商品零售】分别 29.3%/25.9%/32.9%；11 月实物网上零售额 14209 亿元，同比+1.5%，环比-3.3pct。实物商品网上零售额中，1~11 月吃/穿/用类商品累计同比+14.9%/+3.5%/+4.4%。1~11月非实物网上零售额 26389 亿元，累计同比+18.6% ❖ 风险提示：宏观经济波动，消费者信心不足，行业竞争激烈等。 -25%-16%-6%3%12%21%商贸零售沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业点评报告/证券研究报告 内容目录 1 社零总体数据 ........................................................................................................ 3 2 社零中限额以上数据 ............................................................................................... 3 3 限额以上分类数据 .................................................................................................. 4 4 网络零售数据 ........................................................................................................ 5 5 风险提示 .............................................................................................................. 6 图表目录 图 1： 月度社零总额和当月同比 .................................................................................. 3 图 2： 城镇与乡村社零增速 ........................................................................................ 3 图 3： 社零中商品零售与餐饮增速 ............................................................................... 3 图 4： 月度限额以上单位消费品零售额和当月同比 .......................................................... 4 图 5： 限额以上商品零售增速 ..................................................................................... 4 图 6： 限额以上餐饮收入增速 ..................................................................................... 4 图 7： 限额以上分品类数据 ........................................................................................ 4 图 8： 限额以上必选消费增速 ..................................................................................... 5 图 9： 限额以上可选消费增速 ...........................................