A股2024年三季报分析之总量篇：盈利营收继续走弱，资本和人力开支放缓下更加注重分红回购

行业比较 行业比较 证券研究报告 2024 年 11 月 02 日 盈利营收继续走弱，资本和人力开支放缓下更加注重分红回购 ——A 股 2024 年三季报分析之总量篇 相关研究 证券分析师 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 郝丹阳 A0230523120002 haody@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 冯彧 A0230123080001 fengyu@swsresearch.com 联系人 冯彧 (8621)23297818× fengyu@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ A 股 24Q3 盈利营收继续下行，营收和净利润增速均为负增长，ROE 下行至 20Q1 低点附近：1）成长性：本轮 A 股（非金融和“三桶油”，不含北交所，以下如无特殊说明均为此口径）扣非净利润增速高点出现在 21Q1（140.5%），持续下行 8 个季度后于 23Q1 见底（-11.8%）。此后降幅收窄并持续回升 4 个季度至 24Q1（-3.5%），但近两个季度再度走弱，至 24Q3 回落至-7.8%。本轮A 股营收增速高点出现在 21Q1（44.8%），截至 24Q3 已连续下行 14 个季度，且降幅扩大 0.5 个百分点至-1.5%。24Q3 A 股扣非净利润 TTM 亏损的企业比例达到 32.5%，仅次于 2008-2009 年。24Q3 A 股利润和营收单季环比增速均弱于 2010 年来季节性均值：24Q3 扣非净利润和营业收入单季环比增速分别为-8.2%和-2.1%，分别低于季节性 3.8 和 1.9 个百分点。考虑到中报环比已经弱于历年季节性，较低基数上三季度单季环比增速依然偏弱。2）盈利能力：A 股（剔除金融和三桶油）毛利率保持平稳，但 ROE 下行至 20Q1 低点附近，杜邦三因子依然承压。24Q3 A 股毛利率 TTM与上个季度 17.4%基本持平，自 23Q2 以来已修复 5 个季度。本轮净利润增速回落拖累 ROE 修复进程，ROE 在 2023 年下半年短暂回升后再度回落，由 23Q4 的 7.5%下降至 24Q3 的 6.8%，处于 2010年来 3%分位，已接近 20Q1 低点的 6.7%。 ⚫ 不同板块的盈利情况对比：三大板块利润和营收增速放缓，科创板（剔除光伏）保持正增长且 ROE率先触底回升。主板（非金融和“三桶油”，下同）24Q3 扣非净利润和营收降幅继续扩大，增速分别下降 1.8 和 0.4 个百分点至-7.3%和-1.8%。创业板 24Q3 扣非净利润增速下行 4.2 个百分点转负至-3.8%，营收增速也回落 1.0 个百分点至 1.9%。科创板 24Q3 扣非净利润和营收增速分别继续下行 8.9 和 3.8 个百分点至-35.4%和-0.8%，营收增速转负，但剔除光伏口径下利润和营收分别有 23.0%和 4.5%的正增长。主板和创业板 24Q3 ROE(TTM)仍在下行中，均下滑 0.2 个百分点，分别录得 7.2%和 5.9%，科创板 ROE(TTM)与上个季度 3.4%基本持平，若剔除光伏，其他科创板企业 ROE(TTM)回升 0.4 个百分点至 3.4%，追平板块整体。指数角度，24Q3 各大宽基指数和板块营收和利润增速多数回落，仅上证 50 和沪深 300 营收降幅未进一步扩大，绝对增速上仅创业板营收和创业板指利润增速为正。盈利能力上，上证 50、创业板指和科创 50 毛利率修复，上证 50、沪深 300 和主板ROE 回升，其余指数和板块的毛利率和 ROE 回落。 ⚫ 供给端增速继续放缓，企业注重分红回购：1）规模以上工企产成品补库放缓，A 股整体库存去化。2024 年以来规上工企产成品存货温和回补，至 2024 年 9 月回升至 4.6%。但由于年内利润增速拐头向下，工业企业更多是被动补库，且考虑到价格端 PPI 回升因素，实际库存回补较慢。A 股存货同比增速 23Q1 首次进入负增长区间，至 24Q3 降至-3.9%，处于历史绝对低位。24Q3 库销比降至 25.7%，处于 2010 年来 16%分位。2）资本开支、在建工程和固定资产相继进入下行期，企业人员扩张速度来到历史低位。24Q3 A 股资本开支和在建工程同比增速继续下行，未来转固压力继续下降，固定资产同比已连续回落 3 个季度。A 股公司支付员工现金累计同比在 21Q1 和资本开支增速同步达到高点，但疫情后并未和资本开支同步反弹，到 24Q3 已趋势性下降 14 个季度至 5.7%。A 股公司员工人数增速于 22Q2 见到 5.6%的高点，先于在建工程和固定资产增速见顶，当前增速中枢降至 2.3%左右的平台位置。3）费用端：企业支出偏弱，财务费用增速低基数作用下冲高但占营收比例稳定。企业支出意愿处于低位，24Q3 三项费用占营业收入比重为 10.6%，较 24Q2 提升 0.1 个百分点，考虑到营收进入负增长区间，三项费用支出依然偏弱。4）资本开支和费用支出放缓背景下，上市公司更加注重投资者回报，分红回购逐渐成为主流，年内分红回购达到历史最高。2024 年 A 股已公告或实施的分红案件共 4703 次，分红总额超 2 万亿元。同期有 2026 家 A 股公司回购股份，累计金额1495 亿元，相比 2023 年全年回购金额提升 63.3%。 ⚫ 现金流：延续净流出，经营回款压力仍存。24Q3 经营性净现金流 TTM 同比降幅收窄 4.7 个百分点至-8.4%，同时合同负债和预收账款累计同比降幅收窄 1.4 个百分点至-13.9%，表明新签订单所收资金一定程度上改善了经营性现金流。24Q3 投资性净现金流 TTM 同比增速转负，且筹资性净现金流流出幅度收窄，反映企业投融资边际修复，但绝对增速来看依然较弱。A 股 24Q3 现金及现金等价物期末存量增速连续 3 个季度负增，收现比虽小幅回升但主要源于营收增速下滑转负。除了当期现金收入之外，从企业应收款未来回款角度看，A 股应收票据和应收账款周转率 TTM 自 21Q3 高点后已下行三年，但央国企和民企的差距在缩小。 ⚫ 风险提示：全球经济增长不及预期；全球政治周期和地缘风险对行业基本面的扰动；财报数据具有一定滞后性，不代表未来趋势。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业比较 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共20页 简单金融 成就梦想 1. 24Q3 A 股盈利营收继续下行 ........................................ 5 1.1 A 股三季报继续磨底，营收和净利润增速均为负增长，亏损股比例仅次于 2008-2009 年 ...................................................................