宏观主题研究：特朗普2.0对中国经济和金融市场影响几何？

浦银国际研究 主题研究 | 宏观经济 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 宏观主题研究：特朗普 2.0 对中国经济和金融市场影响几何？  在北京时间 11 月 6 日下午，特朗普拿下过半选票，成功再次入主白宫。特朗普所在的共和党以 51 比 42 的票数拿下参议院，并在众议院选举中取得领先，尽管胜负仍未分。  特朗普的当选将如何影响中国经济和中美关系？我们认为其当选对贸易的影响最大，科技和地缘政治上的抗衡现状或持续，尽管特朗普和现任总统拜登的操作方式不一。1）在贸易方面，若特朗普执意提高所有中国出口商品关税到60%，则中国贸易和GDP受到的影响较2018-2019 年关税战或加倍。我们预计特朗普的关税承诺最快在明年年中即可兑现。不过尚不清楚是否会加征，以及加征节奏——是类似于此前的循序渐进式，还是一下子全面加征到 60%。后者的影响将更显著；2）在科技领域，我们相信中美之间科技脱钩的趋势仍将继续；3）在外交关系上，特朗普的当选或是双刃剑，很难判断中美外交关系改善还是变差；4）在金融脱钩方面，我们认为在美上市中资企业的审计风波已告一段路，由于特朗普上任而再起波澜的可能性较小。扩大投资禁令范围的趋势或不会因为特朗普重回白宫而有显著变化。  中国政府预计将如何应对特朗普 2.0 带来的挑战？1）在贸易领域，如果特朗普确实将中国所有进口商品关税加征至 60%，那么我们认为中方有可能同等加征美国进口商品的关税；中国政府亦会允许美元兑人民币汇率适当贬值、改善供需不平衡情况和开拓新贸易伙伴、加大宏观政策调控力度等方法以应对这一挑战。短期来看，我们不排除由于特朗普当选对市场信心的影响，中国政府正于 11 月 4-8 日召开的人大常委会会议会小幅加大政策支持规模的可能性。不过应对潜在的新一轮关税战，是否需要大幅增加政策支持或仍取决于中美两国的具体关系进展，或采取“边走边看”模式。若明年关税战卷土重来，我们相信降准降息的力度或均在原定政策刺激的基础上有所增加，财政刺激的支持力度或亦有所加码；2）在科技领域，关键还是提升自主创新能力；3）应对更为广泛的潜在中美关系脱钩，还需增强国家安全和经济金融独立性的考量。  将如何影响中国金融市场？特朗普的当选或在短期内给中国金融市场带来更多波动，尤其在关税战可能再度爆发的情况下，不过对资本市场信心的打击或小于上次当选。  风险提示：特朗普的对华政策较其第一任期显著改变；后续中国政策刺激和政策成效不及预期；消费复苏乏力；房地产行业迟迟不能企稳。金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 2024 年 11 月 6 日 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 主题研究 特朗普 2.0 对中国经济和金融市场影响几何？ 2024-11-06 2 宏观主题研究：特朗普 2.0 对中国经济和金融市场影响几何？ 在北京时间 11 月 6 日下午，特朗普拿下过半选票，成功再次入主白宫。与此同时，特朗普所在的共和党以 51 比 42 的票数拿下参议院，符合我们此前的预期。共和党亦在众议院选举中取得领先，尽管胜负仍未分。整体而言，由于特朗普旗帜鲜明的关税战威胁，其当选短期内对中国经济和金融的冲击或更为明显。若关税战卷土重来，中国政策或需要显著加码宏观政策调控的力度以抵消关税对出口和 GDP 的负面影响。然而长远来看，到底是民主党的系统性遏制中国崛起的方式、还是特朗普式商业谈判型方式对中国经济影响更大，这或没有定论。 特朗普 2.0 将如何影响中国经济和中美关系？ （一） 贸易和关税政策 特朗普曾在 2018 年发起了对中国的全面贸易战，其对金融市场的影响似乎大于经济本身。在协商未果的情况下，特朗普在 2018 年 6 月 15 日正式发动了针对中国的关税战——包括首轮针对 500 亿美元商品的 25%加征关税以及次轮针对 2000 亿美元商品的 25%关税。对剩余中国出口到美国的商品亦加征 25%关税的威胁随着 2020 年初第一阶段贸易协定的签订而逐渐化解。为示诚意，双方也减少了部分商品的加征关税（图表 1）。最终为期两年的第一阶段贸易协定以中方仅购买了承诺购买的美国出口产品的 57%、拜登成为新一任总统后而不了了之。 2024-11-06 3 图表 1：中美贸易战关税税率变化图 资料来源：PIIE，USTR，中国商务部，浦银国际 值得注意的是，尽管中国出口承受了高额的加征关税，然而从双边贸易表现来看，中国商品出口到美国的增速仅在 2019 年出现过大幅下滑（-12.5%），此后三年均为正。此外，贸易顺差也在 2019 年短暂回落后在2020-2022 年屡创历史新高（图表 2）。排除在疫情期间中国供应链的高稳定性帮助维持中国出口韧性的影响之外，我们认为加征关税对美国而言其实并未起到改善两国高额贸易顺差的作用。 图表 2：高额关税此前对中国出口到美国商品的影响似乎有限 图表 3：美国公民对中国的不喜指数逐渐增加 资料来源: CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20042006200820102012201420162018202020222024不喜欢喜欢01,0002,0003,0004,0005,000-30-20-1001020304019961998200020022004200620082010201220142016201820202022贸易顺差（右轴）出口增速进口增速同比%亿美元2024-11-06 4 我们估算特朗普若将对中国所有进口商品的关税加到 60%，或将拉低中国经济增速 2.3 个百分点。在 2018 年的贸易战之后，中国出口到美国商品的平均关税已经从 3.8%提高到了 19.3%以上。虽然我们的理论框架似乎高估了 2018-2019 年加征关税对中美贸易顺差以及经济的影响，但是如果关税进一步上升到 60%，对中国贸易和 GDP 的影响至少是加倍的——我们的理论框架分析显示此前加税影响中国 GDP 1 个百分点，若关税进一步加到 60%，则对 GDP 影响达 2.3 个百分点（图表 4）。 尽管如此， 60%的关税威胁是否会变为现实仍存在疑问。从此前贸易战来看，特朗普作为一名商人，似乎更重视通过贸易协商使美国的经济利益最大化。此外，美国目前 3%以上的核心 CPI 同比通胀率显著高于 2018年发起贸易战时的 2%左右，加征关税或受到来自通胀的一定压力。然而，由于美国民间对中国的不喜态度持续升温（图表 3），以及特朗普提议的“逐步停止中国进口所有必需品”的四