蓝思科技(6613.HK)首次覆盖：新一轮创新周期催化成长机遇-浦银国际

浦银国际研究 首次覆盖 | 科技行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 蓝思科技（6613.HK）首次覆盖：新一轮创新周期催化成长机遇 首次覆盖港股蓝思科技（6613.HK），目标价 23.3 港元，潜在升幅 25.2%。上调蓝思科技 A 股（300433.CH）目标价至人民币 26.6 元，潜在升幅17.4%，维持“买入”评级。  短中长期增长动能充裕：蓝思的成长动能来自于：1）未来三年超薄手机和折叠手机带动单机玻璃价值量提升，平均单价和毛利率将会再次提升。2）明年开始随着 UTG 玻璃在折叠手机中渗透，手机盖板玻璃动能将持续。3）汽车玻璃业务有望在明年开始进入收获期，提供中期成长动能。4）蓝思多材料布局，包括金属铝、钛等，维持上行势头。5）人形机器人、AI 眼镜等潜在新兴产业布局完善，长期增长空间和确定性有所保障。目前，蓝思 A 股 2025 年市盈率为 23.1x，港股市盈率为 17.3x，估值具备吸引力。  消费电子玻璃步入新一轮创新周期：首先，超薄手机要求机身内部和摄像头拥有足够的空间。单机玻璃价值量有翻倍的潜力。其次，从超薄手机向折叠手机延伸，这种超薄手机的盖板玻璃的销量渗透率有持续提升空间。最后，UTG 等适合柔性折叠的玻璃，有望给公司带来新的增量。因此，蓝思玻璃业务的平均价格和毛利率有望提升。  汽车玻璃有望在明后两年放量：蓝思已经具备较大的汽车电子收入规模，与国内外头部新能源车企具备良好的业务基础。进一步看，借助消费电子的玻璃能力，蓝思积极布局汽车玻璃，包括车窗玻璃、天幕玻璃等。蓝思在电子、高精度、镀膜等玻璃加工环节的优势，有望进一步渗透汽车玻璃，行业空间大，利润较为丰厚。我们预期明年和后年随着新车型的上市和交付，蓝思的汽车玻璃将为汽车电子业务板块注入成长动能。  估值：我们采用分部加总估值法对蓝思进行估值。分别给予蓝思2025 年智能手机与电脑类、新能源汽车及智能座舱、智能头显与智能穿戴类 26.0x、28.0x、30.0x 市盈率，得到蓝思科技港股（6613.HK）目标价 23.3 港元，潜在升幅 25.2%；蓝思科技 A 股（300433.CH）目标价人民币 26.6 元，潜在升幅 17.4%。  投资风险：国内外宏观环境，包括关税政策等，具备不确定性。智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，增长较为乏力。国内外新能源汽车销量增长乏力。行业竞争再次加剧，公司利润率承压，复苏慢于预期。公司主要业务份额提升弱于预期。新产品落地慢于预期，或者增量动能弱于预期。公司多元化业务投入增加，费用增加较快，拖累业绩表现。 图表 1：盈利预测和财务指标（2023-2027E） 人民币百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 54,491 69,897 83,476 92,944 102,924 营收同比增速 17% 28% 19% 11% 11% 毛利率 16.6% 15.9% 16.1% 16.5% 16.7% 净利润 3,021 3,624 5,093 6,275 7,593 净利润同比增速 23% 20% 41% 23% 21% 基本每股收益（元） 0.61 0.73 0.98 1.20 1.45 E=浦银国际预测 资料来源：公司公告、浦银国际 浦银国际 首次覆盖 蓝思科技（6613.HK）/蓝思科技（300433.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com (852) 2809 0300 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2025 年 7 月 14 日 蓝思科技（6613.HK） 目标价（港元） 23.3 潜在升幅/降幅 +25.2% 目前股价（港元） 18.6 52 周内股价区间（港元） 18.5-19.9 总市值（百万港元） 128,694 近 3 月日均成交额（百万港元） 1,159 注：截至 2025 年 7 月 11 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 蓝思科技（300433.CH） 目标价（人民币） 26.6 潜在升幅/降幅 +17.4% 目前股价（人民币） 22.7 52 周内股价区间（人民币） 14.9-32.0 总市值（百万人民币） 117,518 近 3 月日均成交额（百万人民币） 1,347 注：截至 2025 年 7 月 11 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD 18.6HKD 23.3CNY 18.0CNY 22.7 CNY 26.6 CNY 29.42025-07-14 2 财务报表分析与预测利润表资产负债表人民币百万元202320242025E2026E2027E人民币百万元202320242025E2026E2027E营业收入54,491 69,897 83,476 92,944 102,924 货币资金10,519 10,988 12,621 11,011 9,819 营业成本(45,429)(58,789)(70,028)(77,615)(85,722)短期投资350 355 424 472 523 毛利润9,062 11,108 13,448 15,329 17,202 应收账款和应收票据9,308 10,866 12,977 14,448 16,000 经营支出(5,552)(6,315)(6,964)(7,613)(8,240)存货6,683 7,161 8,530 9,454 10,441 销售费用(693)(706)(775)(850)(930)其他流动负债817 952 1,137 1,266 1,402 管理费用(2,543)(2,825)(2,992)(3,268)(3,506)流动资产合计