经纬恒润W(688326)3季度亏损大幅收窄，预计新增客户及新项目将促进盈利持续改善

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 经纬恒润-W 688326.SH ⚫ 业绩符合预期。公司前三季度营业收入 35.46 亿元，同比增长 24.1%；归母净利润-4.10 亿元，去年同期为-1.40 亿元；扣非归母净利润-4.75 亿元，去年同期为-1.70 亿元。3 季度营业收入 15.19 亿元，同比增长 30.8%，环比增长 33.5%；归母净利润-0.77 亿元，去年同期为-0.51 亿元，今年 2 季度为-1.42 亿元；扣非归母净利润-0.88亿元，去年同期为-0.60 亿元，今年 2 季度为-1.67 亿元，3 季度汽车电子产品逐步放量，营收端实现同环比较大幅度增长，利润端较 2 季度实现环比大幅减亏。 ⚫ 3 季度毛利率环比改善，费用率显著下降。前三季度毛利率 20.6%，同比下降 4.4 个百分点；3 季度毛利率 23.9%，同比下降 3.4 个百分点，环比提升 3.0 个百分点。3季度期间费用率 29.4%，同比下降 4.9 个百分点，环比下降 6.8 个百分点；其中管理费用率/研发费用率分别同比下降 0.4/7.5 个百分点，环比分别下降 1.7/5.0 个百分点，预计主要系收入增长摊薄费用；财务费用率同比增长 0.3 个百分点，预计主要系汇兑波动影响。前三季度经营活动现金流净额-8.75 亿元，去年同期为-9.12 亿元。 ⚫ 汽车电子客户结构持续优化，新项目陆续进入量产阶段。公司在汽车电子领域不断加深与原有客户的合作，与一汽、吉利、Stellantis 等客户在车身、智驾等方向获得新车型定点；同时积极开拓新客户、新项目，如 2024 年公司为小鹏 MONA MO3 配套中央计算平台、ADAS 等，为小米配套区域控制器、5G T-Box 等，为比亚迪配套R-EPS 产品；公司在手订单充裕，基于 Mobileye 方案的高速 NOA 产品及基于辉羲 500T 芯片开发的城市 NOA 产品将于后续量产，区域控制器、底盘域控制器、BMS、VCU、AR-HUD 等项目也将逐步进入量产阶段，随着公司前期研发成果进入收获阶段，预计 2025 年起公司将有望逐步迎来业绩拐点。 ⚫ 研发服务及解决方案业务开拓新客户、新方向。公司研发服务及解决方案业务与头部整车客户合作不断加深，自主工具业务新开拓小米、奇瑞等国内客户，并获得海外研发服务新订单，预计下半年研发服务及解决方案业务将较上半年明显改善；高级别智能驾驶整体解决方案业务方面，龙拱港二期项目已完成验收，唐山港项目预计将于下半年完成验收，后续公司将从多个角度拓展商业模式，一方面推动货运业务由封闭园区向开放道路拓展，同时基于车路云背景，在城市内实施载人微公交试运营。 ⚫ 调整收入、毛利率及费用率等，预测 2024-2026 年 EPS 为-2.55、1.86、2.67 元（原 0.05、1.74、2.34 元），可比公司 25 年 PE 平均估值 69 倍，目标价 128.34元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、价格战影响利润水平、信用减值风险、其他收益占比较高风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,022 4,678 5,719 7,015 8,394 同比增长(%) 23.3% 16.3% 22.3% 22.7% 19.7% 营业利润(百万元) 191 (284) (306) 223 320 同比增长(%) 45.8% -248.6% -7.9% 172.7% 43.8% 归属母公司净利润(百万元) 236 (217) (306) 223 320 同比增长(%) 61.2% -192.2% -41.0% 172.7% 43.8% 每股收益（元） 1.96 (1.81) (2.55) 1.86 2.67 毛利率(%) 29.0% 25.6% 25.4% 27.3% 27.2% 净利率(%) 5.9% -4.6% -5.4% 3.2% 3.8% 净资产收益率(%) 6.9% -4.2% -6.3% 4.5% 6.2% 市盈率 52.7 (57.2) (40.5) 55.8 38.8 市净率 2.3 2.5 2.6 2.5 2.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年 11月 08日） 103.5 元 目标价格 128.34 元 52 周最高价/最低价 143.55/54.73 元 总股本/流通 A 股（万股） 11,999/7,948 A 股市值（百万元） 12,419 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2024 年 11 月 10 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 31.8 0.69 66.21 -20.99 相对表现% 26.3 4.26 43.44 -34.64 沪深 300% 5.5 -3.57 22.77 13.65 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 2 季度经营性盈利环比减亏，汽车电子产品线拓展 2024-09-16 毛利率短期承压，汽车电子产品线继续拓展 2024-04-29 拓展汽车电子产品，研发服务业务突破新客户 2023-04-29 3 季度亏损大幅收窄，预计新增客户及新项目将促进盈利持续改善 买入 （维持） 经纬恒润-W季报点评 —— 3季度亏损大幅收窄，预计新增客户及新项目将促进盈利持续改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：Wind、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2024年11月8日2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E德赛西威002920134.982.793.834.986.2648.4335.2027.1221.55芯原股份68852145.21-0.59-0.400.070.32-76.24-111.88623.59141.10虹软科技68808836.230.220.340.500.67164.23106.5672.8553.86奇安信-U68856133.450.100.220.380.58319.48148.9387.2757.86华阳集团00290632.910.891.261.682.1437.1626.1519.6315.36光庭信息30122151.42-0.170.450.590.71-307.90