三季报点评：第三季度归母净利润同比增长138%，高端产品显著放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月08日优于大市普源精电（688337.SH）三季报点评：第三季度归母净利润同比增长 138%，高端产品显著放量核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：吴双0755-81981362wushuang2@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价42.45 元总市值/流通市值8240/2790 百万元52 周最高价/最低价50.68/22.04 元近 3 个月日均成交额56.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《普源精电（688337.SH）-需求短期承压，盈利能力提升，高端新品放量可期》 ——2024-03-22《普源精电（688337.SH）-需求短期承压，看好 13GHz 带宽示波器放量潜力》 ——2023-11-01《普源精电（688337.SH）-国内通用电子测量仪器龙头，自研芯片助力产品高端化进程》 ——2023-05-072024 年前三季度营业收入同比增长 5.35%，归母净利润同比下降 11.65%。公司 2024 年前三季度实现营收 5.35 亿元，同比增长 13.14%；归母净利润0.60 亿元，同比下降 11.65%；扣非归母净利润 0.22 亿元，同比增长下降26.96%。单季度来看，2024 年第三季度公司实现营收 2.28 亿元，同比增长40.80%；归母净利润 0.52 亿元，同比增长 138.42%；扣非归母净利润 0.40亿元，同比增长 482.30%。第三季度公司收入增长提速明显，主要系公司高端数字示波器及DHO系列高分辨率数字示波器放量，叠加耐数电子并表贡献。盈利能力端毛利率持续改善，费用端继续加大研发投入。2024 年前三季度公司毛利率/净利率分别为 58.44%/11.24%，同比变动+1.93/-3.16pct。单季度看，公司第三季度毛利率/净利率分别为 60.84%/19.79%，同比变动+2.59/+6.18pct，毛利率持续改善，其中数字产品毛利率为 61.28%，同比+1.12Pct，环比+3.19pct，主要系高端及自研核心技术技术平台对数字示波器产品的毛利率拉动。费用端来看，2024 年前三季度研发费用率为 27.80%，同比变动+5.57pct，研发费用率较高主要系公司研发投入继续加大，西安和上海新建研发中心。单季度看，公司第三季度研发、销售、管理费用率合计同比下降 4.06 个百分点，运营效率提升明显。行业需求仍承压，公司产品高端突破放量拉动收入逆势增长。自研产品占比大幅提升，2024 年第三季度搭载公司自研核心技术平台数字示波器产品的销售占比为 89.00%，同比+13.5pct。高端产品显著突破，2024 年第三季度 DHO系列高分辨率数字示波器（垂直分辨率 12bit）销售收入同比增长 71.21%，高端数字示波器产品（带宽≥2GHz）占整体示波器收入比达 41.84%（同比提升 18.45pct），销售收入同比+144.93%。投资建议：公司是国内通用电子测量仪器龙头，行业空间大增长稳，公司产品性能领先，受益国产替代趋势，成长空间广阔，高端化战略带动新品快速放量及盈利能力提升。考虑到下游行业需求仍承压对公司收入增长造成一定影响，西安和上海新建研发中心导致研发费用投入较大拖累公司盈利能力，我们下调 2024-2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润为1.11/1.80/2.33 亿元（2024-2026 年原值 1.47/2.04/2.56 亿元），对应 PE71/44/34 倍，维持“优于大市”评级风险提示：新产品拓展不及预期；中美贸易摩擦风险；国产替代不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6316717809271,102(+/-%)30.3%6.3%16.3%18.9%18.9%归母净利润(百万元)92108111180233(+/-%)-2472.9%16.7%2.7%62.5%29.1%每股收益（元）0.760.580.600.971.26EBITMargin4.8%9.0%9.0%16.5%20.7%净资产收益率（ROE）3.6%3.7%3.8%6.1%7.8%市盈率（PE）55.772.870.943.633.8EV/EBITDA99.587.356.735.526.6市净率（PB）2.012.722.702.672.64资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：普源精电 2024 年前三季度营业收入同比增长 13.14%图2：普源精电 2024 年前三季度归母净利润同比降低 11.65%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：普源精电毛利率持续提升图4：普源精电期间费用率有所提升资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：普源精电研发费用持续增长图6：普源精电 ROE 短期有所降低资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表（截止 2024 年 11 月 7 日）公司简称投资评级股价（元） 市值（亿元）EPSPE20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E鼎阳科技优大于市32.24510.980.931.151.4533352822坤恒顺维未评级28.06341.040.630.851.1327453325优利德优大于市38.99431.461.832.252.7127211714平均值29342620普源精电优大于市42.45820.580.600.971.2673714434资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理及预测。注：未评级公司取 Wind 一致预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物302271267310303营业收入6316717809271102应收款项98144131167207营业成本300292333393465存货净额169205168210262营业税金及附加567810其他流动资产2543444964销售费用10510699109119流动资产合计21832427237525002600管理费用65648895101固定资产420687811893939研发费用126143182170180无形资产及其他2636343331财务费用(13)(2)058投资性房地产150105105105105投资收益2912121410长期股权投资10101