风电主齿轮箱领先企业，受益行业景气业绩高增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月23日优于大市1德力佳（603092.SH）风电主齿轮箱领先企业，受益行业景气业绩高增 公司研究·公司快评 电力设备·风电设备 投资评级：优于大市（首次）证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080003证券分析师：王晓声010-88005231wangxiaosheng@guosen.com.cn执证编码：S0980523050002联系人：王喆萱wangzhexuan@guosen.com.cn事项：11 月 7 日，公司正式登陆上交所主板，公司主要从事高速重载精密齿轮传动产品的研发、生产与销售。招股书显示，公司此次公开发行股票 4000.01 万股，发行价为 46.68 元/股，募资总额为 18.67 亿元，将全部用于主营业务相关项目，包括“年产 1000 台 8MW 以上大型陆上风电齿轮箱项目”及“汕头市德力佳传动有限公司年产 800 台大型海上风电齿轮箱项目”，以进一步提升公司在风电齿轮箱领域的产能和市场竞争力。国信电新观点：1）公司深耕风电主齿轮箱领域，市场份额保持行业领先。公司创始人原为南高齿总工程师，行业技术储备丰富。2017 年德力佳传动正式成立，主营产品为风电主齿轮箱，依托于行业领先的技术水平与服务能力、严格的产品质量管控体系与稳定的产品质量，公司已与金风科技、远景能源、明阳智能、三一重能等风电整机头部客户达成合作。目前，公司风电主齿轮箱出货量达全球前三、中国前二。2）风电行业持续景气，有望拉动齿轮箱行业稳定增长。主齿轮箱是双馈和半直驱风电机组关键部件，占风电机组成本比例约 15%，目前双馈和半直驱分别主导我国陆风和海风市场。伴随全球主要国家积极推进“双碳”目标，风电行业持续景气，有望带动风电齿轮箱业务稳定增长，根据 Global Infor Research 数据，全球风电用主齿轮箱预计 2030 年市场规模将达到 115.63 亿美元，2024-2030 期间年复合增长率为5.10%。3）公司客户、产能同步拓展，助力齿轮箱业务高速增长。公司积极拓展风电主机客户，丰富客户矩阵，逐渐导入东方电气、运达股份等客户供应体系，拉动业务增长同时分散头部企业销售占比，保证公司经营稳定性。公司亦积极拓展主齿轮箱产能，并向海上风电深入发展，建设年产 1000 台 8MW 以上陆风齿轮箱项目以及年产 800 台海风齿轮箱汕头项目。依托公司领先的产品技术实力、丰富的客户矩阵、新增产能陆续投放，公司份额有望进一步提升，拉动公司业绩持续增长。4）投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 8.27/10.66/13.28亿元，同比增长 55.0%/28.9%/24.5%。通过多角度估值，预计股票合理价值在 87.96-95.96 元之间，相对于公司目前股价有 21%-32%溢价空间。风险提示：原材料大幅波动风险，新产能投建不及预期风险，风电行业装机不及预期风险。评论： 公司是风电主齿轮箱领先企业，深度绑定行业头部客户公司深耕风力发电传动设备领域，市场份额保持行业领先。公司成立于 2017 年，主营产品为风电主齿轮箱；2018 年公司收购三一重能旗下的三一增速机，并开始建设德力佳一期齿轮箱项目；2020 年公司整体搬迁至江苏无锡，同年公司风电主齿轮箱出货量达全球前四、中国前二；2023 年公司风电主齿轮箱出货量达全球前三，2024 年公司启动 IPO 申请，2025 年 11 月公司成功于上交所主板上市。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司为民营企业，三一重能、远景能源持有较多股权。从公司股权结构来看，IPO 后刘建国与孔金凤夫妇直接持有公司 6.87%的股权，通过南京晨瑞、无锡德同间接持有 28.22%的股权，合计持股 35.09%，股权结构较为集中。三一重能为公司第二大股东，持有公司 25.20%股权，远景能源通过彬景投资间接持有公司13.74%股份。图1：公司发展历程资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图2：公司持股比例（截止 2025 年 11 月 7 日）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司董事长技术行业背景深厚，高管主要来自风电主机和齿轮箱企业。公司创始人、董事长刘建国原为南高齿董事、副总经理，对风电齿轮箱行业理解深刻，产业资源储备丰富。公司多位高管来自于三一重能、远景能源，从业经验丰富，且对风电业务具备深入了解，同时有助于与三一重能、远景能源等主机厂的长期良好合作。公司与风电整机行业头部企业深度绑定。依托于行业领先的技术水平与服务能力、严格的产品质量管控体系与稳定的产品质量，公司已与金风科技、远景能源、明阳智能、三一重能等风电整机行业头部企业建立起良好的合作关系，多次被金风科技、远景能源、三一重能等企业授予“最佳供应商”、“优秀供应商”、“最佳交付伙伴”、“战略合作伙伴”等荣誉。同时，公司逐渐分散头部企业销售占比，保证公司经营稳定性。表1：公司主要高管姓名职务个人简介刘建国董事长，总经理本科学历。曾任南高齿产业发展有限公司副所长、所长、总经理助理、代理首席工程师、首席工程师，南高齿董事、副总经理，中国高速传动设备集团执行董事；现任公司董事长、总经理、研发体系和市场体系总经理。孔金凤董事，副总经理，董事会秘书本科学历，工程师职称。曾任南京高精齿轮股份有限公司外贸经营部翻译/销售员、销售经理，现任公司董事、副总经理、董事会秘书、综合管理体系总经理。方翛董事本科学历。曾任美国江森控制器有限公司中国区销售总监；现任公司董事，远景能源高级副总裁、监事。李奎董事，副总经理硕士研究生学历，工程师职称。曾任远景能源产品开发质量部主任工程师，戴尔采购厦门有限公司上海分公司全球质量管理部门供应商质量经理；现任公司董事，副总经理，采购体系总经理。李强董事博士研究生学历，高级工程师职称。曾任通用电气（中国）全球研究开发中心有限公司全球研发中心研发工程师，国电联合动力技术有限公司技术中心总工程师，三一重能副总经理、研究院院长；现任公司董事，三一重能董事、总经理、研究院总工程师。廖旭东董事硕士研究生学历。曾任 LG 曙光电子制造部质量工程师，三一重机质保部部长，三一重工泵送事业部质保部部长、质保总监、总裁助理，临邑东方重能新能源董事，温州湘能新能源董事，三一重能制造部总监、服务部总监、质保部总监；现任公司董事，三一重能副总经理，三一（韶山）风电设备总经理。刘建华副总经理本科学历，经济师职称。曾任三一重工机械厂制造部生产科长、服务部副经理，湖南三一工学院股份有限公司总经理，三一重工泵送事业部制造商务副总监、制造部长，三一重能总经办常务副总经理、叶片公司总经理，三一集团常德分公司负责人；现任公司副总经理，人资、设备、技改体系总经理，兼任汕头德力佳执行董事、总经理。齐立副总经理本科学历，PMP 项目管理专业人士。曾任北京施兰特发电设备技术部技术员、技术经理，江苏中洲工贸实业项目部项目经理，张北运达风电生产