家电行业24年三季报总结：24Q3业绩增长放缓，政策驱动改善将至

证券研究报告 行业研究 行业点评 家用电器 行业研究/行业点评 24Q3 业绩增长放缓，政策驱动改善将至 ——家电行业 24 年三季报总结 ◼ 核心观点 24Q3 家电整体营收增长放缓，预计 24Q4 将迎改善 营收层面，根据 wind，24 年前三季度申万家电行业整体营收 11898.8亿元、同比增长 4.3%，其中 24Q3 申万家电行业营收 3911.9 亿元、同比增长 1.0%，增速环比 24Q2 下降 3.2 个百分点，自 24Q1 以来单季度营收增速持续放缓；具体来看，24Q3 除了黑色家电二级子行业增速环比明显提升以及照明设备二级子行业增速环比略改善，其他二级子行业 24Q3 增长均有所放缓，其中白色家电/黑色家电/小家电/厨卫电器/照明设备/家电零部件二级子行业 24Q3 营收同比增速分别为-0.4%/10.3%/3.1%/-16.3%/-4.2%/3.9%。 展望未来，在以旧换新政策带动下，近期国内家电终端需求持续改善，根据统计局，24 年 9 月家用电器和音像器材类限额以上零售额同比大幅增长 20.5%，较前期改善明显，而家电终端改善开始逐步向企业出货端传导，9 月空调冰箱内销出货迎来改善，且排产口径显示企业对后市展望乐观，空调冰箱内销排产均持续向好，综上，预计 24Q4 及25 年家电整体营收有望逐步迎来改善。 成本等因素影响，24Q3 板块毛利率承压 毛利率层面，根据 wind ，24 年前三季度申万家电行业整体毛利率为25.2%、同比下降 0.2 个百分点，24Q3 申万家电行业整体毛利率为24.8%、同比下滑 1.5 个百分点，延续 24Q2 以来的同比下滑趋势，预计主要是受原材料价格上涨等因素影响，其中 24Q3 所有二级子行业毛利率同比均有所下滑，具体来看，24Q3 白色家电/黑色家电/小家电/ 厨 卫 电 器 / 照 明 设 备 / 家 电 零 部 件 二 级 子 行 业 分 别 为26.7%/12.3%/30.6%/41.0%/27.6%/19.4%，同比分别下降1.4/1.6/2.3/2.1/1.5/0.6 个百分点。 24Q3 盈利能力同比略下滑，归母净利润增长放缓 盈利能力层面，根据 wind ，24 年前三季度申万家电行业整体销售净利率为 8.1%、同比持平，24Q3 整体销售净利率为 7.9%、同比下滑 0.2个百分点，其中 24Q3 白色家电二级子行业销售净利率为 9.5%、同比提升 0.3 个百分点，其余二级子行业销售净利率同比均下滑，24Q3 黑色家电/小家电/厨卫电器/照明设备/家电零部件二级子行业分别为2.5%/6.5%/8.5%/6.5%/6.3%，同比分别下滑 0.1/2.1/4.7/1.2/0.8 个百分点，小家电与厨卫电器二级子行业下滑幅度较大。 利润层面，根据 wind ，24 年前三季度申万家电行业整体归母净利润927.2 亿元、同比增长 5.4%，其中 24Q3 申万家电行业归母净利润 304.0亿元、同比小幅增长 0.8%，增速环比下滑 5.5 个百分点，延续 24Q1以来的增长放缓趋势；其中白色家电二级子行业增长相对稳健，其24Q3 归母净利润增速为 9.9%、增速环比下滑 3.5 个百分点，其余二级子行业均有下滑，24Q3 黑色家电/小家电/厨卫电器/照明设备/家电零部件二级子行业归母净利润同比增速分别为-32.7%/-21.9%/-45.6%/-16.7%/-8.5%。 ◼ 投资建议 24Q3 家电板块业绩增长放缓、盈利能力下滑，不过近期以旧换新政策效果显著，且终端向好逐步向企业端传导，预计 24Q4 以及 25 年家电 增持 (维持) 行业： 家用电器 日期： yxzqdatemark 分析师： 吴东炬 E-mail： wudongju@yongxingsec.com SAC编号： S1760524060001 近一年行业与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -20%-8%4%16%28%40%11/2301/2403/2406/2408/2410/24家用电器沪深3002024年11月06日行业点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 板块业绩表现将迎持续改善，建议关注海尔智家、美的集团、格力集团、老板电器、华帝股份、石头科技、飞科电器。 ◼ 风险提示 国内消费表现不及预期、国内消费刺激政策不及预期、海外需求以及关税变动不及预期、汇率与海运价格波动 行业点评 请务必阅读报告正文后各项声明 3 图1:家电行业单季营收增速表现 图2:家电行业单季归母净利润增速表现 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 图3:家电行业单季毛利率表现 图4:家电行业单季销售净利率表现 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3家电行业总营收同比-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3家电行业归母净利润同比0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3家电行业毛利率0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3家电行业销售净利率行业点评 请务必阅读报告正文后各项声明 4 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，专业审慎的研究方法，独立、客观地出具本报告，保证报告采用的信息均来自合规渠道，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本报告所发表的任何观点均清晰、准确、如实地反映了研究人员的观点和结论，并不受任何第三方的授意或影响。此外，所有研究人员薪酬的任何部分不曾、不与、也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点