运输设备2024年三季报综述：轨交景气度高位，车辆和机电设备有望持续受益

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1运输设备2024 年三季报综述领先大市-A(维持)轨交景气度高位，车辆和机电设备有望持续受益2024 年 11 月 7 日行业研究/行业动态分析运输设备板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级601766.SH中国中车买入-A688187.SH时代电气买入-A600458.SH时代新材买入-A603508.SH思维列控增持-A300351.SZ永贵电器增持-A相关报告：【山证运输设备】国庆客运数据创单日新高，24Q3 货运量创单季新高-轨交行业动态分析 2024.10.21【山证运输设备】客货运量持续向好，关注柏林展带来的海外业务机会-轨交行业动态分析 2024.9.23分析师：刘斌执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com徐风执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com投资要点：从轨交产业链整体来看，24Q3 归母净利润同比下滑约 16%，子板块结构分化明显。其中，上游项目勘察、设计和工程建设环节 24Q3 同比-24%，由于权重高，对整体产业链带来负向影响；剔除该板块影响，轨交产业链 24Q3 归母净利润同比+6.4%。24Q3 多数子板块业绩同比增长，整车端受到交付节奏影响。（1）从单季同比情况来看：多数板块在 3Q 盈利同比增长，收入和盈利同比均增长的有整车制造（+12%/+13%）、机电设备（+7%/+10%）、运营维护（+8%/同比扭亏），机械零部件（-7%/+21%）和信号/列控系统（-15%/+2%）收入下滑但归母净利润实现同比增长；项目勘察、设计和工程建设以及原材料，收入和盈利同比均下滑。（2）从单季环比情况来看：机械零部件、机电设备、原材料、运营维护环比正增长；整车端，中车动车组交付数量 Q3 低于 Q2，维修业务收入 Q3 低于 Q2。（3）从盈利能力来看：机电设备净利率最高为 16%，信号/列控系统次之为 13%，整车制造为 6%。投资建议：随着客货运输需求不断增长，国铁集团经营业绩持续向好，资产负债率进一步压降压。在全国铁路客运量和货运量向上、国铁集团盈利能力提升的背景下，结合设备更新政策支持，我们认为全国铁路装备，特别是轨交车辆（动车、机车）产业链，景气度有望持续提升。重点推荐中国中车（601766.SH）、时代电气（688187.SH）、时代新材（600458.SH）、思维列控（603508.SH）、永贵电器（300351.SZ）。动车组新造：客运需求持续向好，预计 Q4 仍有招标。一方面，上半年新招仍未完成全部交付：据中国中车《2024 年三季度业绩电话会会议记录》，上半年签署的 165 组动车组销售合同尚未执行完毕。另一方面，在高客运需求支撑下今年 Q4 或仍有招标：据时代电气《投资者关系活动记录表2024005》，按照过往情况国铁集团在春节前增加运力以应对客流激增，今年第四季度可能会有动车招标。动车组业务增长确定性高。动车组高级修：高级修收入高增确定，预计未来修数量保持高位波动。根据中国中车《2024 年三季度业绩电话会会议记录》，随着 2023 年至今上线利用率保持较高水平，今年动车组高级修业务收入快速增长。未来随着动车组总保有量的增加，动车组高级修数量将维持相对高位波动。机车业务：新能源机车对内燃机车的替代有序进行，年内预计有小批量增长。据中国中车《2024 年三季度业绩电话会会议记录》，公司的新能源机行业研究/行业动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2车的取证工作正在有序推进，同时也在积极组织与相关用户对接推介新能源产品，已签订部分意向性订单，预计年内可能会有小批量的签单和替换。预计明后年新能源机车需求规模将会有所增长，对公司机车业务形成一定支撑。铁路科技创新持续突破，CR450 进入整车装配阶段。据国铁集团公众号，CR450 动车组样车研制，时速 400 公里基础设施关键技术研究取得积极进展，目前已进入整车装配阶段。我国铁路科技创新核心竞争力持续提升，铁路技术世界领跑优势不断巩固扩大。风险提示：全国铁路客运量增长不及预期；货运量增长不及预期；国铁集团固定资产投资不及预期；城轨投资复苏不及预期行业研究/行业动态分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1. 24Q3 轨交产业链多数子板块业绩同比改善..................................................................................................................42. 客货运输需求不断增长，国铁经营情况持续向好.......................................................................................................93. 投资建议：看好车辆和机电设备增长持续性.............................................................................................................124. 风险提示......................................................................................................................................................................... 14图表目录图 1： 轨交产业链图谱....................................................................................................................................................... 4图 2： 2024 前三季中车铁路装备业务贡献业绩弹性......................................................................................................8图 3： 2024 前三季中车动车组收入同比增长约 87%.....................................................................................................8图 4： 24 前三季国铁集团总收入 9007 亿元.................................................................................................................. 10图 5： 24 前三季国铁集团净利润 129 亿元..................