2024年三季报点评：微增与挑战并行，研发持续发展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 11 月 01 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 持有 当前价： 6.82 元 中牧股份（600195） 农 林牧渔 目标价： ——元（6 个月） 微增与挑战并行，研发持续发展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 10.21 流通 A 股(亿股) 10.21 52 周内股价区间(元) 5.57-12.14 总市值(亿元) 69.64 总资产(亿元) 89.86 每股净资产(元) 5.37 相 关研究 [Table_Report] 1. 中牧股份（600195）：化药、疫苗承压，景气回复将带动业绩修复 (2024-04-11) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营收 41.78亿元，同比+0.47%，实现归母净利润 0.82亿元，同比-79.39%。其中，2024Q3实现营收 16.99亿元，同比+2.93%；实现归母净利润 0.19亿元，同比-85.16%；实现扣非后归母净利润 0.20 亿元，同比-82.38%。  点评：收入微增，净利润大幅下降。公司第三季度营收同比上升 2.93%，在业务拓展和市场销售方面具有一定稳定性。净利润同比下降 85.16%，可能由于行业竞争加剧、成本上升等因素。但单三季度净利润环比扭亏为盈，呈改善趋势。动物保健品和营养品市场竞争激烈，产品价格受到较大压力，毛利率为 17.23%，同比减少 3.43pp；原材料价格的波动、研发投入的增加及运用成本的上升压缩公司利润空间。销售、管理、财务费用总计 5.47 亿元，占营收比 13.1%，同比增加 1.32pp。  研发持续投入，具有成长潜力。2024年前三季度公司研发费用 0.93亿元，同比+10.04%；前三季度营业收入为 41.78亿元，研发费率为 2.23%。公司增加研发投入，短期会导致公司成本上升，但有利于长期发展，对现有产品进行改进升级，提高产品品质，技术竞争力，获得客户认可，增加销售量，对业绩产生积极影响。9 月 13日，公司自主研发的猫三联疫苗（喵倍利）获批，丰富了公司宠物业务的产品布局。在非洲猪瘟疫苗研发方面，公司与多单位合作，在病毒结构解析、蛋白结构设计等方面取得突破性进展，为未来发展奠定基础。  业绩改善有望。作为行业领军的央企，中牧股份在动保领域有着深厚的积淀。2024年第三季度，公司业绩有所改善。单三季度净利润环比扭亏为盈。行业整体环境在逐步优化。随着养殖规模的稳定增长和养殖企业对动物健康的高度重视，动保产品的需求持续增加，公司疫苗、兽药等产品在市场上的需求将增加。公司布局宠物市场，提供宠物药品、疫苗等，致力于打造宠物产品供应端的全产业布局。宠物保健产品或成为行业新的增长点，市场潜力大。公司在宠物领域有望迎来发展机遇，在未来提高盈利能力。  盈利预测与投资建议。我们预计 2024~2026 年公司 EPS 为 0.14、0.37、0.52元，对应动态 PE 50、19、13 倍，给予“持有”评级。  风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,406 5,596 6,147 6,717 增长率 -8.24% 3.50% 9.85% 9.28% 归属母公司净利润（百万元） 403 139 374 533 增长率 -26.73% -65.63% 170.14% 42.39% 每股收益 EPS（元） 0.39 0.14 0.37 0.52 净资产收益率 ROE 7.30% 2.44% 6.19% 8.11% PE 30.05 50.27 18.61 13.07 PB 2.19 1.23 1.15 1.06 数据来源：Wind，西南证券 -49%-35%-22%-8%6%19%23/1124/124/324/524/724/924/11中牧股份 沪深300 中 牧股份（600195） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 假设 1：根据现有生猪与家禽存栏量情况，预计 2024-2026 年公司生物制品销量增速为10%/10%/15%，销售均价增速为-5%/5%/0%，对应毛利率分别为 41%/46%/46%。 假 设 2：公司发展化药板块，产能扩 张，结合当前市场对于疫病防治的需求，预 计2024-2026 年兽药销量增速为 10%/15%/20%，销售均价增速为 0%/4%/0%，对应毛利率分别为 20%/25%/25%。 假设 3：预计公司原料贸易及饲料板块平稳发展。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 业 务 情 况 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 收入（百万元） 5406.31 5595.53 6146.84 6717.34 yoy -8.24% 3.50% 9.85% 9.28% 成本（百万元） 4337.78 4553.05 4824.48 5218.50 毛利率 19.76% 18.63% 21.51% 22.31% 生物制品 收入（百万元） 1009.31 1059.78 1218.74 1401.55 yoy -16.77% 5.00% 15.00% 15.00% 成本（百万元） 543.86 625.27 658.12 756.84 毛利率 46.12% 41.00% 46.00% 46.00% 饲料 收入（百万元） 1026.02 974.72 1023.45 1054.16 yoy -6.91% -5.00% 5.00% 3.00% 成本（百万元） 784.43 751 788 812 毛利率 23.55% 23% 23% 23% 兽药 收入（百万元） 1263.53 1389.88 1667.86 2001.43 yoy -12.09% 10.00% 20.00% 20.00% 成本（百万元） 992.27 1111.91 1250.89 1501.07 毛利率 21.47% 20.00% 25.00% 25.00% 贸易 收入（百万元） 2083.69 2146.20 2210.59 2232.69 yoy -0.51% 3.00% 3.00% 1.00% 成本（百万元） 2012.37 2060.35 2122.16 2143.38 毛利率 3.42% 4.00% 4.00