电力行业投资策略：电力系统转型持续推进，兼具周期红利成长属性

电力 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 47 电力 2024 年 11 月 07 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《核电加快常态化核准，清洁基荷电源支撑电力转型—行业投资策略》-2024.9.24 电力系统转型持续推进，兼具周期红利成长属性 ——行业投资策略 周磊（分析师） zhoulei1@kysec.cn 证书编号：S0790524090002  行业回顾：用电需求稳定，电力投资增长，市场涨幅居前 2024 年前三季度全社会用电量 7.43 万亿千瓦时，同比增长 8.2%；电源投资完成额 5959 亿元，同比增长 7.6%；电网投资完成额 3982 亿元，同比增长 21.1%。 截至 2024 年 11 月 7 日，公用事业板块 2024 年内实现涨幅 12.5%，在 31 个一级行业中排名第 14；电力板块实现涨幅 13.1%，电网设备板块实现涨幅 15.8%，分别在 124 个二级行业中排名第 46 和第 38。  电力：市场功能不断完善，还原电力商品属性，资产价值有望迎来重估 （1）火电：电价机制逐渐健全，有望提高火电经营稳定性 现阶段火电盈利对长协电价和煤价敏感度较高，容量电价的出台托底火电固定成本，辅助服务收入提振火电调峰服务边际收益，助力火电向支撑性电源平稳过渡。 （2）水电：澜沧江、雅砻江流域仍有开发潜力，水风光基地有望扩展增长空间 澜沧江、雅砻江流域水电装机增量空间仍有 50%左右。水光互补能够利用水电灵活性优势，提高新能源发电利用率。“十四五”可再生能源发展规划提出，依托西南水电基地，推进水风光综合基地开发建设。 （3）核电：核准有望常态化，行业成长属性得到强化 我国自主核电技术“华龙一号”先进性得到验证，核电核准建设提速，2022-2024年共核准 31 台机组。当前我国核电在电力结构中的占比远低于世界平均水平；未来十年有望保持每年开工 8-10 台百万千瓦核电机组的建设节奏。 （4）绿电：多措并举保障新能源发展，电-碳市场有望传导绿电环境价值 随着电网通道、调节电源的快速建设，绿电消纳的物理限制有望得到缓解；而碳排双控的逐渐收紧和电-碳市场联动机制建立有望打通绿电环境价值传导。  电网设备：国内总量高增、结构分化，海外市场景气延续 截至 2024 年 10 月底，国网输变电设备、特高压设备和电表招标额分别达 2023年招标额的 97.4%、44.2%、72.6%，2024Q4 招标有望加快。2024 年前三季度，主要电力设备出口总金额 3644.99 亿美元，同比增长 9.0%，变压器和高压开关高增，海外市场景气度延续。  受益标的：兼具周期、红利、成长等属性，关注电力央国企并购重组机会 （1）火电：华润电力（H）、华电国际、国电电力、浙能电力、申能股份、皖能电力等；（2）水电：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、黔源电力等；（3）核电：中国核电、中国广核、中广核电力（H）等；（4）绿电：龙源电力（H）、中国电力（H）、中广核新能源（H）、中闽能源、三峡能源等；（5）电网设备：平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、四方股份、思源电气、华明装备、金盘科技、三星医疗、海兴电力等。  风险提示：电源投资不及预期、利用小时数下降风险、电网建设不及预期、电力市场建设不及预期、燃料成本上涨风险、市场化电价波动风险、电力安全运行风险。 -19%-10%0%10%19%29%2023-112024-032024-072024-11电力沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 行业研究 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 47 目 录 1、 行业回顾：用电需求修复，供给结构分化............................................................................................................................. 5 1.1、 市场表现：公用事业涨幅居前，核电领涨电力板块 .................................................................................................. 5 1.2、 用电需求：经济稳步复苏，二三产业拉动电力需求 .................................................................................................. 6 1.3、 供给结构：风光比例持续提高，电力投资有序推进 .................................................................................................. 8 2、 电改：电力市场机制不断完善，有效还原电力商品属性 ................................................................................................... 14 2.1、 发展现状：市场机制不断完善，功能作用持续增强 ................................................................................................ 14 2.2、 发展目标：十四五初步建成、十五五全面建成全国统一电力市场 ........................................................................ 18 3、 火电：电价机制逐渐健全，行业盈利能力改善 ................................................................................................................... 20 3.1、 火电承担保供重任，未来很长一段时间内仍将是我国的主力电源 ........................................................................ 20 3.2、 容量电价机制与辅助服务市场拆分火电的可靠性与灵活性价值 ............................................................................ 21 3.3、 煤耗上升、煤价回落，行业盈利能力逐渐修复 ........................................................................................................ 23 4、 水电：来水转丰支撑短期业绩，水风光基地贡献