北交所新股申购报告：万源通：聚焦印制电路板，募资新建中高端产品线

北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 20 2024 年 11 月 07 日 《布局拓展中医药产业链建设药材基地，多个新研发项目启动—北交所信息更新》-2024.11.6 《开拓新能源汽车空调管市场，2024年 Q3 扣非净利润同比+12%—北交所信息更新》-2024.11.6 《年产 2 万吨特种表面活性剂项目进入试生产，关注资源回收政策加码—北交所信息更新》-2024.11.6 万源通 920060.BJ：聚焦印制电路板，募资新建中高端产品线 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  聚焦印制电路板，产品广泛应用于消费电子、汽车电子等领域 万源通专业从事印制电路板研发、生产和销售的高新技术企业，产品涵盖单面板、双面板和多层板。公司产品广泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制、家用电器、通信设备等领域。万源通拥有江苏省高新技术企业、江苏省民营科技企业、苏州市自动化印刷电路板工程技术研究中心、苏州市电子智能集成印刷电路板工程技术研究中心、盐城市高精密 PCB 线路板工程技术研究中心等荣誉称号。公司顺应印制电路板行业高层数化、高性能化的发展趋势以及下游汽车电子领域电动化的浪潮，2023 年多层板产品收入占比提升至 36.86%。万源通 2023 年实现营收 9.84 亿元，归母净利润 11805.43 万元，毛利率/净利率分别为 24.39%/12.00%。  2021 年我国 PCB 行业产值为 441.50 亿元，高于全球平均增长率水平 我国 PCB 产值增长迅速，成为全球 PCB 产值增长最快区域。产值从 2011 年的220 亿美元提升至 2021 年的 441.50 亿美元，复合年均增长率高达 7.21%，高于全球平均增长率水平；预计 2021 年到 2026 年复合年均增长率保持在 4.34%，产值将达到 546 亿美元。多层板在我国 PCB 行业产值占比最大，2015-2020 年各年度产值占行业总产值比重均达到 40%以上，2021 产值占比 49%。我国前十大 PCB生产商的市场占有率合计 49.53%，行业集中度高于全球市场。  拓展高端消费电子客户，募投新增年产 50 万平方米高端印制电路板 汽车电子领域，公司产品应用逐步深入到主驱电控、OBC、动力电池管理、刹车、ABS、智能驾驶系统等核心系统。消费电子领域，持续研发应用于折叠屏、G5G等和技术和 XR、元宇宙等新兴领域的产品。公司与存量客户合作稳定，2020-2022年新增订单和收入的占比均在 70%以上。重点开发高端消费电子客户新普科技是全球规模最大的电池模块研发与制造厂商，笔记本电池全球占有率第一，2022年及 2023 年，公司对新普科技销售额分别为 8013.70 万元和 12881.17 万元。预计“新能源汽车配套高端印制电路板项目”达产后年均将形成收入和净利润分别为 33,000.00 万元和 2,733.69 万元。  万源通同行可比公司 PE2023 中值为 46.0X 万源通同行可比公司 PE2023 中值为 46.0X。万源通为专业从事印制电路板研发、生产和销售的高新技术企业，产品涵盖单面板、双面板和多层板。公司产品广泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制、家用电器、通信设备等领域。考虑到公司技术及品牌优势，有望进一步提高行业渗透率，建议关注。  风险提示：下游市场需求波动风险、原材料价格波动风险、新股破发风险 相关研究报告 北交所研究团队 新股研究 北交所新股申购报告 开源证券 证券研究报告 北交所新股申购报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 目 录 1、 业务：聚焦印制电路板，产品广泛应用于消费电子、汽车电子等领域 ............................................................................. 4 1.1、 产品：向多层数高性能转型，2023 年多层板产品收入占比提升至 36.86% ............................................................ 4 1.2、 财务：2023 年实现营收 9.84 亿元，归母净利润 11805.43 万元 ............................................................................... 7 2、 行业：印制电路板发展提速，2021 年全球总产值达 809.2 亿美元 ..................................................................................... 9 2.1、 市场：我国 PCB 行业高于全球平均增长率水平，十年 CAGR7.21% ...................................................................... 9 2.2、 格局：我国前十大 PCB 生产商市场占有率合计 49.53%，行业集中度高于全球市场 ......................................... 12 3、 看点：拓展高端消费电子客户，募投新增年产 50 万平方米刚性线路板 ......................................................................... 14 3.1、 创新：储备技术丰富，近两年研发费用均超 4000 万元 .......................................................................................... 14 3.2、 客户：与存量客户合作稳定，重点开发高端消费电子客户 .................................................................................... 15 3.3、 募投：新增年产 50 万平方米高端印制电路板，达产后年均收入 33,000 万元 ..................................................... 16 4、 估值对比：同行可比公司 PE2023 中值为 46.0X ................................................................................................................. 16 5、 风险提示 ......................................................................................................