短期业绩承压，持续加大研发投入

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月07日优于大市百诚医药（301096.SZ）短期业绩承压，持续加大研发投入核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：张佳博联系人：凌珑021-60375487021-60375401zhangjiabo@guosen.com.cnlinglong@guosen.com.cnS0980523050001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价40.22 元总市值/流通市值4393/2792 百万元52 周最高价/最低价77.78/33.57 元近 3 个月日均成交额156.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百诚医药（301096.SZ）——2024 年中报点评：新签订单增长稳健，自研技术转化占比提升》 ——2024-08-23《百诚医药（301096.SZ）-2023 年营收增长 68%，新签订单快速增长》 ——2024-05-06《百诚医药（301096.SZ）——2023 年三季报点评：业绩高增长，行业有望维持高景气》 ——2023-10-27《百诚医药（301096.SZ）——2023 年半年报点评：业绩高增长，多业务线表现亮眼》 ——2023-08-2024Q3 业绩承压，利润端下滑幅度大于收入端。2024 年前三季度公司实现营收 7.21 亿元（+1.07%），归母净利润 1.42 亿元（-29.69%），扣非归母净利润 1.25 亿元（-37.74%）。其中 24Q3 单季营收 1.96 亿元（-32.26%），归母净利润 0.07 亿元（-90.92%），扣非归母净利润 0.02 亿元（-97.79%）。公司三季度业绩有所下滑，主要系仿制药 CRO 行业竞争加剧、下游药品行业销售疲软、MAH 监管趋严所致，利润端下滑幅度更大，主要系公司加大布局创新药和仿制药自研项目而研发投入增大、商业化产线转固而折旧摊销增多所致。毛利率下滑较多，研发费用率提升明显。24Q3 公司毛利率 40.90%（-27.52pp），毛利率下滑较多主要系传统仿制药 CRO 项目价格竞争加剧，以及商业化产线转固后折旧摊销增多所致。销售费用率 2.27%（+1.43pp），管理费用率-8.31%（-21.37pp），研发费用率 43.97%（+22.54pp），财务费用率 1.45%（+2.75pp）。研发费用率提升明显，主要系公司拓展二类新药项目，持续加大研发投入；管理费用率下降较多，主要系公司根据股权激励实际履行等情况调整原计提费用。拓展创新药项目，布局出海。传统仿制药 CRO 竞争加剧，公司积极寻求新的业务增长点，秉承创新药和仿制药研发双线发展思路，布局自主立项的创新药物研发，目前创新药物研发项目共 17 项，包括 11 项小分子化药和 6 项大分子生物药，广泛布局于肿瘤、自身免疫、神经精神及呼吸道疾病等关键医疗领域。同时，积极布局海外市场，加速原料药、制剂等在海外的注册进程，寻求新的业务增长点。投资建议：考虑传统仿制药 CRO 竞争加剧及公司持续加大研发投入，下调 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026 年 营 收 9.1/10.8/12.8 亿 元 （ 原 为11.8/14.6/17.5 亿 元 ） ， 同 比 增 速 -11%/19%/19% ， 归 母 净 利 润1.8/2.2/2.7 亿元（原为 3.0/4.0/5.0 亿元），同比增速-35%/22%/23%，当前股价对应 PE 25/20/16x，维持“优于大市”评级。风险提示：药物研发失败风险；订单执行不及预期风险；监管政策风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6071,0179071,0781,280(+/-%)62.3%67.5%-10.8%18.9%18.7%归母净利润(百万元)194272178216267(+/-%)74.8%40.1%-34.6%21.8%23.1%每股收益（元）1.802.501.631.982.44EBITMargin21.6%27.7%20.2%20.9%23.1%净资产收益率（ROE）7.8%10.1%6.3%7.3%8.5%市盈率（PE）22.416.124.720.316.5EV/EBITDA25.614.516.314.112.2市净率（PB）1.751.631.561.481.39资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：百诚医药营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：百诚医药单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：百诚医药归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：百诚医药单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：百诚医药利润率变化情况图6：百诚医药费用率变化情况资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称2024/11/6股价总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E23A24E301096.SZ百诚医药40.22442.511.631.982.4416.1524.7120.3016.4810.13%1.10优于大市300404.SZ博济医药9.21350.070.180.250.33144.6751.4037.4628.282.55%0.71无688621.SH阳光诺和45.50511.652.252.903.7727.5820.2015.6812.0817.76%0.64无300759.SZ康龙化成30.244940.901.011.091.2930.8527.4425.2621.4312.75%2.13无资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理注：除百诚医药外均为 wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物123988297010671174营业收入607101790710781280应收款项157217208252289营业成本198351355432510存货净额6693688287营业税金及附加2691113其他流动资产148415285347446销售费用810151822流动资产合计16101608153117491995管理费用101129677993固定资产10681739230929013519研发费用166241281313346无形资产及其他8292888581财务费用(42)(21)(5)(5)6投资性房地产170213213213213投资收益(