来水修复带动前三季度归母净利润同比增长27.6%，新型储能业务快速发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月06日优于大市南网储能（600995.SH）来水修复带动前三季度归母净利润同比增长 27.6%，新型储能业务快速发展核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003联系人：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.38 元总市值/流通市值36371/12622 百万元52 周最高价/最低价11.84/7.76 元近 3 个月日均成交额107.88 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《南网储能（600995.SH）-容量电价调整影响基本出尽，静待抽水蓄能和新型储能放量投产》 ——2024-09-01《南网储能（600995.SH）-业绩有所承压，新型储能将贡献主要增量》 ——2024-04-17《南网储能（600995.SH）-业绩短期承压，加速抽水蓄能布局》——2023-11-02《南网储能（600995.SH）-来水偏枯及容量电价核定或减少全年营收，新型储能蓄势待发》 ——2023-09-01《南网储能（600995.SH）-资产重组落地增收创利，两部制电价有望提高抽蓄收益》 ——2023-04-02营收小幅增长，来水改善调峰水电增厚利润。2024 年前三季度，公司实现营业收入 45.19 亿元，同比增长 11.12%；第三季度营业收入 16.08 亿元，环比增长 1.35%，同比增长 33.33%，主要系调峰水电发电量增加，及佛山宝塘储能站投产，新型储能收入同比增加所致。2024 年前三季度，公司实现归母净利润 10.45 亿元，同比增长 27.62%，扣非后归母净利润10.58 亿元，同比增长 29.23%；第三季度实现归母净利润 4.19 亿元，环比增长 22.88%，同比增长 231.49%，实现扣非归母净利润 4.24 亿元，环比增长 23.33%，同比增长 235.98%。公司利润增长主要系调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增长所致。来水明显修复，新型储能业务快速发展。2024 年前三季，公司主营业务中，抽水蓄能业务收入 30.84 亿元，同比下降 0.39%，主要系执行公家发改委 2023 年 533 号文形成政策性减收；调峰水电业务收入 11.99 亿元，同比增加 37.56%主要系来水同比增加，总发电量 62.1 亿 kWh，同比增长 43.85%；新型储能业务收入 2.09 亿元，同比增长 209.53%，主要系佛山宝塘储能电站年初投产，装机容量提升至 42.38 万 kW 所致。抽蓄电站首次自主参与电力市场交易，未来盈利能力有望提升。公司下属梅州抽水蓄能电站（一期）经不结算试运行后，自 2024 年 10 月 1 日起按照《广东省抽水蓄能参与电力市场交易细则（试行）》开展交易、出清、考核和结算，容量电费维持现行机制不变，这是我国抽水蓄能电站首次自主参与电力市场交易。据公司初步分析，由于电量电费收入占比较小，此次抽水蓄能电站进入电力现货市场并参与结算对公司利润影响较小。我们认为，随着电力市场化改革不断推进，抽水蓄能电站参与现货市场交易程度加深，未来电量电费收入占比有望提升，提高抽水蓄能电站盈利能力。风险提示：来水不及预期，项目进度不及预期，政策变化。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。综合考虑公司实际来水和项目建设情况，预计 2024-2026 年归母净利润 13.1/16.3/20.1 亿元（原为 11.1/14.0/17.4 亿元），同比增速 10%/26%/25%，对应当前股价 PE 为36/21/17X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,2615,6306,2637,6549,582(+/-%)281.8%-31.9%11.2%22.2%25.2%归母净利润(百万元)16631014131216292007(+/-%)10450.5%-39.0%29.4%24.2%23.2%每股收益（元）0.520.320.410.510.63EBITMargin40.9%36.2%38.5%37.2%36.1%净资产收益率（ROE）8.3%4.9%6.0%7.1%8.3%市盈率（PE）18.730.623.719.115.5EV/EBITDA9.613.712.912.211.0市净率（PB）1.561.491.431.361.28资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收小幅增长，来水改善调峰水电增厚利润。2024 年前三季度，公司实现营业收入 45.19 亿元，同比增长 11.12%；第三季度营业收入 16.08 亿元，环比增长 1.35%，同比增长 33.33%，主要系调峰水电发电量增加，及佛山宝塘储能站投产，新型储能收入同比增加所致。2024 年前三季度，公司实现归母净利润 10.45 亿元，同比增长 27.62%，扣非后归母净利润 10.58 亿元，同比增长 29.23%；第三季度实现归母净利润 4.19 亿元，环比增长 22.88%，同比增长 231.49%，实现扣非归母净利润4.24 亿元，环比增长 23.33%，同比增长 235.98%。公司利润增长主要系调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增长所致。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率和净利率有所提高，费用率下降。公司 2024 年前三季度毛利率为 51.21%，同比提高 2.70pct；净利率为 28.42%，同比提高 3.78pct，公司调峰水电来水增加增厚利润，盈利能力有所修复。公司落实稳增长提质增效工作措施，管理费用率为 6.05%，同比降低 1.06pct；财务费用率为 7.29%，同比降低 1.21pct，主要系公司优化债务结构，争取优惠贷款利率所致；研发费用率为 0.29%，同比提高0.03pct；经营期间费用率合计 13.63%，同比降低 2.24pct。净利率和权益乘数提高 ROE，投、融资现金流大幅增加。2024 年前三季度公司 ROE为 4.92%，同比提高 0.88pct；除净利率提高的影响外，公司资产负债率同比提高3.91pct 至 48.34%，导致权益乘数提高至 2.20；公司资产周转率为 0.10 次，同比基本持平。公司 2024 年前三