电量波动及电价降低导致业绩有所下滑，漳州1号机组获批装料

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月06日优于大市中国核电（601985.SH）电量波动及电价降低导致业绩有所下滑，漳州 1 号机组获批装料核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003联系人：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.99 元总市值/流通市值188644/188644 百万元52 周最高价/最低价12.29/6.87 元近 3 个月日均成交额1498.02 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国核电（601985.SH）-高温气冷堆获核准，拓展核能新生态》——2024-08-31《中国核电（601985.SH）-24H1 上网电量 993 亿 kWh（+4.68%），拟定向增发 16.4 亿股募集 140 亿元》 ——2024-07-12《中国核电（601985.SH）-新能源业务带动业绩增长，核电投产期临近》 ——2024-05-07《中国核电（601985.SH）-新能源业务带动业绩增长，控股股东增持彰显发展信心》 ——2023-10-27《中国核电（601985.SH）-核电机组核准加速，风光装机规模持续增长》 ——2023-09-06电量波动及电价降低导致业绩有所下滑。2024 年前三季度，公司实现营业收入 569.86 亿元，同比提高 1.60%；归母净利润 89.34 亿元，同比下降4.22%；扣非归母净利润 88.66 亿元，同比下降 3.02%。公司归母净利润同比有所下降的主要原因是市场化电价有所降低，收入增幅低于成本增幅。第三季度，公司实现营业收入 195.45 亿元，环比提高 0.47%，同比下降 1.25%；归母净利润 30.52 亿元，环比提高 8.10%，同比下降 7.10%；扣非归母净利润 30.45 亿元，环比提高 9.59%，同比下降 6.44%。机组检修导致核电发电量有所下滑。2024 年前三季度公司累计商运发电量1603.88 亿 kWh，同比增长 2.70%，上网电量 1511.21 亿 kWh，同比增长2.92%，其中核电发电量 1356.38 亿 kWh，同比下降 2.74%，上网电量1267.83 亿 kWh，同比下降 2.79%；新能源发电量 247.50 亿 kWh，同比增长 48.19%，上网电量 243.38 亿 kWh，同比增长 48.21%。公司核电发电量有所下滑的主要原因是机组检修天数变化、福清 4 号机组两次检修以及海南核电受台风影响，配合电网线路检修降功率。根据 10 月 10 日公司公告，福清 4 号机组小修已结束并重新启动。福清 5/6 号机组电价确定。国家发改委《关于明确核电上网电价政策的复函》明确，福清核电 5/6 号机组自投产之日起，未参与市场交易形成价格的电量（即计划上网电量）执行福建煤电基准价 0.3932 元/kWh（含税），机组分别于 2021 年 1 月 30 日和 2022 年 3 月 25 日商运。福清 1-4号机组计划电价分别为 0.4153、0.3916、0.3590、0.3779 元/kWh（含税）。漳州 1 号机组获批装料，二期工程全面开工。10 月 12 日，生态环境部向漳州核电 1 号机组颁发运行许可证，同日 1 号机组开始装载首炉核燃料，机组进入主系统带核调试阶段。9 月 27 日，漳州 4 号机组 FCD，此前 3号机组已于 2 月 FCD，漳州二期工程全面开工。风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。投资建议：考虑到公司核电发电量下滑，平均电价有所降低，预计 2024-2026年归母净利润 111.0/120.4/130.0 亿元（原为 113.0/123.2/133.0 亿元），同比增速 4%/8%/8%，对应当前股价 PE 为 17.0/15.7/14.5X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)71,28674,95778,59284,21891,208(+/-%)14.3%5.2%4.8%7.2%8.3%净利润(百万元)901010624111011203612998(+/-%)12.1%17.9%4%8%8%每股收益（元）0.480.560.590.640.69EBITMargin38.8%39.8%41.3%42.4%42.9%净资产收益率（ROE）10.2%11.7%11.3%11.4%11.4%市盈率（PE）20.917.817.015.714.5EV/EBITDA11.712.212.011.711.5市净率（PB）2.132.071.921.781.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2电量波动及电价降低导致业绩有所下滑。2024 年前三季度，公司实现营业收入569.86 亿元，同比提高 1.60%；归母净利润 89.34 亿元，同比下降 4.22%；扣非归母净利润 88.66 亿元，同比下降 3.02%。公司归母净利润同比有所下降的主要原因是市场化电价有所降低，收入增幅低于成本增幅。第三季度，公司实现营业收入 195.45 亿元，环比提高 0.47%，同比下降 1.25%；归母净利润 30.52 亿元，环比提高 8.10%，同比下降 7.10%；扣非归母净利润 30.45 亿元，环比提高 9.59%，同比下降 6.44%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理电量波动及市场化电价降低影响毛利率和净利率，费用率水平持续优化。2024 年前三季度公司毛利率为 47.26%，同比降低 0.97pct；净利率为 28.63%，同比降低1.23pct。公司核电机组检修天数同比变化，福清四号机组两次小修，核电发电量同比有所下降，叠加市场化电价降低，导致公司毛利率和净利率同比下降。公司销售费用率为 0.08%，同比降低 0.04pct，主要系本期电厂两个细则考核费用减少所致；管理费用率为 4.45%，同比提高 0.46pct，主要系新能源装机规模增加所致；财务费用率为 9.28%，同比下降 0.35pct；研发费用率为 1.33，同比下降 0.52pct。公司持续推进集约化改革，费用率持续优化，销售期间费用率 15.13%，同比下降0.45pct。RO