海外黄金股观察系列之四：金田黄金：南非金矿巨头，并购走向全球

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外黄金股观察系列之四 金田黄金：南非金矿巨头，并购走向全球 2024 年 11 月 06 日 ➢ 金田黄金是全球第七大黄金企业。（1）公司发展历史悠久，行业地位突出：公司前身可追溯至 1887 年，1998 年与南非黄金企业 Gencor 合并，成立 Gold Fields Limited，之后通过持续并购，成长为全球第七大黄金企业。公司由南非起家，在澳大利亚、南非、加纳、智利和秘鲁拥有 10 座矿山。（2）黄金贡献多数利润，整体经营稳健：从财务指标上看，公司营收利润均随金价波动，2020 年金价大幅上涨后公司营收和净利润均有所抬升，后续整体平稳。从营收结构上来看，公司主营业务收入来自黄金和铜，其中主要是黄金，占比达到 95%。归母净利润方面，2020 年随着金价大幅上涨，公司归母净利润同比增长 347%至 7.23亿美元，此后尽管金价仍有所上涨，但由于成本抬升，公司的归母净利润上下波动。公司资产负债表健康，未来资本开支稳定。资产负债率稳定在 40%左右，资本开支近三年维持在 10 亿美金。 ➢ 公司非洲起家，资源版图扩张至美澳。资源禀赋来看，公司的矿山主要分布在非洲、澳大利亚、南美洲的秘鲁和智利，旗下共有 9 座矿山有储量（8 座金矿，1 座铜矿），截至 2023 年底，公司的黄金权益储量合计为 44.6 百万盎司（合计1388.7 吨），平均品位为 2.86g/t，铜权益储量合计为 15.24 万吨，平均品位为0.34%，白银权益储量合计为 41.9 盎司（1304.5 吨），平均品位为 71.9g/t。产量来看，公司近几年黄金产量持续下滑，铜产量维持相对稳定。2018-2023 年公司黄金权益产量从 63.5 吨提升至 71.5 吨，CAGR 为 2.4%。2018-2022 年，黄金权益产量持续增加，主要是因为 South Deep 资本投入的增加，2023 年黄金产量的下降，主要是因为 Damang 矿山寿命的临近。铜权益产量 2.7 万吨均来自于秘鲁的 Cerro Corona 金铜矿。成本来看，公司铜金成本近几年持续上行，公司黄金全维持成本（AISC,现金成本加上矿山维护，环境修复等持续性资本开支）从 2018 年的 981 美元/盎司上升至 2023 年 1295 美元/盎司，CAGR 为5.7%。分矿山来看，2023 年公司在非洲地区的黄金权益产量占了全公司黄金权益产量的 47.9%。主要来自于位于加纳的 Tarkwa 金矿（占比 24.3%，公司持股90%）和位于南非的 South Deep 金矿（占比 14.2%，公司持股 90.331%）。2023 年公司在澳大利亚地区的黄金权益产量占了全公司黄金权益产量的46.7%。主要来自于 St lves 金矿（占比 16.4%），Granny Smith 金矿（占比12.5%），Agnew 金矿（占比 10.6%）以及 Gruyere（占比 7.1%，公司持股50%）。 ➢ 远期展望：我们认为金田黄金作为全球较大的黄金开采公司之一，受部分矿山生命周期影响其增量势头有所放缓，公司计划通过勘探和收购来增加矿藏储量，确保长期可持续生产能力。目前公司远期产量及资源情况主要表现为以下几点： 1）远期增量主要来自智利地区。金田预计 2024-2026 年黄金当量产量为243 万盎司、270 万盎司、260 万盎司。远期增量主要来自于智利地区 Salares Norte 项目，预计 2025 年到 2029 年平均年产量达到 48.5 万盎司。2）部分地区产量将有所下滑。除南非和澳大利亚地区产量将保持稳定外，受资源限制公司预计加纳和秘鲁地区远期产量将有所下滑。3）布局优质资源，探矿增储工作仍将持续。金田的多个矿山项目均具有较高品位和良好经济可行性。South Deep矿山品位超过 6 克/吨，且拥有较长的开采寿命，Windfall 高品位矿山项目现处评估规划阶段、Agnew 等矿山持续进行增储工作。 ➢ 风险提示：地缘政治风险，项目投产不及预期的风险，金属价格波动风险。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 相关研究 1.海外黄金股观察系列之五：埃尔拉多黄金：资产优化不断，发展潜力可期-2024/11/06 2.有色金属周报 20241102：工业金属价格高位震荡，金价续创新高-2024/11/02 3.有色金属周报 20241026：工业金属涨跌不一，黄金价格创新高-2024/10/27 4.海外黄金股观察系列之三：盎格鲁黄金：迟暮英雄，尚能饭否？-2024/10/25 5.海外黄金股观察系列之二：纽蒙特：百年并购史，铸就黄金龙头-2024/10/22 行业深度研究/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 全球第七大黄金生产商，南非金矿巨头走向全球 ...................................................................................................... 3 1.1 百年黄金企业，加快并购步伐 ......................................................................................................................................................... 3 1.2 黄金贡献绝大多数利润，整体经营较稳健 .................................................................................................................................... 6 2 非洲起家，资源版图扩张至全球 ............................................................................................................................... 9 2.1 全球领先黄金巨头，资源禀赋优异 ................................................................................................................................................ 9 2.2 产量：近几年公司黄金产量上下波动 ..................................