2024年三季报点评：盈利暂时承压，线上业务增长较快

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 11 月 04 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 29.54 元 晨光股份（603899） 轻 工制造 目标价： 38.40 元（6 个月） 盈利暂时承压，线上业务增长较快 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.24 流通 A 股(亿股) 9.24 52 周内股价区间(元) 25.28-40.39 总市值(亿元) 272.90 总资产(亿元) 154.58 每股净资产(元) 9.31 相 关研究 [Table_Report] 1. 晨光股份（603899）：零售大店及科力普较快增长，全年收入业绩增长稳健 (2024-04-03) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2024年三季报。24年前三季度公司实现营收 171.1亿元，同比+7.9%；实现归母净利润 10.2亿元，同比-6.6%；实现扣非净利润 9.3亿元，同比-6.8%。单季度来看 Q3公司实现营收 60.6亿元，同比+2.8％；实现归母净利润 3.9 亿元，同比-20.6%；实现扣非后归母净利润 3.6 亿元，同比-20.4%。  毛利率承压，费用率小幅增加。24年前三季度公司整体毛利率为 19.8%，同比-0.6pp，单 Q3 毛利率为 20.5%，同比-1.4pp。费用率方面，公司总费用率为12.4%，同比+0.6pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 7.5%/4.2%/-0.2%/0.8%，同比+0.4pp/+0.1pp/+0.1pp/-0.1pp。单季度 Q3 费用率为 12.8%，同比+1pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 7.9%/4.1%/-0.03%/0.8%，同比+0.9pp/+0.05pp/+0.2pp/-0.1pp。综合来看，前三季度公司净利率为 6%，同比-0.9pp；Q3净利率为 6.4%，同比-1.9pp。2024 前三季度公司经营性现金流净额为 14.2 亿，同比+5.5%。  晨光科技表现较好，传统业务有所承压。分渠道来看，24年前三季度零售大店/晨光科力普/晨光科技分别实现营业收入 11.2 亿元/91.6 亿元/8.8 亿元，同比增长 13.1%/10.1%/34.2%。零售大店中九木杂物社收入 10.6亿元（占比 94.6%），同比+15.43%。截止三季度末，公司在全国拥有 740 家零售大店，其中九木杂物社 702 家（Q3 净增 31 家），晨光生活馆 38 家。晨光科力普作为企业采购数字化的先锋，顺应政府采购的透明化趋势，专注于办公一站式、MRO工业品、营销礼品和员工福利四大业务板块。公司持续开拓政府、央企、金融等客户，中标项目增加，保持收入较快增长。晨光科技与传统业务协同统一线上产品开发节奏和流程，积极拓展拼多多、抖音、快手等新渠道业务，运用多店铺+旗舰店精细化运营，预期将进一步扩大市场份额。传统核心业务受外部消费疲软影响，前三季度收入增速放缓。传统核心业务销售不仅依赖线下终端，还包括线上渠道和新渠道。后续公司通过推进渠道升级转型，销售终端多元化等措施，有望逐步复苏。  聚焦重点品类，提升消费者满意度。分产品来看，前三季度书写工具/学生文具/办公直销/其他产品分别实现营收 20.2亿（+8.8%）、27.6亿元（+0.5%）、91.6亿元（+10.1%）、6.7 亿元（+19.4%），毛利率分别为 42.1 %（+0.9pp）、33.4%（-0.9pp）、7.1%（-0.5pp）、44.5%（-1.6pp）。公司将持续关注消费者需求，开发产品减量提质，聚焦重点品类，提高单款上柜率和销售贡献，同时，应用数字化提高品类聚焦的精准度、市场反应的灵敏度和消费者的满意度。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 1.63元、1.92元、2.27元，对应 PE 分别为 18 倍、15 倍、13 倍。考虑到零售大店稳步扩张，直销业务较快增长，维持“买入”评级。  风险提示：传统业务销售不及预期的风险；新业务推进不及预期的风险；利润率下行的风险；市场竞争加剧的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 23351.30 25327.52 28530.11 32152.79 增长率 16.78% 8.46% 12.64% 12.70% 归属母公司净利润（百万元） 1526.80 1509.30 1771.48 2097.40 增长率 19.05% -1.15% 17.37% 18.40% 每股收益 EPS（元） 1.65 1.63 1.92 2.27 净资产收益率 ROE 19.69% 16.64% 17.04% 17.44% PE 18 18 15 13 PB 3.27 2.87 2.49 2.15 数据来源：Wind，西南证券 -36%-25%-14%-3%8%19%23/1124/124/324/524/724/924/11晨光股份 沪深300 晨 光股份（603899） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：随着办公直销业务规模扩大，管理效率提升，毛利率稳步提升，2024-2026 年分别为 8.2%、8.6%、9.2%； 假设 2：学生文具量价稳步增长，2024-2026 年销量分别增长 1%、2%、2%；2024-2026年单价每年增长 3%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 合 计 营业收入 23351.3 25327.5 28530.1 32152.8 yoy 16.8% 8.5% 12.6% 12.7% 营业成本 18946.9 20364.4 22804.1 25582.7 毛利率 18.9% 19.6% 20.1% 20.4% 办 公 直 销 收入 13307.0 14637.7 16833.3 19358.3 yoy 21.8% 10.0% 15.0% 15.0% 成本 12355.1 13437.4 15385.7 17577.4 毛利率 7.2% 8.2% 8.6% 9.2% 办 公 文 具 收入 3510.7 3721.3 4019.0 4421.0 yoy 8.9% 6.0% 8.0% 10.0% 成本 2540.5 2604.9 2712.9 2939.9 毛利率 27.6% 30.0% 32.