新雷能-300593-军工、5G通信需求旺盛，模块电源龙头呼之欲出

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title]评级：买入(首次) 市场价格：19.62分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 研究助理：李聪 电话：010-59013903 Email：licong@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 总股本(百万股)165.16 流通股本(百万股) 93.67 市价(元) 19.62 市值(百万元) 3240.45 流通市值(百万元) 1837.89 [Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比 相关报告 [Table_Finance]公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 346 477 862 1,359 1,966 增长率 yoy% -0.69% 37.65% 80.87% 57.66% 44.65% 净利润 36 36 70 121 181 增长率 yoy% -19.26% 0.54% 94.97% 74.05% 48.85% 每股收益（元） 0.22 0.22 0.59 1.03 1.53 每股现金流量 -0.12 0.55 -0.31 0.05 0.11 净资产收益率 6.40% 6.10% 7.45% 9.36% 10.44% P/E 91.02 90.53 33.16 19.06 12.80 PEG 1.73 1.27 1.83 0.36 0.18 P/B 5.83 5.52 2.47 1.78 1.34 投资要点 深耕高端电源领域，通过内生外延经营规模不断拓展。新雷能成立于 1997年，20 余年一直致力于高效率、高可靠性、高功率密度电源产品的研制。公司位于电源产业链中游，为下游通信和军工等领域设备制造商提供技术领先型电源产品。2018 年以来，公司业绩不断向好，一方面由于下游景气度逐渐恢复，电源产品需求增加；另一方面，公司在 2018 年 9 月实现对永力科技并表，带来新的业绩增长点。此外，2018 年 11 月，公司实施股权激励，鼓舞士气，提升员工积极性，彰显公司对未来发展的信心。国内电源行业日趋成熟，公司保持高研发投入打造未来竞争优势。全球电源产业逐渐向台湾与大陆转移，国内电源行业产值规模不断扩大，竞争格局日益优化。公司根植于高端电源市场，产品以模块电源为主，同时研制定制电源及大功率电源及系统等产品。在电力电子技术不断进步，电源技术呈现数字化、模块化和高频化的发展趋势下，公司常年保持高水平的研发投入，以在产品不断更新换代的市场中增强自身竞争优势。受益国防信息化建设与贸易壁垒带来的替代性需求，军用电源未来或将保持稳健发展。军工是高可靠电源产品的重要应用领域，公司已陆续取得了各类军工电源行业相关资质，获得了军方客户和市场的认可。在国防信息化建设不断加强的背景下，装备的电子化程度有望进一步提升；同时，国防开支，尤其是装备开支，近些年持续保持较快的增长趋势，我们认为未来军用电源终端需求将保持稳定增长。此外，贸易保护主义影响下，我们推算以 VICOR 为代表的海外军用电源厂商 2019 年中期在中国市场业务规模同比下滑约在一半以上，给国内电源厂商带来了广阔的替代性市场空间。 5G 建设投资开始放量，通信行业景气度不断提升。通信电源产品主要用于基站通信设备、光通信网络设备、宽带通信设备等，为设备提供电源保障。随着全球 5G 正式商用，基站等通信设备建设逐渐提速，为相应的配套电源产品的带来大量市场需求；且由于 5G 频段更高，覆盖面更小，未来基站的建设数量和投资规模有望超过 4G 时代。公司合作多年的国内客户有大唐移动、烽火通信，海外客户包括三星电子和诺基亚等，进入基站设备制造商的供应商体系有望助力公司充分享受 5G 红利。投资建议：考虑下游景气度提升与并购永力科技，我们预测公司 2019-2021年实现收入分别为 8.62/ 13.59/ 19.66 亿元，同比增长 80.87%/ 57.66%/44.65%；实现归母净利润 0.70/ 1.21/ 1.81 亿元，同比增长 94.97% 74.05%/48.85%；对应 EPS 分别为 0.59/ 1.03/ 1.53 元，当前股价对应 PE 分别为33/ 19/ 13 倍，考虑公司产品定位高端领域电源，科技附加值高；以及未来军工电源替代性需求和 5G 产品换代需求的快速增长，未来业绩高速增长趋势有望持续，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：（1）新品研发风险；（2）客户集中风险；（3）同业竞争风[Table_Industry]证券研究报告/公司深度报告 新雷能(300593) 军工、5G 通信需求旺盛，模块电源龙头呼之欲出 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 内容目录 1.深耕高端电源领域，内生外延推动业绩高速增长............................................. - 5 - 1.1 深耕高端电源领域，经营规模不断拓展 ................................................. - 5 - 1.2 公司位于电源产业链中游，内生外延助推业绩高速增长 ....................... - 6 - 1.3 股权激励鼓舞士气，双层考核全面提升积极性 ...................................... - 9 - 2.大陆电源行业日益发展，高研发投入打造未来竞争优势................................ - 10 - 2.1 大陆电源行业日趋成熟，公司未来发展空间广阔 ................................ - 10 - 2.2 模块电源为核心，多类产品下游领域广阔 ........................................... - 13 - 2.3 电源技术数字化、模块化、高频化，公司研发投入持续增加 .............. - 14 - 3.国防信息化建设持续加强，国内电源替代空间广阔 ....................................... - 18 - 3.1 国防信息化建设持续加强，军工电源终端需求稳定 ............................ - 18 - 3.2 贸易壁垒催生国产替代需求，国内电源企业有望受益 ......................... - 19 - 3.3 军工电源行业各类资质齐全，外延并购扩大军品业务规模 ................. - 20 - 4 全球 5G 建设开启，打开通信电源市场空间................................................... - 21 - 4.1 电子元件高频高速化发展，5G 技术带动电源产品量价齐升 .............